三份对赌协议，终于把王健林拉入泥潭

2025年夏天，王健林名下已有10条被执行人信息，总金额超过50亿元，还有近160亿元的股权被冻结。

而最近，王健林因为被限高，再次登上热搜。

九年前的一纸对赌协议，到底还是把老王拖进了泥潭……

2016年，王健林正值事业巅峰。

他蝉联中国首富，万达集团资产逼近8000亿元，年收入超过2500亿。

那年他在合肥年会上自豪地宣布，万达服务业收入占比首次超过房地产业务，这意味着万达成功转型为综合性企业。

那时的万达文化集团年收入达600多亿元，电影产业在全球拥有1300多家影城，占据全球12%的票房市场。

王健林站在事业的最高峰，却不知道危机已经悄然逼近。

由于觉得公司在香港市场的估值被低估，2016年7月，万达商业地产决定从港股退市。

这个决定需要巨额资金支持，王健林引入了投资者，但对方提出了苛刻条件：

如果万达不能在2018年8月底前在A股上市，就要回购全部股份，并支付高昂利息。

这份涉及300亿元的回购协议，成了后续一切风波的开端。

退市后的万达遭遇了意想不到的困境。

随着监管政策收紧和市场环境变化，万达的负债问题逐渐浮出水面。

资料显示，王健林当时已背负数千亿债务，从“中国首富”变成了人们口中的“中国首负”。

更糟糕的是，万达商管的A股上市计划遥遥无期。

按照对赌协议，如果不能在约定时间内上市，万达需要拿出300亿元回购股份，还要支付巨额利息。

为了筹集资金，王健林开始大规模出售资产。

2017年，万达将13个文旅项目以400多亿元卖给融创，77家酒店以近200亿元卖给富力。

随后，又陆续出售了多个万达广场和海外项目。

但这些措施对于解决巨额债务来说，仍是杯水车薪。

2018年1月，为了应对即将到期的对赌协议，王健林引进了腾讯、苏宁、京东、融创四家战略投资者，合计融资340亿元，签署了第二份对赌协议。

新投资者的加入暂时缓解了危机，但他们同样提出了上市时间要求：如果万达在2023年10月前未能上市，就需要支付回购款。

为适应新形势，万达在2019年彻底剥离了地产业务，转型为商业管理运营企业。

但这个转变并未能帮助万达如期登陆A股。

2020年3月，万达商管的IPO申请状态变为“中止审查”，此后再无进展。

2021年，万达商管在珠海成立新公司，获得22家机构投资者380亿元投资。

当然，这也意味着第三份对赌协议，承诺在2023年年底前完成港股上市。

然而，命运再次跟王健林开了玩笑。

尽管万达商管多次递交招股书，却始终未能如愿上市。

上市失败如同推倒了第一张多米诺骨牌，引发连锁反应。

根据对赌协议，如果不能在2024年底前完成港股上市，万达需要按8%年化利率回购股份，总额约600亿元。

如今期限已过，上市仍无时间表。

投资人们开始通过仲裁、冻结股权等方式向万达施压。

随之而来的是更多的追债者：融创要求支付95亿元回购款，永辉超市追讨36亿元股权转让尾款，ST易购提起50亿元仲裁。

这些案件导致万达系股权被轮番查封。

粗略统计，万达今年需要偿还的债务超过200亿元，光是这些，王健林每天睁开眼就要面对至少330万的利息。

为了应对危机，万达不得不大规模出售资产。从2023年以来，已有超过40座万达广场被出售。

今年5月，万达更是将北京、广州、成都等一二线城市的48座万达广场打包出售，交易规模达500亿元。

这些交易大多采用“REITs式轻资产”模式：买方获得物业产权，万达继续负责运营管理。

这种方式虽然能快速回笼资金，但也意味着万达从“包租公”变成了“物业乙方”，未来的盈利空间大幅缩减。

在传统商业模式受挫的同时，万达开始寻找新的生长空间。

一二线城市的商业地产竞争日益激烈，但在更广阔的三四线城市和县城，万达广场仍然有着巨大的发展潜力。

今年国庆假期，阜阳市下辖的太和县开出了第一座万达广场，单日客流量超过33万人，销售额突破千万。

这个数字甚至超过了一些二线城市的万达广场。

这不过是县城消费崛起的一个缩影。

今年上半年，一线城市的消费增速明显放缓，而三四线城市却支撑起了整体增长。

其实早在2017年，王健林就立下目标，要在10年之内把万达广场发展到1000家左右，覆盖全国80%的地级市和30%的县级市。

从租金回报比来看，三四线城市的项目甚至可能优于一二线城市，因为地价更便宜、投资更小。

以重庆万州项目为例，当初万州全区只有40万人口，万达并不看好这个市场。

但开业后，万州万达前三天客流量就超过110万人次，相当于每个当地人都去了近三次。

在这个消费分化的时代，县城或许将成为万达实现突围的关键。

随着48座万达广场交易的推进，万达的资金压力将得到阶段性缓解，但数千亿的负债仍需漫长的时间来消化。

从2016年签署第一份对赌协议，到2025年的限高风波，九年时间，王健林和万达的经历，既是一家企业对赌失败的代价，也是整个地产行业深度调整的缩影。

参考资料

1. 《usmart — 王健林的失與得》

2. 《中国网 — 萬達轉型初見成效 文化産業上半年收入290億》

3. 《中华网 — 万达遇到了什么问题 现金流危机引发关注》

4. 《中华网 — 王健林“限高”措施已取消 信息更新完毕》

5. 《中华网 — 王健林又赌失败了 珠海万达商管的招股书再次失效》

6. 《中国广播网 — 万达2016经营简报：服务业占比55%首超房地产》

7. 《中华网 — 万达如何解开“连环锁” 债务与股权的双重困境》

8. 《新京报 — 王健林限高措施已取消》

(小可 老A）