“固收+”如何做好加法？这个擅长左侧布局的团队值得关注

2025年全市场再次迎来“固收+”大年。

Wind统计数据显示，截至6月30日，“固收+”基金（包括一级债基、二级债基、偏债混合基金）规模上半年增长超2800亿元，合计规模超1.91万亿元。“固收+”作为居民理财升级替代的重要选择，在权益市场回暖的当下，较好的承载了稳中求进投资者的股票市场适度布局的需求。

适逢“9.24”行情一周年，近一年来权益市场持续走强，更具锐度的中高波“固收+”以其突出的业绩弹性备受投资者关注。这类“固收+”产品权益中枢一般在20-30%区间，作为中长期资产配置工具，可满足养老、教育等长期理财需求，适合希望参与权益市场又不愿意承担较大风险的投资者。

其中，招商基金固定收益投资部混合投资团队基金经理滕越，在管的3只中高波“固收+”——招商安泽稳利9个月持有期混合A、招商安本增利债券C、招商民安增益债券A，今年年内回报均超10%，力争持续为投资者创造绝对收益。

弹性“固收+”的左侧布局

公开资料显示，滕越拥有16年投研经验、9年公募投资管理经验曾任职于民生证券和华创证券，从事机械、有色行业、钢铁、可转债等研究，2016年3月加入招商基金，目前管理7只基金，在管规模超100亿元，管理类型包括偏股混合型基金、一级债基、二级债基、偏债混合型基金，是覆盖多种权益基金的多面手。

滕越尤其擅长“固收+”基金的管理，兼具股债研究基因、多行业研究背景，股票配置方面均衡配置、逆向布局，具有全市场的投资视野，带来了较好的投资收益。定期报告显示，截至6月30日，近一年收益率招商安泽稳利9个月持有期混合A为11.03%、招商安本增利债券C为14.01%、招商民安增益债券A为9.13%，绝对收益回报突出。

从滕越在管的“固收+”产品来看，其收益来源主要得益于多重因素的叠加：

一是左侧布局，在权益资产配置机遇期提前布局。Wind统计数据显示，招商安泽稳利9个月持有期混合的股票资产占比从2024年末的18%提升到2025年中的30%，研判到权益资产风险收益比较高时先机布局，果断提升股票仓位。

“我们在市场下跌的时刻果断进行了今年上半年最重要的一次仓位变动：加仓。”滕越在招商安泽稳利二季报中表示，在仓位管理上，我们一直坚持“跌了买、涨了卖”的原则。二季度初，由于市场受关税政策影响，短期大幅下跌，我们在 AH 两个市场都采取了快速加仓的操作，随后持续保持权益方向较高仓位。

二是股票市场的全局视野，为“固收+”产品带来更多收益弹性。滕越能力圈覆盖A股和港股，基金定期报告显示，招商安泽稳利近五个季度港股持仓占股票市值比均超30%，2025年中报占比为31%。滕越表示，在股票投资方面，在市场震荡过程中积极寻找个股机会，对组合进行适度分散、动态调整和优化配置结构，持续关注估值与成长性匹配度较好的优质公司。

三是行业均衡灵活配置，选股能力圈覆盖成长与价值、周期与消费。从二季报持仓来看，行业信息技术、材料、工业、可选消费等占比相对较高，医疗保健也有所配置。滕越回顾今年股票操作时表示，我们在周期（有色金属、化工、偏周期机械）、成长（军工、TMT、偏成长机械）、医药消费等领域均有布局，不同时间点各方向的比重略有差异，但总体上仍保持价值、逆向的投资风格。

整体来看，无论是大类资产还是行业、个股选择，滕越的管理风格都呈现明显的左侧、逆向布局特征。滕越表示，左侧布局思路是长期以来实践中形成的思维和操作习惯，无论是股票还是债券，主观上更愿意“赚时间的钱”。

更适合普通投资者布局权益市场的“固收+”

“9.24行情”正值一周年，在去年9月24日一系列重磅政策“组合拳”推动下，权益市场近一年来持续走出新一轮行情，创业板指、科创50、北证50等A股主要股指涨幅均超过100%，机器人、创新药、半导体等赛道轮动持续“吸金”。而在股票市场结构性行情轮动的当下，固收打底、以适度仓位参与股票投资的“固收+”成为更适合普通投资者的不错选择。

作为公募基金中的固收大厂，招商基金固定收益投资部混合投资团队在固收方面依托于部门长期以来的市场领先优势，构筑“固收+”底仓：坚持团队负责制，在一致的理念指引下，充分讨论、集体决策，同时也注重发挥个人优势；坚持“研究创造价值”，以大类资产配置为基础，以交易执行来提升收益，追求资产的长期稳健增值；坚持“合规创造价值”，严格把控信用风险，重点关注评级下调、超预期下跌的债券，获取风险可控条件下的合理回报。据国泰海通证券，截至7月末，招商基金债券投资能力获十年期五星评级。（评级数据来源：国泰海通证券，截至2025年7月25日。）

在权益投资方面，混合投资团队以绝对收益为目标，侧重逆向投资、左侧布局，适度控制下行风险，争取在中长期时间维度获取稳健回报。具体来看，团队通过资产配置和权益仓位管理应对股市系统性风险，均衡配置应对非系统性风险，关注具备性价比的个股，并且在基金经理层面尽可能多地覆盖个股，扩大能力圈范围，发掘被低估的行业和个股，并且部门内沟通效率较高，有利于及时发现行业、个股基本面、逻辑的变化，获取市场热点、发掘潜在机遇。

作为业内较早布局“固收+”产品线的团队，招商基金混合投资团队整体倾向左侧、逆向布局，追求有适度弹性的“固收+”，这对于基金经理个人能力圈提出了更高要求。从目前团队配置来看，基金经理均有较丰富的从业经验，风格各有所长、百花齐放，比如拥有14年投研经验的王刚是均衡型价值投资坚守者，周期、成长均有布局；多行业研究背景的滕越注重均衡配置，TMT、消费、医药、周期等都有所布局；超10年投研经验的况冲聚焦于可转债投资，基于自下而上的正股基本面研究，以转债估值为锚，选取行业前景好、有护城河且价值合理的转债；擅长消费的汪彦初、价值投资理念的孙麓深、股票和可转债兼顾的程泉璋等，也都是团队具有特色的中生代基金经理。

当前，混合投资团队“固收+”产品线较为丰富，差异化构建不同风险梯度的固收+体系。在产品设计上，围绕基金经理的投资风格、投资策略与产品自身的定位、产品的策略、客群的风险收益特征做好匹配。此外，产品均采取固收和权益双基金经理制，股债分仓管理以提高管理效率。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

数据来源：基金定期报告，截至2025年二季度末。（1）招商安泽稳利9个月持有期混合A基金成立日：2023-11-14，历任基金经理：王娟娟(2023-11-14至今)、滕越(2023-11-14至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率×20%＋恒生综合指数收益率（经估值汇率调整后）×5%+中债综合（全价）指数收益率×75%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：7.40%/8.00%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：14.74%/8.67%。（2）招商安本增利债券C基金成立日：2006-07-11，历任基金经理：胡军华(2006-07-11至2008-12-31)、汪仪(2008-12-31至2010-02-12)、张国强(2009-08-27至2011-10-29)、张婷(2010-02-12至2015-08-05)、王景(2011-10-29至2012-11-08)、吴伟明(2014-08-26至2015-04-14)、邓栋(2015-07-23至2017-07-29)、康晶(2015-08-05至2017-03-11)、滕越(2017-07-29至今)、王娟娟(2022-01-14至今)，业绩比较基准：三年期银行定期存款税后利率＋20bp，最近5个完整会计年度（2020-2024）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：7.42%/2.95%(2020)、10.11%/2.95%(2021)、-2.59%/2.95%(2022)、1.92%/2.95%(2023)、8.07%/2.95%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：217.38%/68.10%。（3）招商民安增益债券A基金成立日：2020-03-06，历任基金经理：侯杰(2020-03-06至2021-07-27)、滕越(2020-03-06至今)、王景绰(2025-03-04至今)，业绩比较基准：中债综合指数收益率×90%+沪深300指数收益率×10%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：8.35%/4.17%(2021)、-0.58%/0.67%(2022)、2.16%/3.12%(2023)、5.78%/8.52%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：24.04%/22.41%。