程强：三季度成长板块领涨市场

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年9月30日周二，A股市场震荡分化上行，科技股维持强势；30年期国债期货新低后反弹收涨；期货分化明显，黄金领涨，焦煤领跌。

PART.02

市场行情分析

1）股票市场：三季度收官，创业科创均涨约50%

市场震荡上行。今日作为国庆中秋双节前最后一个交易日，A股市场呈现分化上行格局。上证指数收涨0.52%，报3882.78点；创业板指收平、科创50收涨1.69%，二者盘中均再创年内新高。全市场成交额约2.20万亿，较前一交易日略有放量，但较9月25日（2.39万亿）、23日（2.52万亿）等近期高位有所回落，显示节前部分资金趋于谨慎，兑现获利需求显现。从月度情况看，9月成交额整体维持在2万亿元以上，市场流动性充裕，支撑结构性行情展开。

节前最后一日，风格有所分化。今日成长板块延续强势，金融等防御性板块表现承压，半导体（存储芯片涨价催化）、锂电设备（固态电池产业化提速）等表现突出，反映资金对科技成长赛道的持续关注；周期板块方面，美联储降息后金、铜商品价格均表现强势，且9月PMI回升至49.8%创近6个月新高，海内外共振推动有色金属板块活跃；金融板块方面，昨日券商板块大涨后，今日板块震荡调整。

科技类指数领涨三季度，节后关注三季报和十五五规划。回顾三季度，创业板指、科创50分别上涨50.40%、49.02%，同期上证指数、万得全A上涨12.73%、19.46%，彰显市场对科技成长类板块偏好。10月节后上市公司三季报将陆续披露，业绩是否符合预期或将对部分高位股走势形成关键影响；同时，四中全会将于10月20日召开，“十五五”规划相关政策或将为市场带来新的投资方向。长假期间海外政策、地缘政治等因素或对节后开盘形成扰动，建议密切关注外围市场动态。

2)债券市场：跨季压力缓解，国债期货反弹

国债期货整体走强，30年合约新低后反弹。今日国债期货市场低开高走，午后涨幅扩大，各期限合约均实现上涨。其中，10年期主力合约（T2512）表现突出，收盘价107.845元，上涨0.17%；30年期主力合约（TL2512）收盘113.90元，上涨0.10%，盘中一度触及113.34元创阶段低点；5年期（TF2512）和2年期（TS2512）合约分别上涨0.11%和0.04%，显示短端情绪相对平稳。

资金面偏松，跨季压力缓解。今日银行间市场资金面整体宽松，短端利率分化，跨季资金供需平衡。 Shibor利率7天期下行11.8BP至1.41%， 14天期上行17.5BP至1.70%，反映机构对跨节资金的预防性需求。央行今日开展2422亿元7天期逆回购，对冲2761亿元到期后净回笼339亿元。

政策仍有发力空间，筑底后有望震荡走强。今日公布的9月PMI数据显示，制造业PMI环比回升0.4个百分点至49.8%，虽然回升但仍处于收缩区间，未来持续的政策发力仍值得期待。短期来看，国庆假期前资金面平稳无忧，叠加经济弱修复背景下货币政策或难收紧，债市有望筑底后维持震荡偏强走势。

3)商品市场：有色偏强，黑色偏弱

商品市场多数下跌。今日国内商品期货市场分化显著，多数品种承压下行。南华商品指数收于2539.12点，下跌0.75%。从品种表现看，市场资金呈现避险特征，贵金属板块逆势领涨，沪金、沪铜主力合约涨幅均超1%；能源及黑色系品种回调明显，焦煤、原油、焦炭跌幅居前，分别下跌3.88%、2.99%、2.61%。

黑色品种开始回归基本面。近期黑色品种下跌幅度较大，尤其是前期领涨品种焦煤，连续三个交易日下跌超过100元/吨。我们认为市场交易核心已经开始从政策预期向政策效果转移，即关注点不仅仅在供给收缩的空间，更多的在于供给收缩后的价格是否有需求支撑。结合“金九银十”已经过半，叠加蒙煤通关加速，部分获利盘或存在兑现需求，导致黑色为首的品种调整较大。中长期来看，产业库存去化与终端需求改善节奏或将成为决定价格走势的关键因素。

贵金属趋势确立，有望持续走强。黄金、白银近三月涨幅显著，技术面呈持续新高走势。展望10月，美联储降息交易或持续进行，有望带动贵金属价格进一步创新高。中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。

PART.03

交易热点追踪

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2) 近期核心思路总结

权益方面，伴随一系列宏观事件和政策落地，结合指数处于高位，当前市场短期或将开启震荡，市场风格或将由“科技领涨”转为“均衡配置”，我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A股市场。

债市方面，短期国内暂无降息，叠加股市资金分流跷跷板，交易层面仍有一定压力；但中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。

商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。