优讯股份IPO：15年表决权从12%逆袭到26.25%，14.51%股权易手后20.35%控制权红线与11.78%毛利率降幅难题

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引言：

“ 从持股12%的小股东到掌控26.25%表决权的实控人，柯炳粦父子用15年完成优讯股份控制权更迭，而表决权稀释至20.35%的风险与毛利率持续下滑的压力，成为其IPO路上的关键考题。”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

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图源：上交所官网

图源：上交所官网

图源：优讯股份招股书（上会稿）

2003 年优讯股份初创时，股权结构已然埋下博弈伏笔：具有芯片设计背景的徐平以 60% 持股成为第一大股东，主导技术研发与经营管理，而柯炳粦仅以 12% 持股负责融资与日常管理。彼时徐平凭借市场认可的产品研发与稳定团队建设，在董事会拥有绝对话语权。

图源：优讯股份招股书（上会稿）

2007 年成为转折点，因技术开发与盈利不及预期，徐平与股东、经营层的理念分歧显现。2009 年董事会决议推行董事长负责制，柯炳粦全面接管经营管理，徐平月度基本工资被大幅调低。至 2013 年，徐平已事实上脱离总经理岗位，2015 年正式辞职，但股权层面的影响力仍在。

2016 至 2020 年间，公司治理陷入停滞：三年未召开董事会，股权激励、股权转让等关键议案因需全票通过，遭徐平反对而搁浅。2019 年聘任柯炳粦兼任总经理的议案同样被否决，但据2020 年 OA 系统记录显示，采购、销售等核心流程最终审批权已由柯炳粦以总经理身份行使，公司称此获其余董事认可。

2019 年股权协商启动时，徐平持股 24.75%，柯炳粦父子表决权达 22.25%，差距逐步缩小。2022 年迎来突破性进展：4 月董事会正式聘任柯炳粦为总经理，追认其此前三年代行职权的合法性，徐平投出赞成票；6 月至 11 月间，徐平陆续转让 14.51% 股权，最终通过配偶控制平台仅保留 6.50% 表决权。柯炳粦父子直接持股升至 12.67%，表决权达 26.25%，正式成为实控人。为巩固控制权，公司同年 11 月变更为外商投资有限责任公司，最高权力机构由董事会改为股东会。

经营双重承压：毛利率降 11.78% 下的增收不增利困局

优讯股份的营收曲线呈现明显波动，2022 年至 2024 年营收分别为 3.39 亿元、3.13 亿元、4.11 亿元，2023 年同比下降 7.65%，2024 年又同比增长 31.31%，三年复合增长率 10.26%。但营收增长未能转化为利润提升，扣非净利润从 2022 年的 9573.14 万元降至 2023 年的 5491.41 万元，2024 年虽回升至 6857.10 万元，2025 年上半年又降至 4168.69 万元。

图源：优讯股份招股书（上会稿）

盈利能力下滑更直观体现在毛利率上：2022 年毛利率 55.26%，2023 年降至 49.14%，2024 年再降至 46.75%，2025 年上半年已跌至 43.48%，四年间降幅达 11.78%；加权平均净资产收益率同步从 2022 年的 26.90% 下滑至 2025 年上半年的 6.23%。

图源：优讯股份招股书（上会稿）

利润承压源于成本与价格的双重挤压。作为 Fabless 模式企业，晶圆占主营业务成本超 60%，2022 至 2024 年采购单价上涨超 40%，2024 年以 2.35 亿元采购晶圆，占营收 57.18%。而 2025 年上半年晶圆单价下降 18.95% 时，公司却已减少采购量。公司解释称，2024 年基于销售预期与国际形势进行战略备货，却恰逢行业变化。

价格端压力同样显著：核心产品光通信收发合一芯片单价从 2022 年 2.66 元 / 颗降至 2025 年上半年 2.49 元 / 颗，降幅 13.91%；跨阻放大器芯片（TIA）价格降幅达 44.55%，限幅放大器芯片（LA）、激光驱动器芯片（LDD）降幅也分别达 16.53%、19.57%。公司坦言，为维持市场份额采取了灵活定价策略。

产品结构与研发投入的矛盾亦值得关注。目前公司以 10Gbps 及以下产品为主，25Gbps 及以上产品 2025 年上半年收入仅 167 万元，虽称性能比肩国际厂商，但受客户验证周期长制约。同期研发费用占比从 2022 年的 21.14% 降至 2025 年上半年的 15.81%，与境外龙头 Macom 等多元业务布局形成反差。

IPO 关键考题：20.35% 表决权与 11.78% 毛利率降幅的双重考验

招股书提示的控制权风险成为市场关注焦点：本次发行后，柯炳粦父子表决权将稀释至 20.35%，存在被第三方收购或决策权受限的可能。15 年控制权博弈留下的治理印记，与当前经营层面的成本控制、产品升级挑战交织，构成优讯股份 IPO 路上的双重考验。

IPO募集资金使用

此外，招股书披露，此次优讯股份IPO募资主要用于投资公司主营业务相关项目，其中“下一代接入网及高速数据中心电芯片开发及产业化项目”拟投诉募集资金4.678亿元、“车载电芯片研发及产业化项目”拟投诉募集资金1.6908亿元、“800G及以上光通信电芯片与硅光组件研发项目”拟投诉募集资金1.7217亿元。

图源：优讯股份招股书（上会稿）

（提醒：内容来自：优讯股份招股书、上交所官网、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 15年控制权更迭终落定，但20.35%的表决权红线、持续下滑的毛利率与待突破的产品结构，仍在拷问优讯股份的治理稳定性与发展可持续性，这场IPO闯关注定承载着行业对本土芯片企业成长路径的深度审视。”

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