绝味造假被ST，鸭脖子卖不动了？

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（来源：乔令财经）

　　随着财富效应的持续增长，人们对美好生活的品质是在逐步提高的，所以2016之后整个消费行业差不多一直处于品质升级的阶段，如鸭脖子、纸巾、白酒等，几乎所有消费品都在那几年完成了品牌战略升级。

　　但2021年之后市场突变，感觉这几年消费市场聊最多的就是消费降级，人们更重视商品的性价比以及所能带来情绪价值的投入产出比。

　　而鸭脖子这种越卖越贵的即时性零食，必然是要受到消费趋势的影响，正如绝味食品在财报中所述，消费者对价格敏感度显著提升，非计划性购买行为有所减少。这大概解释了鸭脖不好卖的原因。

造假的问题

　　9月20日，绝味发布公告，因公司年度报告财务指标存在虚假记载，公司股票将于9月23日起实施风险警示，即ST。虚假记载，差不多就是定性了财务造假，但是绝味食品的财务造假是比较少见的。

　　一般上市公司财务造假都是虚增收入虚增利润，毕竟有市值管理的需求，很少有少计收入的。这次跟绝味同时被ST的就有两家是虚增收入，还有一家是虚增利润，绝味就算是要隐藏利润，也不能直接把某块业务的收入干脆不记账，这种操作太过于明显，很容易被审计查到。

　　但是审计这边给的意见又是标准无保留意见，也就是说公司的财务和审计师也都觉得绝味这样记账是没问题的。

　　这次的问题主要是2017年至2021年这五年期间的加盟门店装修款没有计入到收入里，按比例算的话一共是7个多亿。

数据来源：IFind

　　问题为什么会被扒出来呢？因为换会计了。通常上市公司遗留的财务问题被扒出来，基本都是换会计或者换审计，绝味这次被处罚的是财务总监彭才刚、董秘彭刚毅，这两位在2020年之后都相继离职了。

　　当时有两个财务总监，彭才刚离职后，王志华继续担任财务总监，直到2025年7月。所以账目在财务总监和董秘离职后的2022年就开始正常了？那这期间的问题肯定和当时的财务有很大的关系。

　　而新的财务总监以及新的董秘都换人后，以前账面上遗留的问题，新人肯定不背锅的。那少计的收入要么是进了个人口袋，要么就是会计的专业性问题。

数据来源：IFind

鸭脖不好卖

　　绝味之前也是卤味三巨头之一，市值最高的时候超过600亿，比周黑鸭加煌上煌一起都要高，但现在市值还不足百亿，主要是因为业绩出了问题。

　　2021年绝味一年的净利润有9.8亿，到2024年下滑至2.3亿，收入倒是没怎么减少，但净利率从两位数下滑至个位数。

　　从销量的情况来看，绝味去年的销量创下6年新低，连续三年下滑。周黑鸭的情况也差不多，销量跌至10年前，而且客单价也在下滑，十年前的客单价超过59元，去年跌到了54元左右。

　　很明显鸭脖子的需求在减少，可能是因为价格太贵消费低迷，也可能是因为消费者更注重健康管理。你看西贝最近的预制菜就闹上了热搜，鸭脖子基本都是预制，特别是绝味、周黑鸭这种大的连锁，要做到口味标准化、品质标准化，就只能预制。

　　绝味的商业模式跟蜜雪冰城差不多，门店主要都是加盟，只是一个卖的是鸭脖，一个是卖奶茶的，都是干供应链生意，这种商业模式的增长主要是靠扩张驱动。

　　但这两年，绝味的门店数量是在减少的，2023年绝味门店数量接近1.6万家，一年新开有800多家，但是到了2024年H1，半年的时间就减少了981家，之后绝味就没再公布过详细的数据，但从业绩的情况来看，绝味的店铺数量应该是减少的。

数据来源：财报

　　周黑鸭的情况也差不多，不过周黑鸭做了一系列改革，今年的业绩已经在回暖了。大摩在报告里也提到了周黑鸭过去几年的激进扩张，接下来要重视单店效益，之后也要推价格更低的无包装产品，以适应新的消费环境。

　　绝味的中报还在下滑，财报公布后各大外资行也都下调了绝味的目标价。花旗（8月28日报告）直接给了9元的目标价，高盛、瑞银也都在下调目标价。瑞银觉得渠道调整需要时间，并下调2025年-2027年的每股盈利预期。

绝味的估值

　　消费公司的逻辑要么是有新的增量，要么是有新的涨价空间，上一波支撑消费行业估值扩张的核心逻辑是消费升级。

　　绝味下一波的逻辑应该就是逆境反转了，在这之前公司要完成渠道、品类的改革，起码业绩上要有新的反转预期。

　　但先前靠城市化、工业化渗透率不断提升所带动的卤制品标准化增长的逻辑已经结束了，起码对于绝味来说是结束了。消费需要多样化的创新，卤制品毕竟不是可乐，口味可以一成不变，卤制品的竞争还是激烈的。