上市首日大涨 长风药业单品依赖症未解

历经两次上市折戟，长风药业于10月8日终登港交所，开盘涨幅达218.64%，截至收盘涨幅161.02%，迎来“开门红”。然而，亮眼表现背后隐患犹存：长风药业业绩高度依赖单一产品“吸入用布地奈德混悬液”，该产品收入占比连续多年超过90%，且正面临市场竞争加剧与增长乏力的双重压力。此外，长风药业此前冲击科创板时披露的千万级“医院拜访费”争议，也为其长期发展带来投资者信任与可持续性的双重考验。

单一产品贡献超90%营收

长风药业成立于2007年，专注于吸入制剂，产品组合战略定位于呼吸系统疾病，涵盖哮喘、慢性阻塞性肺疾病和过敏性鼻炎。目前，该公司已获得国家药监局及美国FDA的六项产品批准，包括吸入用布地奈德混悬液（CF017）、氮斯汀氟替卡松鼻喷雾剂（CF018）等。

其中，用于治疗支气管哮喘的吸入用布地奈德混悬液（CF017）是长风药业首个获批产品。该产品于2021年5月获批，后被纳入集采，成功覆盖中国超1万家医疗机构。招股书显示，根据弗若斯特沙利文数据，2024年按销量计，该产品在中国布地奈德吸入药物市场中约占16%。

该产品的成功商业化推动长风药业收益显著增长，并于2023年实现扭亏为盈。2022—2024年，长风药业营收分别约为3.49亿元、5.56亿元和6.08亿元，年复合增长率为31.9%；同期净利润分别为-4939.9万元、3172.6万元和2108.8万元。2025年一季度，长风药业营收和净利润分别为1.36亿元和1281.5万元。

值得注意的是，CF017贡献了长风药业绝大部分收益。招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年一季度，该产品销售收入占总收益的比例分别为96.2%、98.4%、94.5%和91.6%。而同期，CF018的收益占比仅为0.1%、0.2%、3.9%和7.6%。

核心产品增长乏力

收入高度依赖单一产品带来潜在风险，CF017亦面临激烈的市场竞争。

招股书数据显示，2024年全球呼吸系统疾病吸入制剂市场规模达268亿美元（约合人民币1956亿元），预计到2033年将增长至462亿美元（约合人民币3372亿元），期间年复合增长率为6.2%。中国市场方面，2024年规模为232亿元，预计到2033年将达351亿元，年复合增长率为4.7%。其中，布地奈德在中国吸入制剂市场中占比25%。

在布地奈德混悬液细分市场中，阿斯利康等外资企业占据先发优势，国内企业也在快速追赶。目前中国已上市9款相关产品，其中7款为国产，包括正大天晴的“天晴速畅”、健康元的“雾舒”等。

根据招股书，2024年长风药业在中国布地奈德混悬液市场中位列第四。其销售收入和销量市场份额分别为10.1%和15.7%，产品单位定价为2.95元，在7家主要公司中排名第三。

在众多竞品激烈竞争下，长风药业CF017的增长已显乏力。2022—2024年，该产品销量分别为1.21亿、1.98亿和2.09亿单位，增速从63.97%大幅回落至5.66%；同期销售额分别为3.36亿元、5.48亿元和5.74亿元，增速由63.05%降至4.88%。2025年一季度，CF017的销售额和销量同比分别下降8.95%和1.95%。

医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，单一产品支撑营收的模式，一旦该产品出现市场份额下滑、竞争加剧等问题，企业将面临巨大的经营风险。长风药业想要摆脱当前困境，实现可持续发展，必须尽快降低对单一产品的依赖，丰富自身产品线，提升整体抗风险能力。

面对市场竞争，长风药业正加速其他产品管线及国际化布局。据招股书披露，本次上市募资额的40%将用于国内及国际在研吸入制剂候选产品的研发与临床开发；20%用于支持其他管线及技术的临床前研究；30%将投入生产设施、设备采购及管理系统的扩张与升级。

曾自揭千万“医院拜访费”

此次港交所上市是长风药业第三次冲击资本市场。该公司曾于2021年2月和2023年6月两度向上交所递交上市申请，最终于2024年6月撤回申请，并于5个月后转战港交所。

值得关注的是，长风药业在冲击科创板期间，曾因自曝千万级“医院拜访费”引发市场关注。据当时招股书披露，2020—2022年的销售费用中，“市场推广费”占比分别为30.62%、36.22%和69.03%。其中，2021年和2022年的“医院拜访”费用分别为311.67万元和2385.76万元；“市场信息分析与收集”支出分别为52.85万元和4990.9万元，两项费用均出现大幅增长。

而在本次港交所招股书中，长风药业仅以“业务开发开支”概括表述销售费用，未再披露具体构成。数据显示，2022—2024年，公司销售及分销开支分别为1.36亿元、2.22亿元和2.36亿元，占收益比例分别为38.8%、40%和38.8%。其中，业务开发开支分别为9582.3万元、1.7亿元和1.86亿元，占销售及分销开支的比例分别为70.7%、76.3%和78.8%。

10月8日，该股开盘报47港元，截至收盘报38.5港元，涨幅161.02%。

北京商报记者 王寅浩 实习记者 宋雨盈