四川大决策投顾：供给优化背景下，水泥行业盈利水平有望逐步改善

四川大决策投顾 摘要：水泥行业在需求整体偏弱的背景下，行业自律共识逐步强化，“去产量”的短期调控与“去产能”的长期机制相结合，共同推动供需关系迈向更健康的动态平衡。随着政策效力持续释放及行业生态逐步改善，水泥行业的盈利中枢有望稳步修复。

1.水泥行业是国民经济的基础行业之一，与基础设施建设、建筑业等关系密切

水泥是建筑业的基础原材料，是典型的周期性、投资拉动型产业，与宏观经济周期及固定资产的投资波动密切相关。水泥行业的上游主要是石灰石、黏土、煤炭、电力能源等行业，下游需求主要是基建、房地产和农村的设施建设。

2.供给端：政策主动行业产能优化

水泥开启新 一轮供给 侧改革 。产能调控是行业“反内卷”核心手段之一，在“十三五”期间，我国建材行业经历了一轮供给侧改革，其中，水泥是当时改革的重点推进领域，期间主要通过严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、实施错峰生产四种措施压降过剩产能，水泥熟料新增产能得到控制，熟料总产能保持稳定运行，行业供需关系改善，水泥价格逐步企稳，行业盈利大幅提升。但当前水泥行业所处情况与“十三五”时期有所不同，从近年行业运行数据来看，“十四五”期间每年熟料新增产能与“十三五”基本一致，且行业总产能呈下降趋势，但行业供需格局并未出现类似“十三五”时期的改善迹象，价格承压，行业盈利收缩的“内卷”态势加剧。在此情况下，预计“十五五”期间水泥行业产能调控力度将进一步加码，政策将更聚焦实质性的压减产能而非控制新增，推动行业产能规模明显缩减。

去产能是破解当前我国水泥行业困局的根本路径。2025 年 6 月，市场监管总局发布了《水泥生产许可证实施细则（征求意见稿）》，其中明确要求企业必须在 2025 年 12 月 31 日前完成产能整改及申报工作；随后于 7 月，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，提到推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作，尽快补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续。随着政策的发出与执行，行业龙头企业积极带头补齐产能指标，8 月安徽省工信厅公示海螺水泥 5 条产线产能调整置换方案，冀东水泥、上峰水泥等均有产能置换方案公示。从当前政策调控力度及企业响应情况来看，去产能有望成为“十五五”期间行业供给调控的有效手法，水泥产能有望实现快速减量，加快行业供需关系趋向稳定。此外，建材其他细分行业如玻璃、防水材料、塑管管材等，可借鉴水泥行业政策性去产能经验，结合各行业自身供需结构特点，制订较为严格的产能淘汰机制，推动行业供给优化升级。

3.需求端：当前行业处于下行期，降幅有望收敛

当前水泥行业仍处于下行周期，但降幅预计收窄。受房地产持续调整及基建投资拉动有限的影响，2025年国内水泥需求预计同比下滑5%-8%，虽仍面临压力，但下行速度较2024年有所收敛。这一变化主要得益于更加积极的财政政策托底，以及行业自律加强、错峰生产执行力度加大等因素。预计2025年水泥价格波动中枢将小幅上移，行业利润有望实现低位修复。

4.兼并重组引领 行业迈向“质量效益型竞争”新阶段

近两年，全国多省份出台文件积极倡导并支持区域内行业龙头企业通过市场化资源整合与兼并重组，盘活存量产能、优化资源配置。产能调控可与产能深度整合相结合，通过企业兼并重组优化产能布局，加速产能向具备成本、技术、环保综合优势的龙头企业集中，推动行业从“规模扩张型竞争”转向“质量效益型竞争”。

水泥行业集中度有较大提升空间。我国水泥熟料产能集中度近年较为稳定，2024 年 CR10 为58%，与发达国家产能集中度相比（CR8 达 70%以上）仍有较大提升空间。预计“十五五”期间，在各地方政策持续鼓励水泥企业整合重组的背景下，当地水泥龙头企业可通过资源整合压缩低效产能，水泥市场集中度将进一步向头部企业集中，不仅能有效降低区域恶性竞争强度，还可缓解供需矛盾，推动水泥行业整体盈利水平回归合理区间。

5.水泥行业投资逻辑梳理

水泥行业在需求整体偏弱的背景下，行业自律共识逐步强化，“去产量”的短期调控与“去产能”的长期机制相结合，共同推动供需关系迈向更健康的动态平衡。随着政策效力持续释放及行业生态逐步改善，水泥行业的盈利中枢有望稳步修复。

相关个股：海螺水泥、天山股份、华新水泥、金隅集团。

风险提示：原材料价格波动超预期的风险；需求恢复不及预期的风险；产能控制不及预期的风险。

参考资料来源：

1.2025-9-14中国银河证券——建材行业以深化改革破解转型困境

2.2025-7-21华创证券——全球化布局加速，一体化战略拓展

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