申万宏源：25Q3建材行业淡季修复放缓 建议关注优质个股延续改善

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，三季度是水泥行业传统淡季，2025年水泥价格前高后低。根据数字水泥网，25Q3水泥均价353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨，7-8月水泥产量分别同比下降5.5%、7.0%。水泥行业三季度盈利预计整体承压。玻纤方面，根据卓创资讯，25Q3缠绕直接纱2400TEX的均价环比回落108.8元/吨，同比回落54.0元/吨，但其他中高端品类纱的价格相对平稳。预计25Q3玻纤行业仍然延续分化趋势，低端粗纱盈利相对较弱，中高端品类延续改善趋势。

消费建材方面，25Q3以来防水、石膏板等多个板块陆续提价，提价或是渐进式、持续性落地，25Q3价格端有望环比企稳，后续陆续改善，价格压力有所缓和，反映企业策略由“量本利”向“价本利”转换，后续不排除进一步提价可能。玻璃方面，25Q2在新能源上网电量参与市场交易政策带动下，光伏玻璃价格一度实现修复，但5月抢装逐步结束后，陆续回落。预期25Q3光伏玻璃板块盈利环比有所回落，头部企业修复动能更强，但抢装结束后下半年仍需观察。

申万宏源主要观点如下：

水泥：25Q3淡季盈利下滑，去产能稳增长仍是行业主线

三季度是水泥行业传统淡季，2025年水泥价格前高后低。5月中下旬开始水泥价格陆续回落，25Q3水泥价格持续回落，7-8月水泥产量同比下降。根据数字水泥网，25Q3水泥均价353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨，7-8月水泥产量分别同比下降5.5%、7.0%。25Q3煤炭价格同比仍然处于低位，水煤价差平均266.9元/吨，环比下降32.9元/吨，同比下降10.4元/吨。水泥行业三季度盈利预计整体承压。水泥出海布局持续有进展，华新水泥、西部水泥产能投放持续，非洲水泥盈利有望在高位且持续改善。

9月24日，六部委联合发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，政策视角从收入端转移到利润端，进一步要求水泥行业2025年底之前完成超产指标处置。预计Q4将是补充产能指标的高峰期，行业产能收缩有望加速。

玻纤：中高端品价格弹性更强，特种布盈利贡献继续增加

24Q1以来玻纤价格中枢持续抬升，风电、短切原丝、热塑纱产品价格陆续改善，中国巨石等头部企业利用产品结构优势实现了一定幅度的业绩改善。根据卓创资讯，25Q3缠绕直接纱2400TEX的均价环比回落108.8元/吨，同比回落54.0元/吨，但其他中高端品类纱的价格相对平稳。预计25Q3玻纤行业仍然延续分化趋势，低端粗纱盈利相对较弱，中高端品类延续改善趋势。特种布持续景气，中材科技、宏和科技的特种纱、特种布的产能陆续投放，预计三季度销量有望环比进一步增长。

消费建材：优质企业有望进一步凸显自身阿尔法，25Q3提价品种值得观察

25Q3民用地产需求仍然相对疲弱，零售建材或表现相对较好。品牌价值突出、零售属性强、重装修比例较高的后周期板块如涂料、瓷砖等预计亮眼，尤其是具备强品牌、强渠道的头部企业有望进一步受益。非洲、南美等地城镇化率逐步提升，后周期装修建材格局较好，维持较好景气。25Q3以来防水、石膏板等多个板块陆续提价，提价或是渐进式、持续性落地，25Q3价格端有望环比企稳，后续陆续改善，价格压力有所缓和，反映企业策略由“量本利”向“价本利”转换，后续不排除进一步提价可能。

玻璃：25Q3光伏玻璃小幅回落，平板玻璃筑底期待修复

25Q2在新能源上网电量参与市场交易政策带动下，光伏玻璃价格一度实现修复，但5月抢装逐步结束后，陆续回落。预期25Q3光伏玻璃板块盈利环比有所回落，头部企业修复动能更强，但抢装结束后下半年仍需观察。平板玻璃25Q3均价持续回落，盈利压力仍然较大，预计当前价格行业中小企业已陆续进入负毛利甚至亏现阶段，下半年或迎来冷修加速供给收缩行情。

当前玻璃行业的主要矛盾有二，一是房地产竣工回落导致需求低迷，而炉窑的生产特点决定行业供给具有刚性不易调节;二是不同燃料的玻璃生产成本差异较大，完成煤改气的玻璃窑炉，其利润反而低于仍使用石油焦燃料的企业。预计今明两年行业或将进一步推动煤改气、促进落后、高污染产线的逐步退出，行业盈利有望得到改善。

标的方面：建议关注三季报改善预期以及稳增长去产能、自身阿尔法突出的个股

水泥行业建议关注海螺水泥(600585.SH)、海螺创业(00586)、华新水泥(600801.SH)、天山股份(000877.SZ)、塔牌集团(002233.SZ)、上峰水泥(000672.SZ)、金隅冀东(000401.SZ)、华润建材科技(01313)等。

玻纤行业推荐业绩亮眼的中国巨石(600176.SH)、建议关注中材科技(002080.SZ)、宏和科技(603256.SH)、国际复材(301526.SZ)等受益于特种玻纤布高景气个股。

消费建材板块建议关注北新建材(600176.SH)、三棵树(603737.SH)、东方雨虹(002271.SZ)、科顺股份(300737.SZ)、兔宝宝(002043.SZ)、悍高集团(301136.SZ)、科达制造(600499.SH)、伟星新材(002372.SZ)、坚朗五金(002791.SZ)、东鹏控股(003012.SZ)、蒙娜丽莎(002918.SZ)等。

玻璃板块建议关注具备成本优势的旗滨集团(601636.SH)、南玻A(000012.SZ)、福莱特(601865.SH)、信义玻璃(00868)、信义光能(00968)等，药用玻璃关注头部企业山东药玻(600529.SH)。

新材料新业务等方向建议关注亚联机械(301191.SZ)、凯盛科技(600552.SH)、中粮科工(301058.SZ)等。

风险提示

水泥产能管控力度不及预期，行业供给冲击，竞争环境进一步恶化损害产品价格。