美股又创新高，这到底是真繁荣还是真泡沫？

（“大萧条”时期的美国）

1）美国当地时间2025年10月8日，纽约股市又给全世界的人上了一课。当天，标准普尔500指数上涨0.58%，收于6753.72点，而纳斯达克指数也上涨1.12%，收于23043.38点。纽约股市这两大指数均创收盘时的历史新高。

2）中国国内有一些炒股的人，非常羡慕纽约股市从2007年次贷危机爆发以来，竟然可以在十八年间屡创新高。还有一些人，把纽约股市不断走高当做是美国国力不断增强、美国国运蒸蒸日上的具体体现。事实真的如此吗？

3）我们可以好好想一想，过去十八年来，美国股市不断上涨，真的就等于美国经济持续向好吗？那么，如果美国经济形势一片大好，美国怎么会出现民粹主义泛滥的局面？美国怎么会迎来特朗普这样一个极右翼政客上台？我们必须看到，繁荣的美国股市只是美国社会的一个小小切片，它并不代表一个完整的美国。在美国股市的这一轮“超级大牛市”中，是美国的工厂增多了？还是美国的工人工资上涨了？这种并非源自实体经济持续发展的股市繁荣，说到底还是一种金融现象。

4）我的老本行其实是做国际财经新闻报道的，今天我们就一起来聊一聊美股上涨背后的真实原因，以及它对美国社会的利弊。要读懂美股这股“疯劲儿”，得从2008年的那笔“旧账”算。当年，次贷危机把华尔街逼到悬崖，美国政府慌了，白宫和华尔街一起高喊，“救市！必须救！”怎么救？最简单的方法就是“印钱”。2008年后，美联储搞出了一个普通人此前根本没有听说过的“量化宽松”概念。什么是“量化宽松”？说白了，就是美联储按照一定的数量持续印钱，然后用于购买美国国债和其他金融资产，从而释放出数万亿美元的资金，其中相当一部分涌入了美国股市。2020年疫情一来，美联储更狠，直接开启了第四轮QE。截至目前，美联储的资产规模仍接近7万亿美元。美联储自己并不从事生产性活动，因此，它本身并不创造财富。美联储的所谓资产，不过是靠着行使“铸币权”，直接印钱，然后从金融市场上购买来的。美联储的量化宽松政策不仅直接释放了资金进入美国股市，它还推动美国利率一度直接跌到近乎零。这个时候，投资者把钱存在银行收益很低，而从银行借钱成本也很低，就有很多人将自有资金转移到了股市，去赚取更高的收益，甚至还有一些人直接借钱炒股。结果就是，美国社会有大量的钱并没有流进实体经济，比如开工厂、搞生产、搞研发，而是涌入了美国股市，美股也成为了一个“超级资金蓄水池”，水越满，股价越高。就像钱太多会推动物价上涨造成通货膨胀一样，钱太多也会推动股价上涨，进而造成资产泡沫。

5）过去十几年，美国股市大涨主要是受到互联网、云计算、人工智能等科技股公司股价飙升影响。我们甚至可以说，美国极少数科技巨头的畸形繁荣，掩盖了美国更广泛实体经济的衰落。从数据看，截至 2025 年 10 月，美国标准普尔 500 指数前十大公司的市值占比已攀升至37% 左右，创下互联网泡沫以来的历史峰值。这一数据意味着，尽管标普 500指数涵盖了500 家美国大型上市公司，但指数的涨跌几乎被少数头部企业 “绑架”，市场资金集中度达到数十年罕见的水平。只要这几家股价涨，整个标普500就涨，要是它们掉点链子，整个美股都得抖。这哪是“全市场繁荣”？分明是“科技巨头撑起来的泡沫”。今天，美国股市头部企业的市值已经高到了十分离谱的地步。比如，市值排名第一的英伟达，受过去几年人工智能热潮影响，公司的股价就像是坐了火箭一般蹿升。目前，英伟达市值高达4.6万亿美元，超过了全世界绝大多数国家的一年GDP。英伟达市值已经占到了标普500指数的7.3%左右。除了英伟达，微软市值高达3.9万亿美元，苹果市值高达3.8万亿美元。在这天文数字般的市值背后，你要说没有水分、没有泡沫，谁敢相信？就连一个初创的OpenAI公司，营收才130亿美元，而且由于没有稳定的、成熟的商业模式，该公司一直处于亏损状态 ，就这样，它的最新估值也已经达到了5000亿美元。我们只能说，在美联储不断印钞、放水的大背景下，美国的钱根本就不当钱了。

6）更有意思的是，美国企业还在自己给自己家企业的股价“抬轿子”——搞股票回购。啥叫回购？就是公司赚了钱，甚至是借钱，不搞研发，不给员工涨工资，而是拿钱买自家股票。股票变少了，股价自然涨，高管的奖金跟着涨。数据吓人，过去15年，标普500成分股公司累计花了超10万亿美元回购股票。

7）当然，在这一轮美股“超级大牛市”里，依然少不了“美元霸权”的身影。过去几年，美元霸权的地位随着美国综合国力的衰落有所削弱，再加上美国滥用美元霸权地位，动辄对其他国家搞长臂制裁，也推动了全球新一轮去美元化浪潮，但是，美元在全球外汇储备里占比仍接近60%，美元仍是全球使用最广泛的货币，没有之一。受美元霸权影响，欧洲经济差，钱往美国跑；日本利率低，钱还是往美国跑；新兴市场的投资者怕风险，钱也往美国跑。正因为大家都觉得“美元资产安全”，加上美股持续走高，让全世界资金都持续往美国跑，这里面有北欧的主权财富基金，也有中东产油国的巨额“石油美元”。因此，从某种程度上来说，美股的涨，也是在吸了全世界的钱之后才堆起来的。

8）更关键的是，在美国这场“超级大牛市”里，谁才是真正的赢家？肯定不是美国的“打工人”，而是美国的富豪。有数据显示，美国最富的10%人群，攥着美国近90%的股票和共同基金；美国顶层1%的人更夸张，直接占有了美国股票和共同基金54%的份额。剩下的90%美国普通人呢？当然只能看着股市涨、房价涨、超市里的牛奶面包价格也涨，但是，自己的工资却追不上通胀的速度。于是，在美国这一轮“超级大牛市”中，美国的富人靠资产升值，财富像雪球般越滚越大。今天，从特斯拉的创始人马斯克到甲骨文的创始人拉里·埃里森，一个个美国超级富豪“你方唱罢我登场”，不断变换自己在全球富豪排行榜上的座次；但是，大量的美国穷人却靠死工资，日子越过越紧，甚至很多人要打两份工、三份工，才能勉强维持生计。你说这是“资本主义的魅力”，还是“财富集中游戏”？一边是华尔街因为“超级大牛市”赚得盆满钵满，另一边却是，美国还有大约2700万人没有医疗保险，一旦生病，要么死扛，要么扛到死。这才是美股繁荣背后美国真实的民生状况。

9）要谈美国股市，自然避不开中国股市。中国股市的问题也不少，但是，我们得看本质，虽然，过去十几年，中国股市的表现没有美国股市好，但是，在这十几年中，中国实体经济的表现绝对比美国好。而且，中国经济不是靠“印钱印出来的”，而是靠“干出来的”。目前，中国制造业增加值已经占到全球三分之一左右，稳居世界第一。小到家电，大到高铁，中国已经成为人类有史以来最强大的工业化国家。在5G、新能源、光伏这些领域，中国已经走到了全世界的前面。目前，中国拥有全世界最完整的产业链，还有14亿人构成的“超级大市场”。这些都是“硬底子”，不是吹出来的。我当然也希望我的读者能在股市中赚到钱，但是，股市投资从来都是一个高度专业化的工作，它本来就不适合绝大多数普通人。更何况，中国股市仍在不断完善当中，要让多数股民可以持续、稳定地从股市获得不错的收益，不仅需要中国经济长期保持稳健增长，还需要中国股市依托实体经济的发展，不断完善各项制度，这必然是一个较为漫长的过程。

10）所以，我们千万不要被美国股市上涨的表面数据所迷惑。美国股市的光鲜，不代表美国制造业的复兴，更不代表美国社会就非常健康。看看美国大城市数不清的无家可归者，再看看把很多普通美国人压得喘不过气来的学生贷款和医疗费用，那些数字才是更真实的美国。资本市场的热闹，掩盖不了实体经济的疲弱。美国这一轮“超长大牛市”的神话，本质上依然是一种金融幻觉，它是靠印钱和投机堆起来的繁荣假象，受益者也是美国少数富人。未来，一旦投资者信心崩溃，资本外逃，这个幻觉就会像历史上的任何一个超级资产泡沫一样破灭。今年春节期间，来自中国的DeepSeek横空出世，导致英伟达股价一度暴跌，就是一个信号。未来，随着中国科技创新不断取得突破，美国的科技霸权将会受到撼动，美国科技企业“讲故事、吹泡沫”的股市财富创造模式将会受到根本性冲击。且让我们拭目以待吧。

美股的这场“超级大牛市”，看着很“火”，但本质上却是“虚火”。真正的经济繁荣，不在股市的涨跌线上，而在老百姓的日子里，在企业的生产线上，在全社会的烟火气里。越来越多的中国人坚信，“实业兴则国兴，虚火盛则必衰”。美股的泡沫终有破的那一天，而中国扎扎实实干产业、搞创新，才能走得更远。

一家之言，仅供参考。