研客专栏 | 生猪：逢节必跌魔咒再现

文 | 马爽

来源 | 大地期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

观点小结

核心观点：震荡偏空 供强需弱格局不变。双节期间猪价全面下跌进一步反映了当下供应增量明显的弱现实，近端供应压力持续，而现阶段需求增量难以匹配供给增量，基本面暂无明显利好驱动，猪价探底或未结束。近月随现货偏弱看待，临近交割月盘面尚处升水状态，操作上维持逢高偏空的思路，关注出栏节奏和情绪表现。

能繁产能：近空远多行业进入亏损状态，当下利润和政策角度来看去产具有一定理论上的驱动，关注逐月能繁及淘母数量表现。

商品猪供给：中性偏空企业端出栏有被动后移表现，出栏计划增量继续体现，体重尚且高于同期，近端出栏压力延续。

屠宰开工：中性节后需求惯性回落，温和复苏状态下短期需求增量有限。

成本及利润：中性偏多近月养殖成本变化不大，利润主要受猪价主导。当下各环节养殖利润普遍进入亏损状态，理论上会促进行业去产，一定程度利好远期。

二次育肥：中性偏空仍以出为主，低价局部有零星进场，整体还是偏谨慎。

收抛储：中性本周10月10日挂牌轮换收储中央储备冻猪肉1.5万吨。

01

供需逻辑梳理

供需节奏-短期

近端供应压力持续，暂无利好驱动，猪价弱势看待。现货多地破12元一线。节后需求易惯性回落，出栏压力持续，供需增量匹配错位下，猪价探底或尚未结束。近月随现货偏弱看待，关注出栏节奏和情绪表现。

数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院

供需节奏-中长期

弱现实强预期反套格局为主。产能逻辑四季度至明年一季度供给基数基本已确立，近月供应压力持续，整体猪价走势预计仍旧偏弱。四季度潜在累库空间仍存，现货市场压栏及投机需求会影响阶段性猪价运行节奏，但预计难改主线走势。年后合约主要受产能预期影响，行业各环节普遍进入亏损状态，但亏损程度和持续时间尚且不深，关注亏损后能繁调降速度是否有所加快；8月官方能繁微微降，推至明年上半年供应仍存压，下半年合约价格或在去产预期支撑下有转好预期。重点关注体重、能繁及政策走向。

数据来源：大地期货研究院

02

养殖端出栏继续放量

仔母猪补栏情况

二元母猪需求稳定，报价随商品猪行情窄幅调整。据涌益样本监测，截至 10 月 10 日，当周 50kg 二元母猪市场均价 1567 元 / 头，较上周降 22 元 / 头。淘汰母猪均价 4.65 元 / 斤，较前周降 0.40 元 / 斤；淘母折价在 0.78 左右。近期重点关注淘母折价及淘汰量情况，可反映当下行业普遍进入亏损状态后产能去化速度。

仔猪报价成本线下继续下跌，行情预期不好加之冬季担忧疫情，短期缺乏补栏利好支撑，偏弱看待。据涌益样本监测，截至10月10日，当周15kg仔猪市场均价282元/头，较前周降52元/头。

数据来源：涌益 大地期货研究院

企业出栏计划继续增量

上月出栏计划有未完成表现，产能被动后移，叠加前期生产轮转及投苗情况，本月较上月本就存在增量，故整体出栏计划量环增。

据涌益样本监测，据涌益样本监测，9月样本企业完成率96.5%，10月出栏计划较上月实际出栏预计增加5.14%；日均计划出栏84.11万头，计算日均计划出栏环比+1.75%。

数据来源：涌益 钢联 大地期货研究院

散户出栏意愿抬升，出栏均重有所下降

企业端有体重被动小增表现，而散户端均重较节前有一定下降，反映出近期出栏积极性偏强，库存得到一定消化。但整体均重来看，较同期仍高，尚有压力。

据涌益样本监测，当周全国出栏平均体重为128.48公斤，较前周降0.07公斤，环比-0.05%，同比+2.07%。

据涌益样本监测，当周90kg以下小体重猪整体出栏占比为3.81%，较前周-0.05%；150kg以上大体重猪出栏占比4.91%，较前周-0.16%。

数据来源：涌益 大地期货研究院

二育存栏进一步得到消化

补栏：月初跌价明显，吸引部分区域有零星补栏，但量级相对有限，养殖端还是相对谨慎。

出栏：节日下出栏意愿增强，从栏舍利用率及散户大猪体重都可侧面印证，二育库存得到了进一步消化。当下连续跌价，有部分惜售心理。

关注低价二育补栏动作，是否能形成集中表现。

据涌益样本监测，9月下旬十天，部分头部企业销售二育量占近十天生猪销售量的比例为0.93%，较前十天+0.03%。

数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院

标肥价差

节日期间肥标价差有小幅走扩，标猪和肥猪在积极出栏下价格都持下跌状态，但标猪跌幅相对更大，二者价差增加。据 Mysteel 样本监测，截至 10 月 10 日，全国标肥猪价差周均价 -0.59 元 / 公斤，较节前走扩 0.2 元 / 公斤。

数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院

03

节后需求惯性回落

节日效应消退，屠企开工惯性下滑

受节日备货支持，节前和节中宰量及开工有明显抬升，但节后消费惯性转弱，消费端利好有限，短时屠企开工预计窄幅调整为主。

据涌益样本监测，截至10月10日，样本屠宰企业近一周内平均屠宰量为159256头/日，环比降幅4.53%。

据Mysteel样本监测，截至10月10日，样本屠宰企业周内开工率为34.53%，较前周-1.23%。

数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院

节后消费转弱，鲜销走低

据Mysteel样本监测，截至10月10日，样本重点屠宰企业当周鲜销率为86.34%，较前周-1.25%。

据涌益样本监测，截至10月10日，当周全国猪肉（前三等级白条）均价为15.86元/公斤，较节前降0.82元/公斤，环比降幅4.92%。

数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院

冻品库容率续增

节后消费转弱，有被动入库，当下虽然价格跌至低位，主动分割做库存尚不明显，关注后续表现。

据涌益样本监测，截至10月10日，当周全国冻品库容率19.14%，较前周增0.48%。

数据来源：涌益 大地期货研究院

相关品比价

毛猪价格跌幅明显，而牛肉报价相对弱稳，猪肉对牛比价0.34左右。猪肉对羊肉比价0.35左右；白羽肉鸡价格变化幅度有限，受毛猪价格影响猪鸡比价跌至1.7左右。

数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院

04

产业成本及利润

养殖成本

玉米：截至 9 月 26 日，玉米现货均价 2323 元 / ，较前周 -2 元 / 吨，环比 -0.09% ，同比 +4.83% ；

豆粕：截至9月26日，豆粕现货均价2977元/吨，较前周-46.89元/吨，环比-1.55%，同比-4.37%。

养殖成本：截至9月26日，自繁自养成本12.72元/公斤（-0.05）；外购仔猪成本14.07元/公斤（-0.15）。

数据来源：农业农村部 涌益 iFinD 大地期货研究院

养殖利润

供应继续放量，需求增量尚且匹配不足，猪价节日后期再度明显下挫，养殖端普遍进入微亏状态。

自繁自养利润： 截至10月10日，钢联样本自繁自养利润-135.62元/头，较节前利润降78.61元/头；

外购仔猪利润：截至10月10日，钢联样本外购育肥利润-295.65元/头，较节前降51.32元/头。

数据来源：博亚和讯 大地期货研究院

自繁自养套保利润

套保利润：各合约全线跌至现金流成本线至完全成本线之间，自繁自养远期套保利润估算转亏；相对来说，远期补栏仔猪利润受仔猪连续跌价当下还可给出微小理论补栏利润。自繁自养套保利润当前预估利润在-4.33元/头左右，较前周降4.72元左右；外购仔猪补栏套保利润预估约98元/头左右，头均较前周增28元左右。

数据来源：涌益 iFinD 大地期货研究院

仔猪出栏利润

仔猪价格继续走弱， 7kg 仔猪报价靠近 200 元一线，普遍出栏利润已由盈转亏，短期缺乏利好支撑，亏损或将继续持续，关注外售仔猪进入亏损下是否影响养殖端去产的表现。

仔猪出栏利润： 截至10月10日，测算15kg仔猪出栏利润-65元/头左右，较节前利润调降54元/吨。

数据来源：博亚和讯 大地期货研究院

猪粮比

据国家发展改革委价格监测中心，截至9月17日，猪粮比价为5.68，较前周环比-2.24%。猪粮比近期连续处在5:1至6:1之间，触发猪肉储备预警，近期国储操作频率有所增加。华储网消息9月23日挂牌收储中央储备冻猪肉1.5万吨，9月28日轮换出库1.5万吨储备猪肉，10月10日轮换收储1.5万吨储备猪肉。

数据来源：发改委 大地期货研究院

屠宰利润

月初成本端毛猪价格继续，白条跟随走低但跌幅小于毛猪，主要是节日消费支撑下分割品及副产走货良好，屠宰毛利部分转亏为盈。

据Mysteel样本监测，截至10月10日，样本屠宰企业当周屠宰毛利为12.5元/头，较节前+28元/头。

数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院

05

价差结构

供过于求，现货继续下挫

数据来源：涌益 大地期货研究院

节后盘面低开，触及企业现金流成本线

数据来源：iFinD 大地期货研究院

基差

数据来源：iFinD 大地期货研究院

月差

数据来源：iFinD 大地期货研究院