高盛交易员：上周五的美股表现更像是“保护”，而非“退出”

上周五美股市场出现大幅波动，期权交易量创下历史纪录，但高盛资深交易员Lee Coppersmith表示，市场表现更像是投资者急于保护仓位，而非大举退出股市。

上周五，贸易和关税相关消息引发了对4月份市场动荡重演的担忧，但是在高盛交易员Lee Coppersmith看来，虽然期权市场异常活跃，但是现货股票交易相对平静，且标普500指数成交量仅比20日移动平均线高出9%，显示投资者主要通过衍生品工具进行风险管理，而非大规模抛售股票。

数据显示，美国期权总交易量突破1亿份合约大关，这是历史上仅有的第二次——上一次是在4月4日，当时市场下跌5.97%。看跌期权交易量创下历史第二高纪录，看涨期权交易量则刷新历史新高，超过6000万份合约易手。

（看跌期权成交量）

（看涨期权成交量）

与此同时，Coppersmith表示，虽然高盛的波动恐慌指数达到9/10的高位，上次触及该水平是在4月中旬，不过标普500隐含波动率远未达到4月或8月的水平，隐含相关性也未超过两年平均水平。

高盛交易员认为，标普500隐含波动率和偏斜度都出现强劲买盘，高盛交易台的资金流向也反映了这种需求。这主要是指数层面的现象，而非个股层面的广泛抛售。

系统性抛售触发点引发技术面担忧

市场关注的焦点之一是可能触发系统性抛售的技术关键点。高盛估计，系统性策略基金在美股的持仓规模接近2200亿美元。

具体而言，CTA策略在标普500的多头仓位约为480亿美元，接近多年区间上限。短期触发阈值为6580点，该水平在上周五已被跌破；中期阈值约为6290点。如果跌破这些关键点位，资金流向可能转为负值。

上周五交易商伽马值（Gamma，γ）出现三年多来最大降幅，虽然交易商在局部仍保持净多头γ，但程度有所减弱。这种变化反映了市场结构性风险的积累。

消费金融板块承压突出

消费金融类股票成为另一个关注焦点。高收益消费金融发行人的交易活跃度升至4月初以来最高水平，相关股票也出现对应波动。

不过，高盛研究部门认为这种表现疲软主要是特殊情况，而非经济衰退风险的广泛重新定价。主要原因包括：

更广泛的服务业和零售类股并未同步走弱，这符合活动数据改善和消费者整体资产负债表健康的情况；即使在消费金融公司内部，表现疲软也集中在少数几家发行方。

高盛预计这种压力将保持局部化特征，不会蔓延至整个市场。

投资者情绪仍有韧性，两大主题延续

在上周五波动之前，美股投资者情绪实际在改善。上周录得140亿美元资金净流入，高盛情绪指标录得+0.3，这是2月以来首次转为正值。

被动资金流入和零售保证金债务仍比52周正常水平高出1个标准差，不过上周五的价格走势可能将该指标重新拉回负值区间。

高盛交易员认为，两个主导美股市场的主题基本保持不变：AI持续发展带来的增长动力，以及劳动力市场担忧造成的拖累。这些叙事主线将在本周开始的第三季度财报季中继续占据中心位置。

大型金融机构将于10月14日率先发布财报，月底前标普500约70%的市值公司将公布业绩。市场普遍预期标普500每股收益同比增长6%，低于第二季度的11%，但高盛研究部门预计将再次出现超预期结果。