国信策略：贵金属在宽货币背景下继续上涨

来源：市场资讯

（来源：ETF炼金师）

　　在当前宽松的货币政策背景下，中国的信用市场正在逐步修复。根据最新数据显示，8月份中国新增社会融资规模达到25668亿元，超出市场预期的24873亿元。而新增的人民币贷款同样表现亮眼，达到了5900亿元，远超市场预期的5814亿元。这一系列数据表明，信用脉冲持续向上，信用条件正在不断修复，市场环境也正在从“宽货币+偏紧信用”转变为“宽货币+信用边际修复”。如果后续政策传导和需求修复能够持续，预计未来1至3个季度的经济和权益市场将保持正面的指引。

　　展望未来大类资产的价格走势，随着前期利好因素的逐步兑现，A股市场的表现也在稳中有进。流动性释放与政策利好的共同作用下，A股市场正在逐步回暖，特别是在大盘成长股的带动下，创业板指和深成指的表现尤为突出。基本面方面，上半年企业的整体业绩表现稳健，同时，多个惠民政策和消费刺激措施的落地也增强了市场信心。外部环境方面，美联储的降息释放了流动性，而中美之间的经贸对话重启，进一步缓解了市场的不确定性风险。此外，公募基金费率改革及ETF热潮的兴起也提升了市场的资金活跃度。尽管当前市场已处于相对高位，但后市仍需关注经贸谈判的进展及政策的新走向，市场有望在存量博弈格局下稳中有进。

　　在通缩与利率下行的背景下，债券的配置价值逐步显现。债券市场在通缩压力与利率下行的支撑下，市场的避险需求和配置需求显著上升。基本面方面，CPI和PPI的走低，货币政策的宽松空间仍然存在，加之市场对央行购债的预期升温，均利好债券市场。然而，中债各类财富指数在9月仍小幅下行，主要原因是短端利率的上行拖累了短期债券的估值。同时，股市的上涨也在一定程度上分流了对债券的资金需求，信用利差未显著收窄，同样对债券价格形成了压制。展望后市，债市的配置价值有望回升，但基本面的改善需要时间来兑现。

　　人民币汇率在政策调控下保持了相对的稳健。进入9月份，美元指数小幅走强，人民币指数略有回落。尽管美联储如期降息25个基点，但市场在8月底已提前消化了这一预期，未见超预期的宽松，反而推动美元反弹。人民币对美元汇率在在岸和离岸市场保持相对稳定，国有银行通过出售人民币、购入美元来对冲短期的升值压力。综合来看，人民币在政策的双重调控下，预计在年底前将继续保持稳健。

　　在流动性宽松与避险需求的共振下，大宗商品的价格有望延续上行趋势。受美联储降息以及经济和地缘政治不确定性的影响，市场避险需求显著增强，黄金价格大幅攀升。相比之下，南华工业品指数的变动幅度明显收窄，主要因为中上游品种在反内卷政策的推动下，其影响已基本消化，整体价格趋于平稳。结合这些因素，流动性宽松与避险需求的共振，推动了大宗商品价格整体上行，在内外部不确定性环境下，黄金在中长期内有望保持上行的趋势。根据国内定量配置模型，对下一阶段的资产配置建议为：在积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金的占比分别为50%、25%、8.3%、16.7%；而在稳健配置假设下，比例则调整为15%、85%、0%、0%。

　　在全球资产配置方面，根据最新的资产配置模型，2025年主要股市的配置比例如下：美国15.21%、德国0.85%、法国13.52%、英国0%、日本0.85%、越南13.52%、印度14.37%、中国香港1.69%。余下40%则按模型假设配置无风险收益产品。基于国内外经济形势的变化，这一配置策略将帮助投资者更好地把握资产的配置机会及风险。