“老登”爱酒，“小登”爱光？

来源：市场资讯

（来源：FOF老码头）

近来，关于“老登”和“小登”的话题非常火热。在二级市场投研圈，“老登”爱酒，“小登”爱光，形容“老将”基金经理偏好白酒，“新锐”基金经理偏好光模块，这被调侃为“老将”和“新锐”基金经理在投资偏好上鲜明的标签。事实果真如此吗？我们以公募主动偏股型基金为样本，通过数据分析来一探究竟。

1、定义“新锐”、“中生代”和“老将”

我们首先来看一下公募主动偏股型基金经理的管理经验分布，如表1所示，截至2025年8月31日，管理经验在3年以下的基金经理合计589位，占比30.16%；管理经验在3年至7年的基金经理合计679位，占比34.77%；管理经验在7年以上的基金经理合计685位，占比35.07%。我们按管理经验将基金经理分组，管理经验在3年以下的基金经理被分到“新锐”组，管理经验在3年-7年的基金经理被分到“中生代”组，管理经验在7年以上的基金经理被分到“老将”组，各组基金经理人数大致相当。

表1 主动偏股型基金经理管理经验分布

数据来源：Wind，数据截至2025.08.31，东方红资产管理。

2、“新锐”、“中生代”和“老将”的行业偏好

我们将每位基金经理管理的多只主动偏股型基金按规模加权汇总，用基金2025年中报的全部持股数据计算基金经理的投资偏好，并计算“新锐”组、“中生代”组、“老将”组基金经理平均的投资偏好。

如图1所示，在板块配置上，各组间比较，当前“老将”更偏好金融和消费，“中生代”更偏好科技，“新锐”更偏好周期和医药。

图1 “新锐”组、“中生代”组、“老将”组平均板块配置比例（2025年中报）

数据来源：Wind，东方红资产管理整理，数据截至2025.08.31。

具体到一级行业上，如图2所示，各组间比较，当前“老将”在银行、非银行金融、房地产、食品饮料、家电、农林牧渔上的超配比例更高，“中生代”在电子元器件上的超配比例更高，“新锐”则在医药、机械、有色金属、基础化工和计算机上的超配比例更高。

图2 “新锐”组、“中生代”组、“老将”组平均一级行业配置比例（2025年中报）

数据来源：Wind，东方红资产管理整理，数据截至2025.08.31。

具体到二级行业上，如表2所示，从各组相对全市场平均超配前十的二级行业分布看，当前“老将”在新能源动力系统、酒类、区域性银行、白色家电、畜牧业上超配比例更高，“中生代”在半导体、电气设备、光学光电、酒类、证券上超配比例更高，“新锐”则在工业金属、化学制药、生物医药、稀有金属、计算机软件上超配比例更高。

表2 “新锐”组、“中生代”组、“老将”组超配前十的二级行业

数据来源：Wind，数据截至2025.08.31，东方红资产管理。

再看主题概念的配置，如表3所示，从各组相对全市场平均超配前十的主题概念指数分布看，当前“老将”在核心资产指数、基金重仓指数、双循环指数、茅指数、自主可控指数上超配比例更高，“中生代”在芯片指数、半导体产业指数、科技龙头指数、半导体精选指数、ASIC芯片指数上超配比例更高，“新锐”则在专精特新小巨人指数、资源股、创新药指数、小金属指数、稀有金属指数上超配比例更高。此外，在光模块的配置上，“老将”、“中生代”和“新锐”组并未体现出明显差异。

表3 “新锐”组、“中生代”组、“老将”组超配前十的主题概念指数

数据来源：Wind，数据截至2025.08.31，东方红资产管理。

总的来看，“老将”更偏好酒的观点大体上正确，“新锐”更偏好光模块却并非如此，“中生代”则更偏好半导体。

3、“新锐”、“中生代”和“老将”的风格偏好

不同行业的特征会随着经济结构的不同而发生明显变化，相对而言，基金经理的投资行为更多还是从基本面着手，比如股票市值、估值、成长性、质量等风格特征出发，这些风格偏好构成了大多数基金经理的投资模式。我们用前述方法继续计算“新锐”、“中生代”和“老将”的风格偏好，如图3所示，“老将”倾向于持有估值更低（PE的倒数EP因子暴露更高）的股票，“中生代”和“新锐”对估值的容忍度更高；“老将”对大市值股票的偏好也高于“中生代”和“新锐”；“中生代”和“新锐”倾向于持有弹性（贝塔因子暴露更高）更大的股票。

图3 “新锐”组、“中生代”组、“老将”组风格因子暴露对比（2025年中报）

数据来源：Wind，东方红资产管理整理，数据截至2025.08.31。

4、基金经理管理周期视角：从“新锐”到“中生代”，再到“老将”

从基金经理自身看，如今的“老将”也是从“新锐”和“中生代 ”一步步走过来的，“新锐”和“中生代”也会逐步向“老将”迈进。我们不禁好奇，从“新锐”到“中生代”，再到“老将”的管理周期中，基金经理的投资偏好是否会发生变化？

我们以2015年前任职至今的基金经理为样本，统计其2015年至今的投资风格变化，从图4至图6能清晰地看到，随着管理年限的增长，基金经理倾向于持有市值更大、估值更低、质量更高的股票，更加注重对大盘、价值、质量股票的投资。

图4 2015年前任职至今的基金经理投资风格变化：市值因子

数据来源：Wind，东方红资产管理整理，数据截至2025.08.31。

图5 2015年前任职至今的基金经理投资风格变化：价值因子

数据来源：Wind，东方红资产管理整理，数据截至2025.08.31。

图6 2015年前任职至今的基金经理投资风格变化：质量因子

数据来源：Wind，东方红资产管理整理，数据截至2025.08.31。

5、总结：无论是“老将”、“中生代”还是“新锐”，具备独特的投资方法论的优秀基金经理，我们都爱！

“老将”、“中生代”和“新锐”基金经理在投资偏好上存在一些差异，“老将”更偏好金融和消费，在银行、非银行金融、房地产、食品饮料、家电、农林牧渔上的超配比例更高；“中生代”更偏好科技，在电子元器件上的配置比例更高；“新锐”更偏好周期和医药，在医药、机械、有色金属、基础化工和计算机上的配置比例更高。主题概念上，“老将”大体上更偏好核心资产概念，“新锐”更偏好专精特新概念，“中生代”则更偏好芯片概念。

不同行业的特征会随着经济结构的不同而发生明显变化，相对而言，持股基本面特征上的差异更为重要，“老将”倾向于持有估值更低的股票，“中生代”和“新锐”对估值的容忍度更高；“老将”对大市值股票的偏好也高于“中生代”和“新锐”；“中生代”和“新锐”倾向于持有弹性更大的股票。从基金经理自身看，如今的“老将”也是从“新锐”和“中生代 ”一步步走过来的，“新锐”和“中生代”也会逐步向“老将”迈进，随着管理年限的增长，基金经理倾向于持有市值更大、估值更低、质量更高的股票，更加注重对大盘、价值、质量股票的投资。

然而，管理经验对投资偏好的影响并不是决定性的，大样本间的差异仅在有限范围内，个体间更是因人而异，比起依据管理经验给基金经理贴上投资偏好的标签，我们更关注基金经理在投资过程中随着时间积累形成的独特的投资方法论，无论是“老将”、“中生代”还是“新锐”，具备独特的投资方法论的优秀基金经理，我们都爱！

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