广东
我们首次覆盖高可靠性传感器核心企业：高华科技(688539.SH)，给予“推荐”评级，核心观点如下：
从起步到领航，高华科技开拓传感之路。(1)发展历程：2000年，公司前身高华有限成立;2015年，公司变更为股份有限公司，在“新三板”挂牌;2018年，公司终止挂牌;2023年4月，公司在上交所科创板上市，募资12.7亿元。(2)业务布局：公司主营高可靠性传感器及传感器网络系统，在航空领域配套战斗机、无人机等，同时把握国产大飞机重大机遇。在航天领域参与国家重大工程及商业航天配套业务，与星际荣耀、蓝箭航天等公司建立合作关系。此外，公司2024年设立紫芯微和高星华辰两家全资子公司，深度拓展商业航天、低空经济等战略性新兴产业市场。
营收稳步增长;减值等阶段性影响利润。(1)业绩分析：2019—2023年，公司营收CAGR=27.2%;2024年，营收同比增长1.35%至3.5亿元，增速放缓，系传感器网络系统营收同比减少所致。2019—2023年，公司归母净利润CAGR=46.9%;2024年，归母净利润同比减少42.24%至0.56亿元，减值损失等增加为影响净利润的核心因素。(2)盈利能力：2019—2024年，公司毛利率在49.1%～60.5%内波动，系产品结构变化等影响所致;净利率在15.9%～30.9%内波动，降价、费用及减值增加等阶段性影响2024年净利率。(3)产品结构：2024年，公司高可靠性传感器营收占比87%;毛利贡献度92%，是利润主要来源。
火箭密集发射、人形机器人产业化激发传感器需求。(1)商业航天：2023年以来，无论是制造端还是发射端，我国商业航天产业都在全速发展。传感器作为航天器的“感官”和“神经”，是保障任务成功率的有效手段。根据《现代航天传感器技术发展趋势分析》，我国载人运载火箭单发使用传感器、变换器数量达到600余只，而新一代大型运载火箭单发使用传感器、变送器数量更是超过了1600只。(2)具身智能：六维力传感器在人形机器人中发挥至关重要的作用，具备实时测量机器人关节处三个方向的力和力矩的能力，提供动态力学反馈。随着人形机器人产业化进程加速，六维力传感器市场规模也将持续扩大。
投资建议：公司是高可靠性传感器国家级专精特新“小巨人”企业，在航空装备及无人机领域有长期配套经验及突出技术能力;在航天方向的产品应用场景不断丰富。公司积极布局商业航天、机器人产业、低空经济等前沿技术领域，将充分受益于低轨卫星和人形机器人的加速产业化。我们预计，公司2025—2027年归母净利润分别是0.67亿元、0.89亿元、1.13亿元，当前股价对应PE分别是97x/73x/58x。我们考虑到公司传感器产品的核心竞争力及在战略新兴领域的深度拓展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
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