“钱实在太多”！英伟达无处可投，相比回购，不如选择“让AI闭环”

手握巨额现金的英伟达正在尝试一种全新的资本运用方式，把数百亿美元投向关键客户、合作伙伴，甚至竞争对手，去打造一个自我循环的“AI闭环生态”，从而锁定未来芯片的长期需求。

最引人注目的动作，是英伟达最近宣布计划向OpenAI投资高达1000亿美元，用于支持其进行大规模数据中心扩建。这个举措不仅是对OpenAI的强力支持，也体现了英伟达CEO黄仁勋的核心思路——用强大的资产负债表和市场信心，来巩固整个AI产业链。

消息一出，市场立刻给出了热烈反应：英伟达市值当天就飙升近1600亿美元。这笔投资既缓解了外界对OpenAI资金状况的担忧，也让人们看到了所谓“循环”（circularity）的商业模式：英伟达投钱给初创公司，而这些公司又用钱回过头来买英伟达的芯片。

这种模式并不只限于OpenAI。从云服务商CoreWeave，到竞争对手英特尔，再到马斯克的xAI，英伟达的投资版图已经伸向AI领域的各个角落。

“钱太多”的烦恼

对大多数公司来说，现金充裕是好事，但对英伟达，这已经成了一个特殊的难题。FactSet数据显示，过去四个季度，英伟达创造了720亿美元自由现金流，本财年有望逼近1000亿美元，除了苹果，没有哪家科技巨头能比肩。

问题是，怎么花？

并购几乎行不通。 早在2020年收购Mellanox时，英伟达就遇到过监管阻力。在当前的地缘政治环境下，大型芯片并购几乎不可能轻松过关。而且，黄仁勋本人偏爱扁平的组织架构，更倾向小规模的技术整合。

回购和研发消化不掉。 英伟达在过去四个季度花了近500亿美元做回购，还追加了600亿美元计划，但依旧挡不住现金流入的速度。研发投入虽然两年翻了一番，但占收入的比例反而下降到9%，远低于此前的22%。

战略投资：客户、伙伴甚至对手

在传统路径受限的情况下，英伟达选择用战略投资去打造一个内循环的AI生态。

对OpenAI的1000亿美元投资承诺是其中核心。NewStreet Research分析称，英伟达每投给OpenAI 100亿美元，后者就会花350亿美元买回英伟达芯片。虽然这种交易可能拉低英伟达的单片利润率，但能确保需求不断，还能为缺钱的AI公司输送“生命线”。

其他投资案例包括：

CoreWeave：英伟达持有其7%股份，最近双方签署了一份63亿美元协议，英伟达承诺回购其未用的云容量，进一步绑定关键客户。
英特尔：英伟达出人意料地投了50亿美元给老对手，合作开发新产品，让GPU更顺畅地和英特尔CPU结合，借机在PC市场扩张。
xAI：马斯克的xAI早就把英伟达列为战略投资方。今年3月，英伟达又和xAI等伙伴一起加入了一个数十亿美元的AI数据中心和能源建设计划。

这套投资打法，本质上是英伟达的一盘双赢棋——既稳住了自身的需求，又帮合作伙伴降低融资成本。

对英伟达来说，最直接的好处就是锁定未来几年庞大且稳定的芯片订单，避免需求波动。对OpenAI这样的伙伴来说，英伟达的背书就是一张巨大的信用担保。

要知道，OpenAI预计到2029年累计亏损高达440亿美元，还要负担芯片采购和数据中心租赁等巨额开支。在英伟达介入前，它们融资的利率高达15%，反映了市场对其商业模式的不信任；而有微软背书的项目，利率只有6%至9%。甚至穆迪还因为Oracle对OpenAI的依赖过重，把展望从“稳定”下调到“负面”。

英伟达的加入改变了一切。凭借资本市场对它“近乎牢不可破的信心”，英伟达可以直接用资产负债表甚至增发来支撑AI基建项目，成本远低于外部融资。业内人士预计，这将显著降低OpenAI的信贷风险，让它拿到更低利率的贷款。