巨额解禁前锡装股份股价大涨，光伏产品毛利率下滑后布局核电

出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

上市三年后，石油设备供应商锡装股份在9月24日迎来巨额解禁。据悉，此次解禁股份总数高达8100万股，占公司总股份比例高达73.31%。

此次解禁股份，主要是实控人曹洪海解禁的6378.75万股，占公司总股份比例57.73%。有意思的是，在股份解禁前夕，锡装股份股价连续大涨。9月4日至今，公司股价累计大涨近70%。凭此，实控人曹洪海持股市值近40亿元。

与股价形成对比，是公司下滑的业绩。在连续多年增长后，2025年上半年锡装股份营收及利润双双下滑。在多种不利因素影响下，锡装股份能否找到第二增长曲线，推动企业业绩持续增长？

1、巨额解禁前公司股价大涨，实控人持股市值超40亿元

2022年9月20日，锡装股份以59.9元/股的价格发行2000万股。上市当日，公司股价最高涨至86.26元/股，尾盘虽有回落但仍较发行价上涨30%以上。

上市后不久，锡装股份便宣布分红2亿元，2022年报披露后，公司又实施10转3.5派10元。在连续分红送转影响下，锡装股份股价有所下调。

此后，由于投资者偏好转变，锡装股份股价持续下跌。2024年2月，公司股价最低跌至19.30元/股，较最高点跌超65%以上（注：由于公司多次进行分红并送转，故统一采用复权后股价）。

得益于资本市场复苏，自2024年9月起公司股价开始上涨，到2025年9月初锡装股份股价涨至38元/股左右。

9月8日，锡装股份涨停，此后公司股价便开始加速上涨，截至9月29日，公司股价报收62.56元/股，较9月4日涨超69%，作为公司实控人，曹洪海充分受益。

公开资料显示，锡装股份最早可追溯至1984年成立的华东化工学院无锡红旗联合化工机械厂，该企业原先是村办集体企业。

此后由于企业遭遇困境，曹洪海父亲曹其生接过企业控制权，并带领锡装股份逐步发展壮大。2004年，因为身体原因曹洪海逐步接替其父管理锡装股份。在曹洪海带领下，锡装股份稳步发展，并在2022年9月成功在深交所上市。

截至目前，曹洪海直接持有锡装股份6378.75万股，占公司总股份比例为57.99%，按公司股价计算该部分股权价值超40亿元。

在9月24日，曹洪海持有的6378.75万股正式解禁，可以上市流通。与曹洪海股价一同解禁的还有公司两位董事、副总经理惠兵和邵雪枫分别持有的860.625万股，三人合计解禁股份总数为8100万股。

此次股份解禁前夕，股价大涨也让外界担心实控人及两位高管是否会逢高减持公司。

对此，「创业最前线」试图向锡装股份了解，公司股份解禁前夕，股价为何会大涨？实控人及两位高管9月24日股份正式解禁，后续是否有减持计划？截至发稿，未获得锡装股份回应。

2、石油化工巨头资本开支下降，公司营收利润双双下滑

有意思的是，虽然股价接连大涨，但2025年上半年锡装股份交出的成绩单并不理想。

半年报显示，2025年上半年锡装股份实现营业收入6.23亿元，同比减少6.49%，实现归母净利润1.23亿元，同比减少2.24%。

据悉，锡装股份主要为大型石油、化工厂商提供换热压力容器。该产品主要在大型乙烯、芳烃、乙二醇、丙烷脱氢等炼化过程中起到热量传导、能量回收与利用、物料分离与净化等作用。

过去几年，由于公司率先在该领域实现国产化，并坚持国际化+大客户的战略，已经是中国石油、中国石化、埃克森美孚、壳牌石油等全球知名企业供应商。

凭借该经营策略，锡装股份此前几年业绩稳步上升。

2018年，公司营业收入及归母净利润分别为6.03亿元、8341万元。2024年，公司营收及归母净利润分别上升至15.34亿元、2.55亿元，五年时间公司营收及归母净利润年复合增长率分别为20.53%、25.17%。

令人担忧的是，在前几年营收及利润稳步增长的背景下，2025年上半年锡装股份营收及利润双双下滑。

公司营收及利润下滑，与行业增速缓慢有较大关系。在新能源冲击下，石油使用增速大幅放缓。2024年，全球石油消费量达到1.018亿桶/日，仅同比增长1.57%。

在此背景下，大型石油企业资本开支较前几年也有所下滑。中石油及中石化公告显示，2025年中石油和中石化炼油化工相关的资本性支出合计为1037亿元，较2024年的1074.9亿元略微下滑。

在此影响下，锡装股份在手订单增速也在下降。2022至2024年公司在手订单分别为14.6亿元、17亿元、17.2亿元，在手订单增速明显放缓。

值得注意的是，若非汇兑收益增加、合同资产减值损失转回，2025年上半年锡装股份归母净利润下滑幅度将进一步加大。

2025年上半年，财务费用为锡装股份带来了2381万元利润，2024年同期则为1932万元。公司财务费用带来的利润增加，与汇兑损益增加有直接关系。2025年上半年，公司汇兑产生了1147.43万元收益，2024年同期则损失7万元。

在汇兑收益大幅增加带动下，公司财务费用收益较2024年上半年增长超400万元。

此外，得益于合同资产的冲回，锡装股份资产减值为其带来了1542万元利润，2024年同期锡装股份因资产减值损失148.4万元。

粗略计算，较去年同期，2025年上半年财务费用与资产减值合计为公司多带来近2000万元利润，若扣除该因素影响，锡装股份归母净利润下滑幅度更大。

对此，「创业最前线」试图向锡装股份了解，近几年公司在手订单增速明显放缓，2025年上半年公司营收及归母净利润双双下滑，是否说明公司遭遇增长瓶颈？未来五年，公司还能否像之前几年维持不错的营收及利润增长？截至发稿，未获得锡装股份回应。

3、对光伏龙头债转股，来自光伏行业收入及利润大幅下滑

由于石油化工业务在公司收入占比过高，且新能源对传统能源的替代在加速演进，因此，锡装股份也在努力拓展光伏等新能源业务。

自2021年以来锡装股份频频获得光伏领域新订单，相关产品主要有冷氢化流化床反应器、反应器出口一、二级、三级换热器以及精馏等。

2025年上半年，锡装股份来源于太阳能领域收入达8590万元，占公司收入比例达13.79%。不过布局光伏业务也让锡装股份“踩坑”。

7月1日，锡装股份发布公告称，公司将对光伏电池片龙头企业润阳股份的债权转化为股权，转股债权总额为2569万元转换为总股本的0.2565%。

因为债务压力较大，IPO融资又不顺利，为了降低公司资产负债率，润阳股份近两年积极化债，不少上市公司如罗博特科、京山轻机均将对润阳股份的债权转化为股权，锡装股份也不例外。以公司转股金额及获得股权比例来看，润阳股份转股时估值约为100亿元左右。

由于投资金额较小，加之转股时润阳股份估值较巅峰时400亿元大幅缩水，该笔投资给锡装股份带来的损失有限。

但从该结果来看，锡装股份在光伏领域业务拓展情况并不理想。由于光伏行业产能过剩，相关产业链产品价格一跌再跌，产业链公司盈利能力也在下滑。

锡装股份也不例外，2022年锡装股份来源于太阳能行业营收高达4.14亿元，占公司收入比例达35.38%，毛利率达25.04%，主营利润为1.04亿元，是公司第一大业务。

2025年上半年，锡装股份太阳能业务毛利率下降至8.05%，主营利润也只有数百万元，较巅峰时差距明显。

针对光伏行业的产能过剩，国家明确提出“反内卷”，在此影响下光伏硅料、硅片价格小幅上涨。

对此，「创业最前线」试图向锡装股份了解，2025年上半年公司来源于太阳能行业营收、毛利率、主营利润进一步下滑，在光伏行业仍产能过剩的背景下，公司该如何管理好太阳能行业产品成本，防止该领域产品盈利能力进一步下滑？

近期，在国家“反内卷”倡导下，三季度公司来源于太阳能领域毛利率是否有所改善？截至发稿，未获得锡装股份回应。

除拓展太阳能业务外，公司正在大力推动产品应用于核电及地热能领域，2025年上半年，锡装股份来源于核电及地热能等收入达2011万元，2024年上半年公司来源于核电行业收入仅为93.84万元。

对此，「创业最前线」试图向锡装股份了解，截至目前，公司在核电领域合作客户及订单情况如何？公司预计未来三年，来源于核电领域收入能否持续快速增长？截至发稿，未获得锡装股份回应。

对于锡装股份而言，在石油及石化行业资本开支持续放缓的背景下，仅依靠石油及石化行业很难推动业绩持续高速成长。因此，公司也在积极拓展第二曲线。但重点布局的太阳能行业整体下行，导致来源于该行业收入及盈利能力大幅下滑。

为此，锡装股份又在拓展来源于核电及地热能行业收入，虽然该收入大幅上升，但由于基数较小，目前对公司业绩整体提升有限。在国家支持核电发展的背景下，锡装股份能否凭此打开第二增长曲线，「创业最前线」将持续保持关注。

*注：文中图片来自摄图网，基于VRF协议。