经合组织上调全球增长预测，美国上调至1.8，中国上调至4.9

内容提要：

经合组织最新报告上调2025年全球经济增长预测至3.2%，G20经济增速上调至3.2%。美国经济增长预测上调至1.8%，中国上调至4.9%，欧元区加速至1.2%。全球通胀预计2025年为3.4%，2026年降至2.9%。报告警告关税上调、政策不确定性及金融市场高估值带来的风险，建议继续降息并加强财政纪律，中国需深化结构性改革以应对通缩和房地产调整压力。

一、经合组织在周二发布的最新报告中评估，全球经济比预期韧性更好，预测2025年G20经济将增长3.2%。

9月23日，经合组织发表《经合组织经济展望，2025年9月中期报告》。报告认为，2025年上半年，全球经济增长比预期更具韧性，世界经济年化增长率为3.2%。

在美国出台更高的关税税率之前，商品生产和贸易的提前加载是重要的支撑来源，大多数G20经济体上半年的工业生产增长超过了2024年的平均速度。高科技行业的强劲投资增长也提振了美国和日本的经济活动。许多新兴市场经济体出现了意外的上行增长，但在某些情况下，这反映了预计不会持续的特殊因素，包括巴西第一季度农业产量激增，以及第二季度印度GDP平减指数增长急剧下降，土耳其大量增持库存，以及印度尼西亚投资明显反弹。

由于今年迄今为止，许多经济体的韧性似乎比预期的要强。在这份报告中，经济合作与发展组织上调了全球经济增长预测。经合组织最新预计今年全球增长率为3.2%，比6月份预测的增长率2.9%上调了0.3个百分点。但将比2024年的增长幅度3.3%放缓0.1个百分点。对2026年的预期为2.9%，与6月份预测持平。这将标志明年全球经济增长将继续放缓。

报告预测G20经济增长将从2024年的3.4%放缓至2025年的3.2%，但比6月份的预测结果上调了0.3个百分点；预测2026年G20经济增长继续放缓至2.9%，与6月份的预测持平。

经合组织在报告中警告说，由于投资和贸易继续受到高度政策不确定性和关税上涨的打击，“经济前景仍存在重大风险”。

二、报告认为美国对等关税影响尚未到来，预测2025年G20通胀率为3.4%，略高于6月份的预测。

报告称，在经历了数月的政策变化、暂时暂停以及美国总统唐纳德·特朗普的威胁之后，对进入美国的商品征收全面关税于 8 月生效。世界各国和地区现在面临对美国出口商品最高达50%的关税税率，一些国家和地区仍在努力就贸易框架进行谈判。

自5月以来，美国对几乎所有国家的双边关税税率都上调了。截至 8月底，美国整体有效关税税率估计升至19.5%，为1933年以来的最高水平。

关税上调的全面影响尚未显现——随着时间的推移，许多变化正在分阶段实施，公司最初通过利润率吸收一些关税上调——但在支出选择、劳动力市场和消费者价格方面正变得越来越明显。

报告称，由于一些国家失业率上升和职位空缺减少，劳动力市场显示出疲软的迹象，包括美国在内的一些经济体失业率上升，职位空缺占失业人数的比例下降。而通货紧缩进程似乎已经趋于平缓。

经合组织的佩雷拉表示，“关税冲击正在给许多国家带来更大的通胀压力。我们预计这不仅会对美国的公司产生额外的价格影响，也会对世界其他地区的公司产生额外的影响”。

报告称，随着经济增长放缓和劳动力市场压力的缓解，预计大多数 G20 经济体的通胀将下降。预计G20经济体2025年的总体通胀率预计为3.4%，略低于6月份的3.6%预测。 2026年降至2.9%，G20发达经济体的核心通胀率基本保持稳定，2025年为2.6%，2026年为2.5%。

报告认为，许多经济体的通货紧缩已经趋于平稳，但食品价格上涨是商品通胀和服务通胀复苏的背后普遍持续存在的。

三、报告预测，2025年美国经济增长放缓至1.8%，中国放缓至4.9%，欧元区经济增长将加速至1.2%。

虽然高科技行业的强劲投资增长和制造业的显著回流被更高的关税税率和净移民的下降所抵消，经合组织将美国 2025 年增长预期上调从6月份的1.6%上调至1.8%，上调了0.2个百分点，然而，这仍然标志着与2024年2.8% 的增长相比，今年美国经济将大幅放缓。该组织预测2026年美国经济增长将放缓至增长1.5%。

美国的通胀预期被大幅下调，经合组织目前预测2025年美国物价上涨2.7%，低于此前预测的3.2%，但高于2024年的涨幅2.5%。预测2026年美国物价上涨3%。

欧洲的贸易摩擦加剧和地缘政治不确定性在一定程度上被宽松的信贷条件所抵消，经合组织预测2025年欧元区GDP增长为1.2%，比2.24年的经济增长0.8%回升0.4个百分点，比6月份的预测上调了0.2个百分点，预测欧元区2026年经济增长1.0%。其中德国GDP从2024年下降0.5%转为2025年上涨0.3%；法国从2024年经济增长1.1%，回落至2025年预计增长0.6%；意大利2024年经济实际增长0.7%，2025年预计增长0.6%。

欧元区2024年的通胀为2.4%，经合组织预测其2025年通胀将回落至2.1%，2026年将进一步回落至1.9%。

经合组织认为，在中国，经济增长趋势保持不变，政府支出步伐的加快足以抵消持续房地产市场调整和与美国贸易的不利影响。但随着刺激政策的前强后弱、更高的关税生效以及财政支持的消退，预计中国经济在2024年增长5%之后， 2025年和2026年的增长率分别回落至4.9%和4.4%。但分别比6月份的预测上调了0.2和0.1个百分点。

经合组织对我们反内卷措施对通缩的影响并不看好。报告称，在全球商品通胀再次上升，服务业通胀持续存在时，中国在8月份重新陷入通货紧缩。报告预测中国消费者物价指数在2024年微涨0.2%之后，2025年预估下跌0.2%，比6月份的预测结果下调了0.1个百分点；预测2026年中国CPI将微涨0.3%，比6月份的预测结果下调了1.1个百分点。

四、经合组织对未来利率政策、金融风险、财政风险的警告。

报告称警示金融风险：鉴于多个资产市场的估值明显过高，潜在的金融稳定风险已加剧。增长弱于预期或通胀意外上行可能会引发金融市场广泛的风险重新定价和波动性回升。根据股票市盈率，许多主要经济体的股票估值很高，需要持续强劲的盈利增长才能证明当前价格的合理性。科技股股价上涨尤为明显，增加了股票指数在科技行业的集中度。高度集中加剧了特殊公司或特定行业冲击对整体股票市场的潜在影响，潜在的溢出效应会引发大规模追加保证金通知，并通过强制出售去杠杆化。非银行金融中介机构的迅速扩张，通常是在依赖银行提供流动性的不透明和分散的私人金融市场中，也增加了溢出风险。加密资产的高价格波动性及其与传统金融体系的日益相互联系也增加了金融稳定风险。

报告认为未来的财政风险令人担忧。报告称，近几个月来，发达和新兴市场经济体的金融市场状况有所缓解，资产价格上涨，信贷供应改善，公司债券利差较低。尽管如此，资产价值似乎捉襟见肘，人们对未来财政风险的担忧日益增加。需要财政纪律来保障长期债务的可持续性，并保持应对未来冲击的空间。可靠的中期预算调整路径，加强控制和重新分配支出以及增加收入的努力，是确保债务负担稳定的关键。

报告特别预警新兴和发展中经济体，自2019年以来，大多数新兴和发展中经济体的政府债务占GDP的比例有所增加，其很大一部分主权债券将于2026年底到期，新兴市场和发展中经济体与债务困境有关的脆弱性也仍然存在。

报告建议继续降息。近期多家主要央行下调政策利率。在发达经济体中，美国和加拿大均在9月份下调了政策利率，对劳动力市场下行风险的担忧超过了关税上调带来的上行通胀压力的风险。相比之下，日本自1月以来的政策利率保持不变，欧元区自6月以来一直保持不变。由于通胀压力得到控制、近期货币兑美元升值以及美国贸易成本上升和不确定性增加带来的不利需求冲击，许多主要新兴市场经济体的政策利率均有所降低。许多国家的央行缩表也在继续，但包括美国和英国在内的一些国家的缩表速度有所放缓。

报告称，各国央行应保持警惕，并对价格稳定风险平衡的变化迅速做出反应。如果通胀预期保持良好锚定，预计潜在通胀将向目标水平放缓的经济体应继续下调政策利率。保持央行独立性将维护政策公信力，减少通胀的波动性和持续性。

报告还建议中国需要加强结构性改革努力，以持久改善生活水平。

【作者：徐三郎】