从2037万元到1.28亿元，黄河财险同一笔股权估值相差超1亿元

黄河财险1.25亿股权将被拍卖，按收益法估值2037万元、按市场法估值1.28亿元，折射中小险企“经营现实”与“牌照价值”之间的博弈

《中国科技投资》龙秋月

近日，黄河财产保险股份有限公司（以下简称“黄河财险”）1.25亿股权(持股比例为5%)登上阿里司法拍卖网。该笔股权所有者为兰州新区城市发展投资集团有限公司（以下简称“兰州发展公司”），若拍卖成功，其将退出黄河财险股东行列。

值得一提的是，资产评估报告显示，按收益法评估，该笔股权估值为2037.32万元；按市场法评估，该笔股权估值为1.28亿元。经综合分析最终选取市场法评估结果作为最终评估结论。该笔股权起拍价较评估价打九折，为1.15亿元。

公开资料显示，黄河财险成立于2018年，注册资本为25亿元，其中国有股东占比为78%。作为一家国资主导的财险公司，黄河财险九位股东中有七位股东为国资背景。如前述兰州发展公司，其实控人为兰州新区财政局。第一大股东甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（以下简称“甘肃公旅投资”），其实控人为甘肃省国资委。

股权拍卖因估值差异引关注

此次股权拍卖主要源于兰州发展公司涉及一起追偿权纠纷案件。评估报告披露，经收益法评估，兰州发展公司持有黄河财险1.25亿股股权，估值为2037.32万元，该笔股权的账面净资产价值11163.83万元，减值9126.51万元，减值率81.75%。经市场法评估，该笔股权价值的评估结果为12771.43万元，较账面净资产价值增值1607.6万元，增值率14.4%。两种不同的评估方法，估值相差超过1亿元，引起市场关注。该笔股权将于10月20日起拍，目前已经引来356次围观，9人设置提醒。

*截图自资产评估报告

两种估值结果背后，反映出中小险企“经营现实”与“牌照价值”之间的差异。

黄河财险1.25亿股权按收益法估值仅2037万元，或与其业绩表现相关。2025年上半年，黄河财险净亏损738.51万元，综合成本率仍高达109.92%。2018-2024年，黄河财险保险业务收入分别为2.62亿元、4.19亿元、6.04亿元、8.82亿元、11.43亿元、13.81亿元、15.04亿元，同期净利润分别为-1.04亿元、-7791.56万元、-6954.03万元、1098.11万元、164.49万元、-3454.11万元、588.26万元。

按市场法估值则达1.28亿元，在一定程度上反映了保险牌照的价值。作为甘肃省首家全国性法人保险机构，尽管公司承保端承压，但持有财险牌照意味着可涉足车险、工程保险等刚需市场。

兰州发展公司持有黄河财险5%的股权目前已处于冻结状态。另外，第一大股东甘肃公旅投资所持20%股权，甘肃远达投资集团有限公司所持8%股权均处于被质押状态。合计来看，黄河财险超三成股权处于非正常状态。

值得关注的是，2024年以来，甘肃公旅投资一直对外质押其持有黄河财险的股权。国家企业信用信息公示系统显示，甘肃公旅投资的质押记录达29条，其中8笔质押仍显示为有效。密集的质押融资背后或一定程度上反映了股东自身的资金压力。而《银行保险机构大股东行为监管办法（试行）》第十条亦规定，银行保险机构大股东质押银行保险机构股权数量超过其所持股权数量的50%时, 大股东及其所提名董事不得行使在股东(大)会和董事会上的表决权。

成立初期，黄河财险依托股东资源承保保险业务，扩大保费规模。黄河财险于2018年披露的《重大关联交易的信息披露公告》中显示，公司承保甘肃公旅投资及其关联方的保险业务。截至2018年3月31日，公司与之发生的重大关联交易18454.61万元，内容为甘肃公旅投资及其关联方的工程险、财产险、责任险、意外险、健康险、车险的保费收入。黄河财险在该则公告中亦表示，本关联交易满足了甘肃公旅投资及其关联方对风险保障的需求，也为公司持续稳健经营提供了有力支持。

官网介绍，黄河财险是保险行业第一家以工程保险为特色、以价值创造为根本的财产保险公司。2018-2019年，黄河财险保费收入第一位的险种均为工程险，保费收入分别为2.1亿元、2.17亿元。而到2024年，工程险的保费收入下滑至0.92亿元，工程险亦从昔日保费收入第一位的险种降至第五位的险种。

新任将帅 首考承压

2024年底，黄河财险迎来新一任董事长及总裁。王晓钟自2024年11月29日起任黄河财险董事长。履历显示，王晓钟曾任甘肃省远大路业集团有限公司副总经理，甘肃路桥公路投资有限公司党委书记、董事长，甘肃公航旅马坞西寨高速公路管理有限公司董事长等职务。

石海波自2024年12月25日起任黄河财险总裁，12月31日起任公司董事。石海波曾任该公司党委委员、副总裁、经理层临时负责人、总裁助理、财务负责人、财务会计部总经理等职务。

官网披露，王晓钟、石海波的董事资格均由大股东甘肃公旅投资提名。

从2025年上半年的业绩表现来看，黄河财险新任“将帅”的“首考”压力不小。2025年二季度偿付能力披露，上半年末，保险业务收入为10.19亿元，同比增长28%；净亏损738万元。同期效益类指标方面，综合成本率为109.92%，其中综合赔付率、费用率分别为72.41%、37.51%，承保端仍面临盈利压力。

黄河财险在偿付能力报告中表示，财险市场马太效应持续显现，保费规模和盈利集中度维持高位，中小公司竞争压力较大。公司承保业务规模相对较小、抗风险能力偏弱，经营管理成本短期内难以有效摊薄，叠加投资收益受资本市场波动影响，持续盈利面临压力较大。

另一方面，黄河财险近年来战略重心逐渐转向车险业务。尽管成立之初便确立了“国内首家以工程保险为核心竞争力的财险公司”这一差异化定位，但如今的发展轨迹出现了变化。

除2018-2019年外，黄河财险年度保费收入第一位的险种均为机动车辆保险。2024年，黄河财险原保险保费收入居前五位的险种是机动车辆保险、农业保险、责任保险、意外伤害保险和工程保险。车险业务的保费收入为5.98亿元，承保利润为-0.57亿元；工程险的保费收入为0.92亿元，承保利润为485万元。

在行业分化加剧、车险竞争白热化的当下，黄河财险仍需在车险业务板块管控成本、提质增效。与此同时，黄河财险能否在新一任管理层的带领下，重新激活工程保险等特色业务的潜力，在激烈的市场竞争中找到业绩增长曲线，我们将保持关注。