摩根士丹利：有色铜迎来两大利好共振，首推紫金，提高江铜评级

摩根士丹利在10月8日更新了对有色行业的观点，核心观点为受益全球流动性持续宽松（利好大宗商品），以及印尼铜矿大幅缩减产能，国内的铜企有望迎来利好。行业面看好黄金、铜和铝，公司面看好铜+黄金企业。

个股面，摩根士丹利给了三个方向：紫金>江铜>洛钼

下面是摩根士丹利中国基础材料分析师张镭的观点全文：

对整个4季度的A股，我们还是持续在看多，目前A股整体向上的驱动力并没有任何变化，甚至向上的动能更强。

目前来看，美元是会持续走弱的，另外不管是美国还是中国，整体流动性都非常宽松，这种情况对大宗商品是一个比较大的利好。

从供应的角度来说，印尼的Grassberg铜矿最近刚刚发生矿难，然后它要下调今年的量和明年的产量，那么全球的铜和黄金的产量就会低于预期

铜本来今年就是一个小的紧缺，在 Grassberg 出事之后，明年的缺口会比原先预期的要更大一点。今年和明年的供应都偏紧，明年供应更加紧张。

从一个宏观角度和基本面的角度都会对大宗是一个比较好的一个情况

然后从需求的角度来说，没有看到需求有什么特别亮眼的地方。第一就是我们之前一直都在说上半年的需求非常好，超预期的好，透支了下半年的需求，主要是因为这个关税带来的这个抢出口等等，那这样的话就下半年的需求就是会弱一些，这个你从 GDP 上也看得到，所以这个也不是什么新的东西，我觉得大家之前都有预期了，那么有一些子行业会不太一样，整体制造业没有看到特别明显的好。

然后黄金这个角度来说，就是央行还在持续买入，中国昨天出来的这个数据又连续第 11 个月继续买入黄金，所以整体来看的话，黄金还是我们持续看好的。

那从现在到明年，黄金上涨的逻辑没有什么变化，所以还是会持续性看好铜和黄金。

铝的话，就是整体全球没有太大的新增供应，中国的产能已经到了上限，然后印尼的话它的电力是就是自己建设电力，中国人不帮它建之后自己建设电力就是一个很缓慢的过程。

虽然有很多中国企业去印尼投资，但听下来的这个产能好像很大，但每年能够实际出来的这个新增产量是非常非常少的，也就是大概 50 万吨左右的这么一个量。然后印度的话也是都是很慢的，所以整体来看就是全球的供应低于需求的增速，所以黄金、铜铝都没有问题。

锂的话，现在是国轩和宁德的锂矿，已经拿到了储量审核报告的批文，但是还没有拿到采矿证，转成锂的这个还没有完成，所以说市场认为他们马上会复产，这种观点有点太着急了。另外的六个矿他还是需要去走这个储量审核报告，然后还有就是这个采矿证的这个更新，所以这些都是还是在继续走的过程中，没有什么太大的变化，所以可能要到 10 月底或者 11 月份我们才能知道是不是另外 6 个矿也得减停产，暂时性的停产。

然后从供给侧来看，反内卷在煤炭上会比较明显，就是这几个子行业里头，煤炭应该是反内卷做得最好的。然后剩下来的话，现在可能会给新增的就是铜冶炼以及氧化铝，铜冶炼的话可能会放一个产能上限，就不再允许新增产能了，因为虽然铜冶炼的这个加工费已经是负的四十几了，但是还是在上新产能。所以这个因为地方政府可能有 GDP 的考量，所以还是在上产能，所以这个可能会让它未来的新增产能会放缓。

第二的话就是氧化铝可能也会放一个产能上限，但是这个是基于现有产能，以及可能会允许一点新增产能，比如说中铝的新增产能等等，但现有的产能已经过剩了，所以就是说这个短时间内都不会能让这个行业有什么特别大的改善

然后另外说一下，就江铜我们今天把它上调到overweight（超配，增持）评级，因为之前觉得今年铜冶炼都是负的加工费，冶炼这一块应该会亏损，我们对他的盈利本来是没有抱很高的预期。在业绩上主要靠副产品挣钱，比如江铜一年能生产 5.5 吨的黄金的副产品，另外像银还有硫酸价格也都比较高，所以整体来说，虽然冶炼加工费是不挣钱的，但是他其他的这一块的副产品能够让他最后还是挣钱的。

然后另外就是江铜的投资方面， first Quantum 和这个嘉兴国际的这块投资也会给他带来一些这种投资类的这块的收益，所以整体来看的话，我们觉得说这公司已经还是算是一个overweight。只是说整体来看，在所有的同的股票里头，它可能不是最好的，但之前确实是相对比较便宜的，因为大家也都觉得冶炼不太好。

投资者问： LME 的铜价再次上站上1万美元，这个位置继续看多的主要理由是什么？以及同心共振的下如何看待有色行业及如何选择个股？

答：一个就是其实前面提到就是从宏观的角度，以及就是从基本面的角度，你有供应扰动，同时非常松的流动性，中美都是。以及就是美元还会持续弱势，所以从以美元计价的像铜这些大的金属，其实就会是一直显示是在涨的状态。

然后从整个有色行业的话，我们排序的话，现在就是黄金、铜和铝按照这个顺序，那么如果股票里它同时又有这两个金属的话，肯定就是我们的 top pick 了。只是现在首选的那个企业我们最近在被restrict，因为我们刚做完它的那个拆分的这个IPO，所以我也不能提它的名字，但大家应该也都知道是谁。（摩根士丹利刚刚保荐紫金矿业在港股IPO）

然后剩下来的我们可以推荐的就是像洛钼这些，就是包括刚才提到的江铜，就等于说铜肯定是主业，他们还有一些黄金，洛钼其实暂时没有黄金，但是其他的一些小金属近最近的价格也都走得很好。另外的话就是他也收了一个金矿，所以虽然今天没有黄金，但他 28 年之后会有黄金的产量，所以市场也愿意给他这份这个估值。

另外纯的黄金企业肯定也都是受益的，所以中国的企业黄金企业它的增速上是比海外要高很多的，因为大的这些海外公司， Berrick 也好， Newman 也好，其实都是负增长的，所以中国的企业全都是正的增长的。24 年到27 年的产量 都是两位数的增长，这就为什么中国的企业估值上其实比海外的黄金股还要更贵一点，因为这个增速的原因。

然后提一下，就是最近投资者的这个交流下来，最近明显可以感觉到海外的投资者就是非亚洲以外的欧美的投资者开始愿意去买中国的铜的股票了，主要原因是铜价最近一直涨，但是都是它这个涨的原因就是因为几个海外公司出事了，对吧？ Ivanhoe 以及这个Grassberg，所以从他们的角度来说，他能可选的铜的股票就没啥了。

所以这样的话他就开始去全球找股票了，所以现在有很多投资者开始对中国铜企会感兴趣，因为以前他们跟我聊可能是更多的是从中国的需求的角度来聊，现在就真的是聊想要聊一些股票了，所以我觉得这个角度上来可以看到可能有更多的这个放的inflow，对于这些因为中国的同公司一样，就中国人比较卷，所以中国的这几个铜公司其实都还有一些量的增长。

这个海外其实现在都不说增长了，全都是因为各种矿难造成的负增长，所以整体来看就是中国的矿业公司从全球的角度来说变成了非常具有投资价值，而且还挺便宜。因为海外的铜公司虽然没有量的增长，还是在 20 倍，明年中国的这些铜公司相对来说还便宜很多