业绩起伏不定、主业疲软：佳都科技赴港IPO

佳都科技（600728）近日向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，联席保荐人为广发证券（000776）、中信证券（600030）和农银国际。

这家来自广东广州番禺区的老牌公司成立于1992年，早在1996年就登陆上交所，是“中国领先的AI驱动型智慧城市群立体交通产品及解决方案领航者”，但翻看其港股招股书，2025年上半年营收大增65.2%的亮眼数据背后，各项盈利指标却透露出这家AI概念公司的基本面隐忧。

营收稳增，盈利波动明显

从2022年至2025年上半年的数据来看，佳都科技的营收增长保持一定势头，但盈利表现却波动明显。

营收方面，公司从2022年的53.36亿元增长至2024年的79.49亿元，累计增幅达48.97%。2025年上半年继续保持强劲增长，实现营业收入49.19亿元，同比增长65.22%。然而，归母净利润却出现较大波动，2022年公司亏损2.71亿元，2023年扭亏为盈，实现归母净利润3.95亿元，但2024年再度陷入亏损，归母净利润亏损1.18亿元，2025年上半年又二度好转。

而且，即便是时而好转的盈利，背后也对非经常性损益存在依赖，主营业务盈利能力相对疲软。比如2023年公司实现归母净利润3.95亿元，但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3356万元，说明公司主业仍处于亏损状态。但2024年，虽然公司归母净利润录得-1.15亿元，但扣非归母净利润为2351万元，主业微盈利，归母净利润又因为非经常性损益而陷入亏损。

根据招股书披露，公司利润波动的关键在于“金融资产公允价值变动”（FVPL），实际上就是公司战略投资的人工智能上市企业的市值以及处置金融资产产生的损益。另外，政府补助与存单/定期的利息收入也是重要来源。

从经营现金流来看，公司近年呈现出“弱修复、再恶化”的特征。2022年，公司经营活动净现金流为-1.89亿元；2023年由负转正，为8293万元；2024年进一步提高至1.80亿元；2025年上半年，经营活动现金流净额又暴跌至-11.15亿元，同比下降291.78%。更令人担忧的是，公司经营活动现金流与净利润出现了背离，背后是公司应收账款的走高。招股书显示，报告期末公司贸易应收款项及应收票据（扣除减损拨备）分别为38.58亿元、37.73亿元、54.69亿元和53.19亿元，而公司一年的营收最高也不到80亿元。

低毛利业务抬升，现金流承压

佳都科技构建了以智慧轨道交通和智慧城市交通为核心的业务体系，并延伸出企业数字化升级服务。然而，从近年公司业务结构的变化可以看出，低毛利业务占比正持续提升。招股书显示，2025年上半年，公司整体毛利率大幅下降至8.2%。

从业务类型来看，企业数字化升级解决方案收入占比在报告期内整体攀升，分别为64.2%、62.1%、68.7%和74.6%，相比之下，智慧城市群立体交通解决方案和其他业务则整体呈下降趋势。然而，收入占比持续走高的企业数字化升级解决方案业务的毛利率却整体走低，报告期内分别为5.3%、4.3%、4.2%和3.4%，而且与其他业务相比，这项业务的毛利率明显更低。

公司整体毛利率的走低，与业务板块向“低毛利业务”倾斜有很大关系。

除了毛利率问题之外，公司还存在供应商依赖的问题，2024年公司前五大供应商采购额/采购总额比值为65.98%。而且除了应收账款持续增长外，公司的存货管理也面临压力，2022年到2024年，公司的存货及合约成本从8.18亿元上升到16.64亿元，虽然2025年上半年有所下降，但仍有13.3亿元。存货跌价的风险为公司现金流质量带来了挑战。

连续减持套现

《财中社》发现，公司近期频繁减持云从科技（688327）的股份。从2024年3月以来，公司持股从4.63%下降到1.69%。

具体来看，2024年9月10日到19日间，公司通过集中竞价减持约540万股，成交额约4126万元；2024年9月20日至2025年5月12日期间，公司又处置云从科技股份1739万股，交易金额约为2.28亿元，累计实现税后投资收益1737万元。2025年5月，佳都科技公告称，在5月13日至26日期间，处置云从科技股份766万股，交易金额为9964万元，但累计实现税后投资收益-1629万元。据统计，公司总计减持云从科技约3045万股。

《财中社》注意到，云从科技早已自身难保。2024年，该公司实现营业收入3.98亿元，同比减少36.69%；归母净利润为-6.96亿元。事实上，云从科技有业绩数据以来一直未能实现盈利。

在这样的背景下，究竟是因为现金流和业绩困境，希望通过减持套现来获取投资收益，还是因为云从科技糟糕的业绩表现，公司希望通过减持及时抽身？但目前来看，公司仅持有云从科技1.69%的股份，而且云从科技的业绩没有反弹的迹象，对于佳都科技来说，减持并非稳定公司基本面的好办法。