申万宏源25H1建材行业中报综述：水泥盈利弹性逐步释放 玻纤多数实现营利双增

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2025年上半年建材行业营收降幅收窄，利润有所改善，水泥与玻纤表现亮眼。25H1水泥行业普遍实现大幅改善或扭亏，行业整体已实现营收1188亿元，同比下降7.5%，归母净利润54亿元，同比增长1110.5%。尽管水泥需求仍然处于惯性下降通道中，但降幅有所收窄。25H1玻纤行业中报多数实现营收与利润双增长，自24年以来行业头部企业开始推动复价改善利润，25H1复价效果逐步体现。建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会。

申万宏源主要观点如下：

2025年上半年建材行业营收降幅收窄，利润有所改善，水泥与玻纤表现亮眼

样本企业2025年上半年合计实现营收2775.7亿元，同比下降4.1%，降幅较2024年全年收窄10.7pct；归母净利润148.2亿元，同比增长38.9%，行业利润由降转增。

水泥行业盈利弹性逐步释放，利润改善

上半年水泥行业普遍实现大幅改善或扭亏，行业整体已实现营收1188亿元，同比下降7.5%，归母净利润54亿元，同比增长1110.5%。一方面2024年上半年为水泥近年盈利低点，业绩改善有部分低基数原因；另一方面，上半年水泥价格相对较好，煤炭成本较去年同期有所下降，价格和成本带来的弹性逐步释放。水泥需求仍然处于惯性下降通道中，但降幅有所收窄。

玻纤行业2025年中报多数实现营收与利润双增长

上半年玻纤行业8家样本公司合计实现营收311.0亿元，同比增长20.9%，归母净利润32.9亿元，同比增长127.0%。2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润，2025年H1复价效果逐步体现。中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润。

消费建材收入降幅收窄，部分个股表现出较强阿尔法

上半年消费建材板块样本公司实现营收687.6亿元，同比下降2.7%，归母净利润43.5亿元，同比下降13.2%。科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械，上半年海外瓷砖价格战改善，前期产能投放，营收实现大幅增长。三棵树由于自身独特的渠道优势，三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期，老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放。

玻璃在高基数下上半年玻璃行业整体承压，仍然处于周期底部

2025年上半年玻璃行业实现营收246亿元，同比下降17.0%，归母净利润10亿元，同比下降60.3%。上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复，光伏抢装一度带动盈利改善，但去年同期基数相对较高，以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降，行业重新回到承压阶段。建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压。

早周期行业仍承压，头部企业率先复苏

早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性，混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复，盈利仍然承压。但头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长。苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果。

投资建议：建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会，从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股

建议关注水泥板块头部企业华新水泥(600801.SH)、海螺水泥(600585.SH)、上峰水泥(000672.SZ)等；关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、宏和科技(603260.SH)、国际复材(301526.SZ)等。关注具备个股阿尔法属性的三棵树(603737.SH)、科达制造(600499.SH)、东鹏控股(003012.SZ)、苏博特(603916.SH)等。

风险提示

地产基本面修复不及预期、存量房需求释放不及预期、成本上涨超过预期、供给边际恶化。