誉帆科技IPO：研发投入落后同行，主业毛利率下降令市场担忧

近日，上海誉帆环境科技股份有限公司（以下简称“誉帆科技”）在深交所IPO审核状态变更为“提交注册”。自公司IPO过会至今，时间已悄然走过近23个月。在这漫长的等待背后，誉帆科技存在诸多隐忧正受到监管与市场的密切关注。

据了解，誉帆科技主要从事排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务。此次冲击上市，誉帆科技拟募集资金约5.44亿元，拟用于城市管网运维服务能力提升及拓展项目、研发中心建设项目、补充流动资金等。

业绩表现不稳定，两大主要业务毛利率下滑

翻看招股书可以发现，誉帆科技的业绩表现并不稳定。

从营业收入来看，2025年上半年，誉帆科技实现营业收入3.11亿元，这一数值尚不足2024年全年营业收入（7.30亿元）的二分之一；实现净利润3260.47万元，仅相当于2024年全年净利润（1.30亿元）的四分之一。这种营收与净利润的阶段性大幅下滑，印证了其业绩波动的特征。

事实上，誉帆科技此前也出现过业绩增速下降的情况。2019年至2022年，该公司实现营业收入分别为3.40亿元、4.58亿元、5.00亿元、5.13亿元，较上一年的同比增长率分别为34.56%、9.23%、2.57%，当时其营收增速就有所放缓。

2019年至2022年，誉帆科技的净利润分别为1800.24万元、7383.64万元、9640.07万元、7882.54万元，各期与上一年的同比增长率分别为310.15%、30.56%、-18.23%，净利润增速也大幅下滑，2022年其净利润还出现了负增长的情况。

相较于2020年营收和净利润的高增长率，誉帆科技2021年和2022年的业绩明显后劲不足。尽管2023年和2024年公司业绩短暂企稳，但2025年上半年公司业绩便再度下滑，这一趋势不免让人担心其重蹈覆辙。同时，业绩表现不稳定，也容易让投资者对公司未来的发展前景产生顾虑。

分业务来看，誉帆科技的检测及专项调查类、修复类业务是公司主要收入来源，2022年至2024年及2025年上半年，上述两项业务收入占比合计分别为86.16%、89.95%、84.62%和 83.09%。

不过，这两项业务的毛利率都有下降趋势。2022年至2024年及2025年上半年，誉帆科技的检测及专项调查类业务毛利率分别为50.85%、53.08%、52.25%、47.68%；修复类业务毛利率分别为49.36%、47.85%、51.62%、43.17%。

谈及主营业务的毛利率变化时，誉帆科技表示，受行业季节特性及各期具体项目的影响，公司毛利率有所波动。同时，随着我国城市化水平的提升，公司所在行业的市场空间进一步拓展，预计将有更多具有实力的公司参与到地下管网检测、修复和养护的业务中，市场竞争将会进一步加剧。因此，公司的毛利率存在一定的下降风险。

研发费用率低于同行均值，技术全面性欠缺

招股书显示，誉帆科技此次IPO计划用1.09亿元投入研发中心建设项目，占总募集资金的20%。不过，该公司研发费用率长期落后于同行业平均水平，相关技术的全面性也稍逊可比公司。

虽然研发费用保持相对稳定，但誉帆科技的研发费用率要落后于同行。2022年至2024年及2025年上半年，誉帆科技的研发费用率分别为4.31%、4.60%、4.15%、4.70%，而其他3家可比公司研发费用率均值分别为5.83%、7.00%、9.07%、9.42%。

对此，誉帆科技表示，主要是因为可比公司中数字政通（300075.SZ）的研发费用率较高，其主营业务涉及软件开发等内容，相应的研发费用率较高。

在技术层面，与可比公司相比，誉帆科技的修复类业务缺少一项核心工艺，是否会影响公司未来的市场竞争力需要重点关注。

根据相关报告，在全球非开挖修复市场中，原位固化技术是当前使用较为广泛的技术之一，其占全球非开挖修复市场比例高于3/4。誉帆科技修复类业务以原位固化工艺为主，也是国内较早应用原位固化修复工艺的公司。

据公司介绍，在修复类业务方面，针对排水管道存在的损毁、瑕疵及缺陷，誉帆科技运用原位固化法、螺旋缠绕法等方法，以“无创”和“微创”工艺，在不破坏城市路面、不影响交通运行的情况下，对排水管道进行快速精准修复，消除管道缺陷、恢复管道原有功能、延长管道使用寿命。

誉帆科技表示，A股上市公司尚无业务与其完全相同的同行，招股书选取的可比公司中，只有同样处于IPO状态的巍特环境与公司的修复类业务具有一定可比性。

根据巍特环境在IPO申报材料中的表述，该公司的修复业务在工艺方面，除了使用原位固化工艺方法外，还使用衬垫法等共8种管道修复技术方法。巍特环境同时指出，目前仅有巍特环境掌握垫衬法，其余主要竞争对手公司均不全面掌握垫衬法，也未取得垫衬法相关专利。

需要说明的是，誉帆科技和巍特环境均未对两种工艺的先进性“排出”位次，誉帆科技在申报材料中指出，从综合毛利率和应用广泛度方面来说，原位固化工艺占据优势。而巍特环境则表示，誉帆科技的主要修复技术原位固化工艺方法与巍特环境的主要修复技术垫衬法各有特点，但在需要对旧管道的结构进行补强和对旧管道外的基础进行加固方面，巍特环境的垫衬法具有一定的竞争优势。

业务招待费持续攀升，高频支出合规性遭质疑

在誉帆科技全力冲刺IPO的关键阶段，公司销售费用中业务招待费的具体支出细节，引发了监管部门与市场的高度关注。

财务数据显示，2020年至2024年，誉帆科技的业务招待费从387.60万元逐步攀升至970.28万元，占营业收入的比例也从0.85%增长至1.33%，2025年上半年，誉帆科技的业务招待费达到567.87万元，占营业收入的比例为1.82%，呈现持续上升态势。

更引人关注的是，在誉帆科技的业务招待费支出结构中，烟酒茶类支出占比持续增长至超过 70%，且此类支出大多通过员工凭发票报销的方式进行。

针对这一问题，深交所在审核问询函中要求公司说明业务招待费率持续增长的具体原因，以及当前支出水平与公司业务规模、行业惯例是否匹配，是否具备合理性等。同时，深交所还督促中介机构对誉帆科技业务招待费归集的真实性、准确性及完整性开展全面核查。

誉帆科技在回复函中表示，业务招待费增长主要原因在于公司销售人员团队扩充，以及市场推广、客户维护等营销活动增加，公司强调当前的业务招待费支出水平符合正常业务开展需要。

同时，中介机构对誉帆科技单笔1万元以上的业务招待费进行了核查，核查内容包括审阅记账凭证、报销申请单、审批记录及发票等原始单据，同时还对21家交易对手方开展了访谈，以核实相关招待支出的业务背景。

此外，中介机构还调取了誉帆科技内部报销金额较大人员的银行流水。数据显示，2020年至2023年上半年，这些高频报销人员的报销金额占公司业务招待费总额的比例分别为67.73%、47.78%、36.71%和34.92%。