上海
经济学著作《黑天鹅》的作者、美国知名对冲基金普世投资的经理马克斯·皮茨纳格尔，最近透过媒体表达了对美国股市的担忧。他认为当前美股市场已经开始与1929年大崩盘前夕越来越像。
他认为，当前牛市的反转可能会是1929年以来最严重的一次，原因在于，联邦政府一再救助市场和经济，这实际上已经干扰了市场的正常运转。这就像是为了迅速扑灭森林火灾，不断构筑防火墙，但却没有发现身后堆积的枯枝越来越多。在股价估值已接近历史最高水平的情况下，最终一点火星就可能烧光一切。
过于乐观的市场情绪正推高风险。目前机构投资者的股票配比已经达到2007年11月以来的最高水平，美国家庭的股票配置比例也创下纪录，超过了科技股泡沫时期的水平。
投资者都在谈如何短期内获得高回报，而却少有人谈及崩盘风险的问题。我们如果回望历史，就会发现，股市指数在崩盘前大幅上涨并不罕见。自1980年以来，历次熊市开始前的12个月，标普500指数的平均年化回报率高达26%，而在1929年市场见底前的12个月里，市场涨幅更是这一水平的两倍多。
对投资者来说，最大风险不是市场，而是他们自己。
下面，我列举美股历次崩盘与港股和A股对比，更清楚它的深远影响。
1929年“黑色星期二”
美国经济严重衰退，标志大萧条开始，道指单日跌幅超20%，当时港股市场发展初期，受全球贸易萎缩间接影响。当时A股市场尚未建立，中国经济受国际环境影响。
1987年“黑色星期一”
道指单日暴跌22.6%，程序化交易和金融衍生品放大跌幅，引发全球恐慌。恒生指数半个月内从3949点暴跌至2204点，跌幅达44%，受外资撤离与情绪传染，港股被迫停市4天后复市，单日再跌33.33%，A股市场尚未成立，未受直接影响。
2000年互联网泡沫破裂
纳斯达克指数从高点暴跌约78%，科技股估值泡沫破裂。港股科技股跟随调整，A股市场互联网科技权重极低，受影响相对较小。
2008年金融危机
雷曼兄弟破产引发系统性危机，全球信贷冻结，经济衰退。 恒生指数2008年累计下跌约48%，受国际资本回流救急影响显著。上证指数从6124点跌至1664点， 跌幅约73%。
2020年疫情冲击
美股多次熔断，全球风险资产遭抛售。港股跟随全球市场下跌。上证指数跌幅约13%，相对较小。
2022年美联储激进加息
为应对通胀，美联储快速加息，美股进入熊市。港股受国际资金流动影响下跌。受北向资金流出拖累，上证指数下跌15%。
前车之鉴，后事之师。如果美股崩盘，我们的A股与港股仍然会同历史上的每一次美股崩盘一样，同样要下跌，甚至大幅下跌。
问题来了，受美股崩盘影响，大A和港股哪些板块可能会遭遇大幅调整呢？
我们只要看看美股这十年来的走势就清楚了，美股的泡沫在科技，美股的那几个科技巨头是最大的泡沫，当然美股这些科技公司的确在过去十年是美国经济的火车头，但这也无法掩饰其被严重高估的泡沫，崩盘是迟早的事。
再看看A股，今年七月以来，叫得最响的就是科技、AI，几乎同出一辙。但我们A股市场根本性的问题就是缺乏理性，理性就是追求合理性，以合理性作为自己的行为依据。
过去两个季度以来，AI科技行业公司的增长显著，但是我们看到的是经济仍然疲弱，没有得到扭转。所以，现在看来，中国资本市场是不健康的，就是它没有合理性，它没有合理性，这个市场就健康不了，这个市场就你不能反映经济，拉动实体经济。
以现在科技股的表现，我以为只是机构导演的一出戏，为的是科技公司再融资需要，大股东减持需要，以及前期风投进来的创投基金减持的需要。它完全不能反映实际经济表现。
所以，如果美股崩盘，A股受影响最大的板块就是科技。
最后，一个最关键的问题来了，如果美股崩盘，A股哪些板块有望撑起我们资本市场的脊梁？
其实很简单，那些在国家经济中占据主导地位的，现在还趴在地板上，被市场错误定价的大象级公司股票，就有望带出中国资本市场第一个长期牛市的走势。
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