【四季报】合金：供需市场化调节将维持价格宽幅震荡整理结构

来源：市场资讯

（来源：一德期货）

　　作者：韩杰/F0290208、Z0012794/

　　为准。

整体走势

　　2025年锰硅与硅铁市场在经历三季度的大幅反弹修复后，重回宽幅震荡格局。中长期熊市结构尚未出现确定性反转信号。

成本支撑

　　四季度双硅成本端支撑预计较强。锰矿外盘报价坚挺，电力成本波动有限。

供需关系

　　四季度需求预期整体偏弱。若行业利润持续承压（处于盈亏平衡边际附近），将引发工厂供给端阶段性收缩，通过市场化调节实现供需再平衡。

价格展望

　　预计四季度双硅期现价格均将以宽幅震荡为主。核心驱动在于弱需求预期与成本支撑、潜在供给收缩之间的博弈。

　　2025年锰硅市场自一季度冲高后，整体呈现趋势性下跌走势。硅铁自年初始则一路维持下滑探底态势。在三季度，双硅品种受宏观面、政策面等利好提振，均出现了大幅反弹修复态势。随着三季度黑色系反弹，尤其在煤炭板块的带动下，双硅成本端出现了止跌回稳的态势，低位反弹修复后进入回调整理阶段。双硅中长期熊市结构目前仍未出现确定性反转迹象。在远期主流外盘锰矿报价依旧坚挺以及电力成本波动相对有限的背景下，预计四季度双硅成本端支撑较强。价格走势预计以宽幅波动震荡整理走势为主。

　　四季度，鉴于锰硅行业目前成本支撑较强，行业利润水平处于盈亏边际附近。在四季度需求整体偏弱的预期下，若行业利润未有明显向好改善。后期工厂供给端仍存在阶段性收缩预期。供给端市场化调整，也会带给市场重新定价修复性改善的机会。预计四季度期现市场价格将以宽幅震荡波动调整为主。

　　硅铁四季度，鉴于当前行业成本压力依旧较明显，行业利润维持低位水平。若后期利润未有向好改善迹象，预计工厂产量将有阶段性下滑。四季度，下游需求端季节性下滑趋势预期较强。供需结构性调整将持续。期现市场价格走势仍以宽幅震荡波动调整为主。

　　政策层面，近期行业积极响应国家遏制行业内卷、杜绝恶性竞争的政策号召。倡导共同维护铁合金行业秩序、推动行业可持续健康发展。后续随着政策的不断深入，市场有可能存在政策对于行业供给端阶段性的扰动，从而导致双硅价格大幅波动。

01

锰硅三季度市场回顾

1.1 产业基本面

　　1.1.1 行业利润扩张带动供应端快速回升，在需求平稳情况下，价格走势冲高回落

　　价格走势方面：进入三季度，7月受宏观利好发酵刺激，黑色系受“反内卷”呼吁以及淘汰落后产能影响持续走高，另外锰硅原材料同期上涨，锰硅期货盘面持续震荡攀升走强。7月末，09合约涨至6400元/吨以上。现货方面，厂家从月初的5400-5500元/吨，涨至月底5900-6000元/吨区间。国内地区主流价格累计上涨500元/吨左右。下游钢厂采购也逐步走高，同步上涨500元左右。8月锰硅走势高位转跌，受黑色系期货盘面整体高位弱势回调影响，锰硅盘面震荡下行探底。现货方面，受期货盘面压制，市场看跌心态较明显，锰硅报价下行为主。鉴于工厂成本端支撑仍偏强，期现低价远低于成本，多数工厂观望为主。整体来看厂家锰硅报盘跌幅在200元/吨左右，但实际市场成交价格跌幅更大。9月份，锰硅市场低位步入反弹修复，反弹高位仍有震荡回调整理。

　　开工率及产量方面：2025年7月全国各大牌号锰硅总产量约为89.27万吨，较6月增产5.69万吨。其中锰硅6517产量约为80.39万吨，较6月增加6.89万吨左右。1-7月锰硅总产量约为611.17万吨。北方内蒙、宁夏主产区开工率，有小幅上升。2025年8月全国各大牌号锰硅总产量约为97.8万吨，较7月增产8.53万吨。其中锰硅6517产量约为86.1万吨，较7月增加6万吨左右。1-8月锰硅总产量约为708.97万吨。北方内蒙、宁夏主产区开工率维稳，南方产区均有小幅回升。

图 1.1：锰硅月度产量（万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 1.2：锰硅主产区开工率（%）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 1.3：锰硅南北方现货价格指数（元/吨）

资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 1.4：锰硅主力期货价格走势

资料来源：博易大师，一德合金事业部

　　从我的钢铁所公布的周度数据看，全国锰硅产量与五大钢种锰硅需求量分析，7-8月份供应端呈现逐步上涨态势，需求端相对维持平稳，导致供需差整体逐步扩大，供应过剩结构压力有所显现。步入9月，随着行业利润持续下滑，供应端有所收缩。需求端同期也有小幅走弱迹象。供需结构有向好改善迹象。国家统计局数据显示：8月全国生铁、粗钢和钢材产量分别为6979万吨、7737万吨和12277万吨，同比分别增长1.0%、下降0.7%和增长9.7%；环比分别下降1.43%、2.87%和0.15%。8月份粗钢月产量再次跌破8000万吨大关，这是今年以来首次出现，环比降幅达到2.87%，与7月保持一致。

图 1.5：五大钢种锰硅周度供需（吨）

资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

图 1.6：粗钢月度产量（万吨）

资料来源：国家统计局，一德合金事业部

1.1.2 交割库库存量持续处于去库状态

　　我的钢铁公布的锰硅厂家库存情况，截至9月下旬，全国63家锰硅厂家库存23.38万吨，整体维持年内中高位水平。进入三季度，厂家利润持续向好改善，库存维持在年内20万吨以上高位水平。随着后期价格走弱，工厂利润收缩，厂内库存持续下滑。交割库仓单量三季度持续处于下降态势。从7月初，88000多张，下滑至60000张左右。三季度交割库仓单量整体维持去库结构运行。

图 1.7：锰硅厂家库存（吨）

资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

图 1.8：交割库仓单量（张）

资料来源：郑商所，一德合金事业部

1.1.3 锰硅进出口整体维持净出口状态

　　据海关数据统计，2025年1-8月锰硅进口量共0.95万吨。出口方面，1-8月锰硅出口量共2.07万吨。三季度整体维持净出口状态。

图 1.9：锰硅进出口量（万吨）

资料来源：国家海关，一德合金事业部

1.1.4 成本端变动波动不大，厂家利润向好扩张后，再度回落

　　按即期港口锰矿现货价格测算，7月份成本方面，锰矿市场行情主要受宏观政策预期带来的情绪提振效应提振，锰矿需求走强，港口价格上涨运行为主。同期，化工焦也进入低位反弹上涨走势。主产区电价整体变化不大。成本端整体处于逐步抬升走势。进入8月份，焦炭持续处于维稳状态。锰矿市场受下游锰硅期现市场高位回调以及外盘主流矿山期货报价较坚挺影响，小有走弱调整。电价内蒙相对平稳，宁夏整体有所上涨，成本端上移较明显。现货市场仍能维持较坚挺运行。北方地区厂家仍有利润。进入9月厂家成本变动不大，随着现货市场逐步回调走弱，厂家利润持续收缩，北方产区已进入行业盈亏边际附近。

图 1.10：内蒙产区利润（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 1.11：宁夏产区利润（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 1.12：主产区电价（元/度）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 1.13：化工焦价格（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

1.2 钢招及交割情况

1.2.1 主流钢招定价先扬后抑，钢招量逐步增加

　　主流钢厂钢招价格方面，月初6517锰硅主流价格维持在5400-5500元/吨区间，7月中下旬后迅速上涨，期货涨停，高位冲击6500线。现货方面，工厂报价逐步攀升至6000线上。钢招也逐步破6000，高位招标至约6300元/吨承兑含税到厂。8月钢厂定价价差明显，中旬之前普遍集中在6100-6200元/吨区间承兑含税到厂，现金含税到厂集中5900-6000元/吨区间，下旬随着期货下行，钢招价格下跌至承兑含税到厂5900元/吨左右。9月随着期货盘面逐步低位反弹拉涨，上旬普遍集中在5850-5950元/吨区间承兑含税到厂。北方主流河钢定价稍晚些，定价6000元/吨。

图 1.14：河钢钢招价格（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 1.15：河钢钢招量 （吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

1.2.2交割结算价维持历史低位水平，交割量整体同比有所下滑

　　三季度锰硅合约交割结算价，呈现冲高回落走势。整体处于历史低位水平。4-6月月交割结算价，平均为5800元/吨，相较去年同期月均结算价6522元/吨，下跌722元/吨；交割量方面，7-9月交割量处于历史中位水平。平均月度交割量达52035吨。相比去年同期月均135545吨，下降83510吨。

资料来源：郑商所，一德合金事业部

图 1.16：交割结算价及手数 （元/吨）

资料来源：郑商所，一德合金事业部

图 1.17：交割库仓单量 （张）

资料来源：郑商所，一德合金事业部

02

锰矿三季度市场回顾

2.1 锰矿价格走势整体弱势运行

2.1.1 港口锰矿现货整体弱势探底运行

　　进入7月，锰矿市场行情主要受宏观政策预期带来的情绪提振，受“反内卷”政策情绪影响，锰硅盘面跟随黑色系板块共振震荡走高，锰矿需求支撑逐步走强。带动市场前期看空心态扭转，新一轮外盘报价上涨市场接货情绪积极，在成本抬升与需求支撑双向提振下，本月锰矿成交价格与数量均呈上涨走势。天津港加蓬锰矿因月底大船到港前空窗期叠加港口货权集中，本月涨幅领先至3元/吨度。南方市场因丰水期云南开工提升叠加月下旬行情修复广西、贵州个别炉子复产，本月锰矿整体需求上升，贸易商探涨情绪浓烈，港口报价涨势突出。8月锰矿行情呈先涨后跌走势，月上旬受新一轮外盘出台环比上涨、工厂阶段性集中补库需求支撑以及宏观情绪余温扰动，前两周主流矿种价格持续小幅上探；月下旬受下游需求减弱以及锰硅期货盘面走跌影响，矿价高位回调走弱，至月底横盘窄幅过渡。天津港因重大事件及运费上涨预期，工厂月初两周提前备矿提货，其中CML澳矿与南非中铁矿因货源收紧叠加货权集中，价格最为坚挺；钦州港因月上旬贵州、广西地区工厂复产集中备货，行情与北方市场同步上涨，月下旬受锰硅盘面走跌压制，下游询盘减弱价格小幅走跌。9月锰矿市场整体持稳偏强波动，成本、需求、宏观三方面偏利好提振给予矿价较高支撑，贸易商挺价探涨情绪转浓，北方工厂备矿补库按需进行港口询盘氛围活跃。

图 2.1：天津港锰矿价格 （元/吨度）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 2.2：钦州港锰矿价格 （元/吨度）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

　　2.1.2 主流矿山期货报盘整体变动不大

　　8月份，主流矿山2025年9月南非块对华锰矿报价维持在4.05美元/吨度，环比上月涨0.15美元/吨度。10月份整体变动不大，康密劳维持在4-4.1美元/吨度，环比小幅涨跌互现。氧化矿方面：康密劳公布2025年9月对华加蓬块报价4.27美元/吨度，环比上月涨0.07美元/吨度。10月康密劳报盘环比持平。

　　图 2.3：主流氧化矿期货报价 （美元/吨度）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

　　图 2.4：主流南非半碳酸期货报价 （美元/吨度）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

　　2.2 锰矿1-8月进口量累计2066.71万吨，同比增加173.44万吨

　　最新海关数据显示，2025年7月全国锰矿进口量274.35万吨，环比6月进口量268.38万吨增加5.97万吨（↑2.22%），同比去年7月229.37万吨增加44.98万吨（↑19.61%）。2025年8月全国锰矿进口量348.59万吨，环比7月进口量274.35万吨增加74.24万吨（↑27.06%），同比去年8月261.13万吨增加87.46万吨（↑33.49%）。2025年1-8月锰矿进口量累计2066.71万吨，同比2024年1-8月（1893.26万吨）增加173.44万吨（↑9.16%）。

图 2.5：锰矿进口量 （万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 2.6：锰矿主要国家进口量（千克）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

2.3 港口库存三季度整体维持平稳

　　截至9月26日锰矿库存总量439.68万吨，环比增加19.05万吨。其中：天津港库存366.45万吨，环比增加14.85万吨；钦州港库存71.73万吨，环比增加7.22万吨；曹妃甸港口库存0万吨，环比减少2.52万吨；防城港库存1.5万吨，环比减少0.5万吨。

图 2.7：锰矿港口库存量 （万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 2.8：天津港锰矿库存结构（万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 2.9：天津港南非半碳酸库存及价格 （万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 2.10：天津港锰加蓬矿库存结构（万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

03

锰硅四季度展望

3.1 供需平衡表预估

　　鉴于目前行业成本压力依旧较明显，锰硅行业利润持续收缩。工厂阶段性产量有下滑预期。四季度，预计产量整体维持逐步下滑态势。需求端鉴于下游季节性下滑趋势较明显。预计四季度，供需整体维持累库态势。但同时鉴于国内“反内卷”政策后续发展的不确定性，供给端存在政策面扰动因素。

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

3.2 后期重点关注

　　宏观面地缘冲突以及国内外利率变动，对商品市场成本端变动以及流动性的影响。

　　行业自律以及“反内卷”再倡导导致的供给端变化预期。

　　行业利润变动，对供需市场化的调节作用。

　　厂内、社会及钢厂库存的变动情况，库存压力变动对价格预期的影响。

　　黑色系产业链相关品种价格走势。

04

硅铁三季度市场回顾

4.1 期现价格整体冲高回落运行为主

　　7月硅铁受宏观消息刺激较明显，一是中央财经委员会会议呼吁“反内卷”以及淘汰落后产能，二是工信部将实施新一轮钢铁、建材等十大重点行业稳增长工作方案，三是国家能源局组织开展煤矿生产情况核查，“反内卷”带领焦煤领涨黑色系。同期硅铁盘面突破6000点，厂商套保活跃，工厂利润好转，复产积极性增加，但由于终端需求并未增加，盘面大涨后又大幅回调，月底市价72#5500-5700元/吨，较6月涨300-500元/吨。8月硅铁“反内卷”浪潮逐步减弱，市场回归理性，硅铁市场成本端兰炭上涨成本支撑增强。日产持续回升，产量继续增加。黑色系情绪转弱，硅铁盘面持续回落，点价出货优势逐渐显现，工厂成交接单量下滑，月底市价72#5200-5400元/吨，跌200-400元/吨，价格小幅回落。9月盘面低位再度震荡反弹修复。厂家报盘跟随盘面小幅上调。

图 4.1：硅铁主产区价格走势（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

　　图 4.2：硅铁主力期货价格走势

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

4.2 产业基本面

4.2.1 产量及开工持续回升，需求端整体偏弱运行

　　产量及开工方面：7月全国在产硅铁企业共76家，在产矿热炉250台。7月硅铁总平均开工率为51.59%，较6月上升3.71%，产量预计为46.04万吨，较6月增加3.13万吨，环比增幅7.29%。8月全国在产硅铁企业共77家，在产矿热炉261台。8月硅铁总平均开工率为52.74%，较7月上升1.15%，产量预计为47.93万吨，较7月增加1.89万吨，环比增加4.11%。较去年同期增加2.45万吨，同比增加5.39%。2025年1-8月累计产量为362.82万吨，较去年同期增加0.99万吨，增幅0.27%。

图 4.3：硅铁主产区产量（万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 4.4：硅铁主产区开工率%

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

　　需求端，国家统计局数据显示：8月全国生铁、粗钢和钢材产量分别为6979万吨、7737万吨和12277万吨，同比分别增长1.0%、下降0.7%和增长9.7%；环比分别下降1.43%、2.87%和0.15%。8月份粗钢月产量再次跌破8000万吨大关，这是今年以来首次出现，环比降幅达到2.87%，与7月保持一致。

　　从我的钢铁所公布的周度数据看，全国硅铁周度产量与钢材周度需求量方面：供应端受行业利润向好改善，开工率三季度初持续回升，带动日均产量维持增长态势。9月份，产量增长态势有所回落。同时需求端季节性小幅走弱也明显。金属镁产量三季度整体较平稳，维持在历史中位水平。需求端整体弱势结构运行为主。

图 4.5：粗钢月度产量（万吨）

资料来源：国家统计局，一德合金事业部

图 4.6：金属镁月度产量（万吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 4.7：硅铁周度开工率%

资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

图 4.8：硅铁供需走势（吨）

资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

4.2.2 硅铁行业整体处于去库状态

　　我的钢铁公布的60家独立硅铁厂家库存情况，截至9月18日，厂家库存达6.33万吨。进入三季度初，厂家库存高位达7万多吨，整体维持去库结构运行。受开工以及产量收缩限制，库存处于趋势性下降态势。交割库存方面，6月份仓单量集中注销后，仓库库存持续累积到7月下旬，达2万多张。8月下旬，仓库量持续进入去库状态。

图 4.9：硅铁厂家库存（万吨）

资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

图 4.10：硅铁交割库仓单（张）

资料来源：郑商所，一德合金事业部

4.2.3 硅铁1-8月累计出口25.42万吨，同比下降9.21%

　　据海关数据，2025年8月中国含硅量大于55%硅铁出口量为33358.942吨（其中一般贸易17145.942吨、海关特殊监管区域物流货物16213吨），较7月减少957.057吨，环比下降2.79%。较去年同期减少6784.262吨，同比下降16.9%。2025年1-8月累计出口25.42万吨，较去年同期减少2.58万吨，同比下降9.21%。

图 4.11：硅铁厂家库存（万吨）

资料来源：国家海关，一德合金事业部

4.2.4 成本不断抬升，行业利润持续下滑

　　7月电价结算，宁夏、青海电价相对上月平稳，7月下旬兰炭价格小幅下跌，硅铁成本重心有所下移。7月下旬随着期货盘面拉涨，现货大幅跟涨。行业利润明显扩张。进入8月宁夏、青海电价整体上涨。兰炭较平稳，成本端明显抬升。但现货是高位开始下滑，导致行业利润持续收缩，进入小幅亏损状态。9月兰炭小有上调，现货市场随着盘面震荡走强，低位报盘有所上涨。但整体行业利润仍处于盈亏边际附近。

图 4.12：宁夏产区利润测算（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 4.13：青海产区利润测算（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 4.14：兰炭价格走势（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 4.15：主产区电价（元/度）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

4.3 钢招及交割情况

4.3.1 钢招定价整体处于历史低位

　　三季度，主流钢招定价方面呈现冲高回落态势，整体处于历史低位水平。钢招量方面，整体维持连续环比增长态势。

图 4.16：河钢钢招定价（元/吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

图 4.17：河钢钢招量（吨）

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

4.3.2 交割结算价维持历史低位，月均交割量维持历史中位

　　三季度硅铁合约交割结算价，呈现冲高回落走势。整体处于历史低位水平。7-9月月交割结算价均跌破5800元/吨，平均月结算价5546元/吨，相较去年同期月均结算价6534元/吨，下跌988元/吨；交割量方面，7-9月交割量处于历史中位水平，其中07合约交割量最多，达9.4多万吨。平均月度交割量达4.7万吨。相比去年同期月均2.3万吨，下滑2.4万吨。

资料来源：郑商所

图 4.18：交割结算价及手数（元/吨）

资料来源：郑商所，一德合金事业部

图 4.19：交割库仓单量（张）

资料来源：郑商所，一德合金事业部

05

硅铁三季度展望

5.1 供需平衡表预估

　　鉴于目前行业成本压力依旧较明显，行业利润持续收缩。工厂阶段性产量预期将有所下滑。四季度，预计产量整体维持下滑态势。需求端鉴于下游季节性下滑趋势较明显。预计四季度，供需结构将有所修复调整。但鉴于国内“反内卷”政策后续发展的不确定性，供给端存在政策面扰动因素。

资料来源：铁合金在线，一德合金事业部

5.2 后期重点关注

　　硅铁下游利润水平对国内需求的影响以及海外出口需求。

　　厂家成本端，煤炭以及能源价格周期，能否实现反转；利润端走势变化对硅铁供应端的影响。

　　厂内以及社会库存的变动情况，价格承压下行的力度对市场化去库存程度的影响。

　　黑色系产业链相关品种价格走势情况。

　　国内“反内卷”政策能否进一步持续向好推进。