国产制动龙头 “放大招”！剑指 “XYZ + 智驾辅助”，重构底盘新生态

在汽车产业向智能化、电动化加速转型的大背景下，智驾辅助底盘作为汽车实现高级别自动驾驶的核心支撑系统，其重要性愈发凸显。当下，国产汽车制动领域已涌现出具备较强实力的企业，在底盘系统集成等方面持续发力。线控制动渗透率快速提升，打破外资垄断局面，为智驾辅助底盘发展奠定基础；EMB 相关技术研发与量产稳步推进，且法规的逐步完善也为其应用拓宽道路。同时，行业领先企业正积极布局 “XYZ + 智驾辅助” 一体化智能底盘，在制动、转向、悬架等关键技术及产能方面不断取得突破。在此形势下，深入分析智驾辅助底盘行业的发展态势、技术走向与市场前景，对于把握汽车产业智能化升级的关键脉络，推动国产汽车核心技术进一步发展具有重要意义。

一、伯特利：以底盘为基础的系统集成方案解决商

1.1 中国汽车制动领军者，国内首家 One - box 量产企业，产品矩阵持续丰富

1.1.1 发展历程：作为中国汽车制动龙头企业，是国内首家 One - box 量产商

公司于 2004 年成立，专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统的研发、制造与销售，构建起汽车制动系统、电动电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等产品的自主开发与制造能力，为移动出行提供安全舒适系统的解决方案。经统计，公司申请国内外专利 848 项，其中发明专利 383 项，专利涉及美国、欧洲、日本、韩国、欧盟等全球多个国家。2021 年，公司实现首个线控制动系统（WCBS）量产；2022 年，通过收购万转方向公司，与吉利控股集团共同出资组建台州双利汽车智能底盘系统年底成立业务。在客户方面，公司目前配套服务的主机客户有奇瑞、通用、吉利、长安、北汽、广汽、理想、东风、上汽、赛驰、Stellantis、福特、日产、沃尔沃、大众、特斯拉、塔塔、丰田、马自达、小鹏、合众、红旗、江铃、江淮、长城等。

公司是一家在汽车制动系统相关产品领域占据重要地位的龙头企业，在制动领域经验丰富，技术底蕴深厚，发展路径清晰。公司董事长兼总经理是汽车制动安全管理领域的国际知名专家，曾担任奔驰汽车研究院副院长以及多个行业委员会的专家和理事，2023 年 6 月至今，担任伯特利股份公司董事、总经理。目前，公司第一大股东为实际控制人袁永彬，其持股比例为 18.24%。此外，独立董事及芜湖伯特利投资管理中心（员工持股平台）均为袁永彬的一致行动人，分别持有公司 1.85% 和 4.83% 的股份。公司第二大股东为芜湖奇瑞科技有限公司，持股比例为 14.56%，芜湖奇瑞科技有限公司由奇瑞汽车股份有限公司全资控股。

1.1.2 主要产品：产品研发逻辑清晰，逐步攻关汽车底盘领域

公司产品矩阵不断丰富，产品发展逻辑清晰，逐步攻关底盘关键技术。产品开发路径为：盘式制动器→防抱死系统（ABS）→驻车制动系统（EPB）→车身稳定控制系统（ESC）→线控制动（WCBS）。公司在产品研发上符合行业发展进程，并且领先于国内大部分自主品牌。公司是全球第二家实现 EPB 量产、中国品牌首家实现 ESC 量产、中国品牌首家实现 ONE - BOX 线控制系统的发布并量产的制造商，领先于国内大部分同行业自主品牌。

基于 “汽车底盘系统及智能驾驶系统的研发、制造与销售” 这一定位，公司目前已批量投产的产品有：线控制系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电子驻车制动系统（EPB）、整车稳定控制系统（ESC）、电动尾门系统（PLG）、电动转向系统（EPS），以及各类制动器、轻量化铸铝转向节、控制臂、转向管柱、机械转向等。

1.2 客户：绑定国内外优质客户，产能持续扩张

公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。公司有 50 家 2024 年新增客户（2 家系），逐步开拓其他主流国内外厂商主机厂。公司累积客户由最初的单一奇瑞汽车，到现在，国内现有客户包括奇瑞、吉利、长安集团、北汽集团、东风集团、广汽集团、理想、小鹏等。国际及合资客户包括通用汽车、Stellantis、福特汽车、福特北美、北美著名新能源客户、沃尔沃、东风日产、北京现代、安徽大众、一汽大众等。

公司前 5 大客户集中度下降但仍占比较高，2024 年前五大客户包括奇瑞汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车等国内外知名的整车厂商。2024 年重要客户销售额为 45.96 亿元，占年度销售额 47.64%，这些客户的产品需求量较大且经营较为稳定，2021 年 - 2024 年，前五大客户销售额持续增长，占年度销售额保持在 45% 左右。

公司核心客户近年销量表现亮眼，带动公司业绩增长。2024 年奇瑞汽车、吉利汽车销量分别为 316.3 万辆、347.2 万辆，同比增加 44.8%、24.6%。公司受汽车下游核心客户近年加速放量，带动公司业绩增长。2025 年前 5 个月销量来看，吉利提升至 163.6 万辆，同比持续提升增加 27.3%；奇瑞汽车销量为 124.4 万辆，同比提升 13.3%。

产能方面，目前公司产能仍处于持续扩张阶段。2024 年公司投产 60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目。公司在中国及墨西哥拥有 14 座生产基地，产品覆盖全球 50 多个国家和地区，积累了丰富的工厂建设和运营经验。墨西哥投资项目包括设备购置、土地购置、建筑工程及流动资金等多个方面。项目建成后，将大幅提升伯特利在墨西哥当地的轻量化及制动零部件生产能力，预计形成年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂 / 副车架，以及 200 万件制动钳（包括 100 万件前制动钳和 100 万件电子驻车制动钳）的产能。

1.3 财务数据：智能电控带动业绩提升，整体盈利能力稳定

1.3.1 营收收入稳定

2025 年第一季度，公司实现营业总收入 26.38 亿元，同比增长 41.83%。在汽车 “电动化、智能化、轻量化” 的背景下，受益行业高景气，公司经营业绩持续攀新高。2020 年到 2024 年，公司营收由 30.42 亿元增长至 99.37 亿元，CAGR 为 34.8%。

智能电控带动业绩提升：分业务收入来看，2024 年公司智能电控、机械制动、机械转向分别实现营业收入 45.30 亿元、44.49 亿元、5.59 亿元，同比分别增长 37.44%、32.11%、15.69%，占比分别为 45.59%、44.77%、5.63%。其中，智能电控业务的高增长是公司 2024 年业绩的最大亮点，该业务全年实现营收 45.30 亿元，同比增长 37.44%，首次超越机械制动业务，成为公司第一大业务板块。

1.3.2 盈利能力稳定

费用率整体处于稳定水平：2025 年 Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为 0.41%、2.55%、4.87%，同比分别变化 - 4.08%、0.03%、-1.09%。其中，研发费用主要用于机械制动（EMB）研发及产业化项目、线控底盘制动系统产业化项目、电子驻车制动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目等。净利润方面，2020 年 - 2024 年公司归母净利润由 4.61 亿元增长至 12.09 亿元，CAGR 为 27.7%；归母净利润的增长主要得益于公司营收的持续增长、新产品放量以及客户结构的优化。2025 年第一季度，公司归母净利润 2.7 亿元，同比增长 28.97%，主要系核心客户销量增长、产品销量提升、费用控制与规模效应、新项目与新客户拓展以及技术创新等因素。

公司相较于同行营收增速更快，净利润率领先于同行。选取同为底盘供应商的亚太股份以及保隆科技作为比较，公司 2024 年营收增速为 32.76%，增速显著高于亚太股份和保隆科技的 9.96%、19.12%。在净利润上表现优异，2024 年公司净利润率为 12.3%，3 家公司平均净利润率为 7.36%，处于行业上游水平。

二、线控制动成大势，EMB 有望大规模量产上车

2.1 线控制动借电动与智能化强势发展，线控化是高级别自动驾驶必由之路

底盘线控化是实现高级别自动驾驶的必经之路。从自动驾驶系统分工来看，分为感知、决策和执行三部分，底盘系统属于 “执行” 单元，是自动驾驶最终落地的核心，要与上层感知和决策高度协同，底盘系统执行机构的快速响应和精准执行很关键，这依赖于制动系统、转向系统等功能模块的升级，所以线控底盘是更高级别智能驾驶的基础。

• 能解决新能源车真空助力缺失问题。纯电动汽车因无真空源，需额外配真空泵，而电子真空泵耐久性难达整车寿命要求。线控制动以液压助力或电机替代真空助力器，且能量回收效率高，能提升续航里程。

• 底盘线控化是智能驾驶技术的重要实现形式。在 2L 级别自动驾驶中，线控制动是 ACC（自适应巡航控制系统）和 AEB（紧急制动系统）的必备设备；L3 级以上的 HWP（高速公路驾驶）、TJP（交通拥堵辅助）等复杂场景则必须依赖全电控制动系统。2024 年国内新车 L2 及以上 ADAS 装配量达 1098.2 万辆，渗透率 47.9%，其中新能源车 L2 及以上渗透率 56.6%。

• 线控响应速度快。线控制动用电信号传递，响应更快，能有效缩短制动距离，对电动智能车很重要。

电动化是线控技术在汽车普及的主要推手。新能源车，尤其是纯电车，发动机被电机替代，真空助力器使用受限。制动系统无需依赖真空源，靠电能制动，还能能量回收，从制动到能量回收的能量建立更迅速，契合混动和电动车未来发展趋势，受中高端车型青睐，市场份额渐涨。

在智能驾驶技术驱动下，执行系统线控化转型成必然趋势。传统机械连杆或液压管路传递制动力，精准调控难，线控制动系统通过电子控制单元与电机 / 电磁阀等器件协同，可实现作为力传导介质的制动液及 ADAS 系统对单向力电学控制的严苛需求。从技术实现看，AEB（自动紧急制动）、ACC（自适应巡航）等基础功能需 ESC 与 EHB 系统协同，L3 级以上的 HWP（高速公路驾驶）、TJP（交通拥堵辅助）等复杂场景则必须依赖全电控制动系统（如 Two - Box、EMB 等）。

所以，在电动与智能化推动下，行车制动发展历经三个阶段：液压制动→机电 + 液压融合制动→线控制动。

• 机械 / 液压制动：最原始的制动系统，靠驾驶员操纵简单机械装置给制动器施力，早期车辆轻、速度低，后来车辆变重，机械制动满足不了需求，液压制动成主要发展对象。

• 机电液压融合制动：汽车工业发展，为提高行车安全，制动系统开始融入防抱死系统（ABS）、电子稳定性控制系统（ESC）。

• 线控制动：线控技术凭借响应精准的优势，顺应汽车电动化、智能化趋势，未来会成汽车制动发展的确定性方向。

2.2 市场格局：线控制动装配率提升，公司打破国际巨头垄断

智驾和政策等因素推动下，线控制动渗透率提升，装配率加快增长。市场需求、技术在搭载车型上价格下降，2025 年将迎来线控制动的快速渗透期。从需求端看，消费者对自动驾驶接受度提高；从车企端看，智能化成车企新竞争点，主机厂加大投入推动新车型及上量，若不能跟上智能化步伐，车企可能失去竞争力。2024 年国内新车 L2 及以上 ADAS 装配量 1098.2 万辆，渗透率 47.9%，其中新能源车 L2 及以上渗透率 56.6%，高于燃油车。从价格看，国内新车 L2 级智能驾驶能下探至 10 万元车型，20 - 30 万元车型 L2 级 ADAS 渗透率仍高，是主要市场。所以车企与消费者对智驾需求提升，加速智驾零部件上量。

线控制动作为线控底盘核心系统，渗透率提升带来广阔市场空间。据智研咨询，2024 年我国汽车线控制动渗透率从 2018 年的 3.29% 增长至 50.8%，其中新能源车渗透率从 2018 年的 7% 增长至 90%；预计 2025 年我国线控制动渗透率将增至 57.84%，拉动中游线控制动产业链快速增长至 234.4 亿元；预计 2025 年我国线控制动行业本土品牌需求总量为 1395.8 万套，市场规模达 97.36 亿元；2024 - 2025 年，我国线控制动行业本土品牌需求总量将达 1619.4 万套，市场规模达 247.8 亿元。

国产供应商份额有望提升，打破国际巨头垄断。目前线控制动市场全球份额主要被博世、大陆、采埃孚等外资掌握，国内供应商随自主客户销量增长实现线控制动出货量快速增长，伯特利、拿森在线控制动 ONE - BOX/two - box 产品出货有望达百万量级，是国产替代第一梯队。

公司位列国产供应商第一梯队。目前国内本土供应商市场份额分布较集中，除比亚迪自建的垂直供应商弗迪系（业务主要局限在集团内部），公司实现市场占有率大幅突破，位列国产供应商第一梯队，承担起进口替代、实现汽车产业链自主可控的重要战略角色。

2.3 技术路线：EHB 为当前主流方案，EMB 政策明晰有望大规模量产上车

线控制动技术主要分电子液压制动（EHB）和电子机械制动（EMB）两大类。EMB 被视为下一代线控制动技术，但大规模应用仍存壁垒；EHB 系统技术更成熟，目前占据主流地位。

• EHB（电子液压制动系统）：当前市场主流方案。和传统制动系统相比，EHB 的线控主要单元在踏板与液压系统的电控单元连接处由机械连接变成电信号连接，能保证执行体无保留制动系统，在电子系统故障时，备用系统介入，也能满足车辆制动需求。EHB 的特点是提升旧制动系统性能，将电子系统和液压系统耦合到一起，兼具两种功能优点。EHB 系统虽实现线控制动功能，但未完全移除液压系统，备用系统仍有复杂制动液传输管路，所以 EHB 并非完全的线控制系统产品，被视为是线控制动的前期产品。

• • Two - Box 架构：电子助力器与 ESC/ABS 系统分体布置，满足 ISO 26262 ASIL - D 功能安全等级要求，具备物理冗余特性，故障隔离度超 95% 以上。

  • One - Box 架构（主流方案）：高度集成电控单元与液压调节模块，体积缩减 40%，重量降低 30%，制动建压速度提升至 150ms 以内，但需外接备份制动单元以满足 L3 + 级自动驾驶需求。

• EMB（电子机械制动系统）：中长期发展方向。和 EHB 相比，EMB 用四个由电机驱动的轮端卡钳取代主缸液压系统及制动泵，真正实现 “完全线控”。同时，EMB 保留 EHB 系统的优势，还进一步释放了机械系统部件的布置自由度。且在四个轮端电机和卡钳取代相对复杂的液压系统后，简化了整车装配和后期维护流程与成本，但高度线控也对 EMB 的可靠性和安全性提出更高要求。和 EHB 相比，EMB 最大优势是无需任何制动液或空气，无需制动管路，也没有泄漏风险。

国内外 EMB 法规和标准进展顺利，政策明晰有望推动大规模量产上车。因 EMB 建立制动时与制动踏板无完全解耦，难以设计冗余，不符合现行法规，所以 EMB 的政策、法规讨论近年来不断开展。目前国内外开始逐步推动 EMB 法规落地，国外 EMB 法规预计 2025 年出台，国内预计 2026 年落地。

• 国外 EMB 法规：2018 年起，欧洲经委会（ECE）开始讨论 EMB 纳入 UN13 会议的议题。2024 年上半年，欧洲经委会已完成 EMB 的修订版标准草稿，2024 年提交审议并将于 2025 年正式发布。

• 国内 EMB 法规：国内开启 EMB 法规修订，预计 2026 年落地后进一步促进量产规模。2019 年国家汽标委（中汽中心）把 EMB 标准制定工作列入制行动标工作 “十四五规划”。2024 年 9 月，工信部发布《GB21670 乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿，首次新增 EMB 相关技术要求，标志着我国 EMB 法规取得重大进展。新版 GB21670 有望在 2026 年 7 月发布，此次关于 EMB 的技术要求也与欧标保持一致。

三、伯特利：布局底盘 XYZ + 智驾辅助，智能底盘时代海内外加速拓展

3.1 布局智能底盘大赛道，有望成一体化线控底盘供应商，成长空间巨大

率先实现底盘 XYZ 三轴协同控制的厂商，有望迎来较大成长空间。随着整车电子电气架构向中央计算 - 区域控制架构升级，智驾与智能底盘融合等多域融合成全新市场风口。未来 AI 若能替代驾驶员完成制动、转向、悬架等融合，实现 XYZ 三轴协同控制，对供应商而言，将释放巨大市场机会。智能底盘有三大关键系统：线控制动 + 转向系统 + 主动悬架。智能底盘赛道足够大、竞争格局良好，关注具备布局全智能底盘能力的供应商。

• 线控制动：新能源浪潮推动线控制动渗透率快速提升，逐渐向 EMB 过渡，自主加速崛起。

• 转向系统：高阶智驾推动线控转向快速 “从 1 到 10”，中国玩家领先放量。

• 主动悬架：空气悬架是当前智能底盘的核心增配部件，国内供应商正加速获取市场份额。

智能化加速智能底盘市场空间持续扩容。据亿欧智库《2024 中国汽车智能底盘产业技术趋势分析报告》，2023 年中国乘用车市场智能底盘（包含线控制动 + 线控转向 + 主动悬架）规模达 391.9 亿元，预计 2027 年将突破千亿元，2030 年达 1802.7 亿元，未来增长空间广阔。

3.1.1 线控制动：公司为 One - Box 国内首家量产，当前 EMB 进展顺利落地在即

公司是国内首家线控制动量产企业，具备深厚技术与市场基础，为国内首家发布 ONE - BOX 方案的厂商，率先实现量产，2024 年原累计销量 180 万套，领跑国内线控制动市场。公司 WCBS 整体架构采用高可靠性、高安全性的多元余构型设计，结合模块化分层系统软件，是国内首家实现大批量客户 One - Box 方案供货的企业。目前，公司已量产及在研的线控制动项目超 140 个，服务超 20 家客户，累计供货量突破百万。

WCBS 产品迭代升级，实现高安全 + 性能提升 + 成本优势。2019 年 7 月发布 One - Box 线控制动系统产品 WCBS1.0，并于 2021 年实现量产。产品持续迭代升级，WCBS2.0H 作为迭代升级产品，采用全冗余架构设计，M1 模块具备压力建立和回路切换功能，M2 具备压力建立和轮端压力调节能力，多重工作模式为整车提供全面安全保障。

• 更高安全性：适配 L3 及以上的自动驾驶车辆需求，WCBS2.0H M1 模块在电源和信号方面进行了冗余设计，M2 模块额外冗余 ABS 功能，确保系统安全稳定运行。

• 更卓越性能：M1 模块与 M2 模块互为冗余，具备高速响应、精确可控的冗余制动性能。相较于同类竞品，其制动踏板感也具备冗余设计，充分满足自动驾驶及驾驶员对冗余性能的更高需求。

• 成本优势：M1 与 M2 模块采用更少数目的电磁阀，进一步降低制造成本，提升产品成本优势。WCBS2.0H 的成功推出，是公司在线控制动领域的又一重大里程碑。相信 WCBS2.0H 将成为多款车型的标准配置，为消费者缔造安全、舒适、智能的出行体验。

EMB 进展顺利，产能同步加快建设。公司在 2023 年中就已开展对 EMB 的研发工作，且于同年完成试制，相关报名测试也已启动。2024 年，公司公开发行可转债并获通过，此次拟募集资金不超 28.32 亿元，资金将用于年产 60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目。

公司首次展出的 EMB 电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，依靠电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，在响应速度上较传统制动系统有大幅提升。通过正向研发与创新设计，公司完整掌握 EMB 产品核心技术，从上层控制到系统执行已实现布局，正朝着各项预定目标推进。

3.1.2 线控转向：收购浙江万达，切入转向赛道，布局线控转向业务

线控转向系统是借助电缆或电线传输电子信号来操控车辆转向的装置。也就是说，汽车转向无需与转向器建立任何物理连接，电子指令可直接传递给方向盘装置。

目前，EPS 电动助力转向已成为标配，SBW 线控转向是发展方向。从汽车转向发展历程看，经历了机械转向系统（MS）、机械液压助力转向系统（HPS）、电动液压助力转向系统（EHPS）、电动助力转向系统（EPS）的发展过程。目前，HPS 和 EHPS 已广泛应用于商用车，EPS 则大量应用于乘用车。随着线控技术的发展，线控转向系统（SBW）也逐步得到应用。与 EPS 相比，线控转向系统最显著的特征是彻底取消方向盘和齿条间的机械连接，智能化程度大幅提升，软件算法是线控转向的核心技术。

受可靠性和成本限制，线控转向行业目前处于起步阶段。部分豪华车型开始配备后轮线控转向系统。短期内，“EPS + 冗余” 将作为线控转向的替代品，满足 L3 及以下自动驾驶的需求。随着 L3 级自动驾驶渗透率提升，线控转向有望在高端旗舰车型上实现批量应用。博世、捷太格特、采埃孚等传统电动助力转向系统巨头布局较早，已推出概念或量产车型，技术较为领先。国内处于研发和原型机阶段，世特在线控转向行业领先，已获得量产订单；公司收购万达后开始布局线控转向领域。

高阶智驾与政策驱动主机厂开始布局线控转向。政策方面，2022 年 1 月汽车转向新国标实施，删除不要求实现转向机构的要求。2022 年 4 月《线控转向技术路线图》提出在 2025 年、2030 年全面推广线控转向的 L3+、L4 级自动驾驶的线控转向系统，线控转向的渗透率达到 5%、30%；2023 年 6 月工信部提出 “汽车行业重点聚焦线控转向”。高阶智驾行业需求：线控转向可提升系统灵活度、安全性和轻量化，是实现高阶自动驾驶和智能座舱空间释放的要点。

主机厂方面，丰田、特斯拉、蔚来、长城、吉利等车企纷纷布局线控转向技术，目前丰田和特斯拉等少数车企实现了线控转向的渗透率。根据智能底盘的导向系统的技术路线图，预计 2025 年线控转向在国内规模化量产有望进入 5% 左右的导入阶段，2030 年渗透率预计达 20%。线控转向在 2025 年和 2030 年的市场规模将分别达 43.5 亿元和 76.2 亿元，2025 - 2030 年的 CAGR 达 12%。

公司收购浙江万达，产品协同布局线控转向。2022 年，公司以自有资金 2 亿元现金收购浙江万达 45% 的股权，浙江万达主要生产转向器和转向管柱，客户多为电动助力转向管柱产品 80 万套，转向器、机械转向管柱系列产品 250 万台 / 套。客户方面，产品配套德国大众、奇瑞汽车、广汽埃安、吉利汽车；并出口美国、上汽通用五菱、江淮汽车、上汽大通等众多大型车企；比亚迪、北汽通用、CLUB CAR，加拿大庞巴迪公司。浙江万达在转向方面具有自主研发及产业化、规模化沉淀，公司与浙江万达的联合及产品融合，提供底盘一体化的系统解决方案。

公司在 2022 年年底涉足汽车转向系统后，后续将加大电动助力转向系统（EPS）以及线控转向系统的研发力度，持续增强汽车转向系统产品的市场竞争力。电动助力转向系统（EPS）2024 年在开发项目 20 项，其中新能源车型 18 项；新增量产项目 9 项，其中新能源车型 5 项；新增定点项目 21 项，其中新能源车型 17 项。

3.1.3 空气悬架、电动尾门等业务：布局底盘 “XYZ + 智驾辅助” 全系解决方案供应商

2024 年公司空气悬架完成 B 样开发验证。公司于 2024 年 11 月投资 210 万元注册设立芜湖伯特利空气悬架科技有限公司，持股比例 70%，悬架系统作为底盘的重要组成部分，对于车辆的行驶稳定性、舒适性和安全性有着至关重要的影响。公司设立专门的悬架科技公司，有助于在汽车悬架领域进行深入布局，顺应行业发展趋势，满足市场对于高端悬架系统的需求。公司行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升 25%，+30mm 调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低 EDC 系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小 20%。产能方面，根据 2024 年跨年报告中悬架单元产能达 20 万套 / 年。

电动尾门通常安装在 SUV 和跨界车型中，它允许通过按下按钮或传感器触发的动作（例如在后保险杠下方挥动脚部）来自动打开或关闭车辆的后备箱或尾门。汽车电动尾门驱动系统由撑杆、ECU、自锁锁、脚踢、支架以及气动弹簧等零部件组成。电动尾门系统常用有 4 个功能，分别是高度记忆、紧急闭锁、智能防夹以及手自一体开启功能。公司于 2020 年发布电动尾门产品，包括了单驱电动尾门系统（SD - ELGS）、双驱电动尾门系统（DD - ELGS）以及集成双控 EPB 功能的双驱电动尾门系统（ELGS - Plus），已经实现双控 EPB 集成，运用于新能源汽车上具有明显成本优势。

3.2 海外市场：墨西哥产能逐步落地，全球化战略布局

3.2.1 轻量化业务仍在增长，全球化布局稳步推进

汽车轻量化是行业的关键发展方向。随着新能源汽车的快速发展和延长续航里程的需求，以及世界各国排放标准的愈发严格，汽车及零部件轻量化成为行业的关键发展方向。根据工信部 2014 年 12 月发布、2016 年 1 月 1 日开始实施的两项强制性国家标准《乘用车燃料消耗量限值》（GB19578 - 2014）和《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》（GB27999 - 2014），汽车的 CO2 排放标淮将从 2015 年 155g/km 降到 2020 年的 112g/km，降低幅度高达 28%。国家对于国内乘用车企业燃料消耗也将从 2015 年的 6.9L/100km 降到 2020 年的 5.0L/100km，降幅高达 27%。面对越来越严格的排放标准，单纯依靠设计优化已经无法满足减排要求，轻量化成为主要的减排方式之一。

公司掌握约 30% - 40% 的轻量化低铸造技术，全球化布局稳步推进。铸铝产品相较传统铸铁重量减轻 30% 左右，有效降低簧载质量、提高车辆续航里程。目前产品涉及铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂、铸铝轮彀等。轻量化产品销量近年维持在 30% 增速。2020 年公司轻量化产片销量仅为 681 万件，快速增长至 2024 年的 1378 万件，复合增长率为 19.3%。

客户覆盖国内外优质车企。公司轻量化客户包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、现代、马自达、雷诺江铃、吉利、北汽、上汽、奇瑞、小鹏、蔚来等，产品直接出口美国、加拿大、英国、法国、德国、西班牙、比利时、瑞典、墨西哥、韩国等国家。

墨西哥产能配套加速出海。墨西哥工厂方面，一期项目自 2023 年 9 月份第一个轻量化项目开始量产，后续新的项目不断投入量产，2025 年上半年将会实现快速增长。公司 2025 年将会完成墨西哥工厂二期项目建设，预计今年墨西哥收入将达到满负荷生产。

公司于 2024 年 10 月 25 日发布向不特定对象发行可转换公司债券的预案，计划募集资金总额不超过 28.02 亿元。其中，包括在墨西哥投资 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目” 投资总额为 16.500 万美元。墨西哥生产项目包括设备购置、土地购置、建筑工程及流动资金等多个方面。项目建成后，将大幅提升公司在墨西哥当地的轻量化及制动汽车零部件生产能力，预计形成年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂 / 副车架，以及 200 万件制动钳（包括 100 万件前制动钳和 100 万件电子驻车制动钳）的产能。公司有望通过本地化供应降低物流成本，并减少因国际贸易政策波动带来的供应链风险。

3.2.2 海外建厂同步推进，关税影响有限

公司当前在墨西哥和其余地区建厂，主要辐射北美和欧洲客户。墨西哥项目于 2021 年 3 月开工建设，具备年产 400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件的生产能力。根据此前发布的公告，墨西哥项目由子公司芜湖伯特利墨西哥公司实施，项目规划新建 14 铝转向节铸造生产线、34 条铝转向节机加工生产线，采用自主研发技术，进行轻量化铸铝汽车零部件的生产。墨西哥工厂的实施，主要为就近辐射北美市场。公司有望在其余地区持续扩建工厂。公司近年来海外营收稳步扩张，毛利率水平较高，未来发力海外后，有望进一步提升公司毛利率水平。

市场关心的关税问题如何考虑？关税对于公司来说影响非常有限。公司销往海外的产品主要分为两种形式：1）由中国工厂生产销售至美国客户；2）墨西哥工厂生产后销售至北美其他地区。

1）由中国工厂生产销售至美国客户：这部分销售金额 2024 年为 2.99 亿元人民币，占总营收比例为 3%，公司的主要供货方式为 FCA（Free Carrier）贸易方式。FCA 是指卖方在指定地点将已经出口清关的货物交付给买方指定的承运人，完成交货。也就是说，卖方只需将货物交给买方指定的承运人，完成交货义务，无需承担后续的运输费用和风险。

2）部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户：这部分销售金额 2024 年约为 0.4 亿元人民币，占总营收比例为 0.4%。目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定，因此销往美国市场免征关税。

四、盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测

收入端：预计 2025 - 2027 年公司总营业收入为 129.22/167.92/209.91 亿元，同比增长 31.5%/30.0%/25%。

1）电控制动产品：公司电控制动产品包括 EPB、线控制动、ESC 等产品。2024 年实现营收 45.3 亿元，同比增加 37.4%。公司近年来电控制动产品增速较快，主要来自线控制动产品 WCBS，公司作为国内首家量产线控制动的厂商，在产品不断迭代下有望获取更多定点。核心大客户带动销量增长，2501 奇瑞汽车和吉利汽车销量为 76.4/96.94 万辆，同比 + 17.6%/27.4%，下游客户带动下，我们预计公司电控制动产品维持增速。同时，公司在线控制动下一代产品 EMB 上已提车布局，完整掌握 EMB 产品核心技术，产能方面已同步加快建设，EMB 产品进展顺利。预计 2025 - 2027 年公司电控制动产品营业收入为 62.78/85.97/110.51 亿元。

2）机械制动产品：公司机械制动包含卡钳、盘式制动器、轻量化零部件等产品。公司轻量化零部件近年维持在 30% 增速，全球化布局有望进一步拉动轻量化业务增量，海外墨西哥供货轻量化产品，2025 年将会完成墨西哥工厂二期项目建设，预计今年轻量化收入将会维持增速。预计 2025 - 2027 年公司机械制动产品营业收入为 56.74/71.08/87.28 亿元。

3）机械转向产品：公司机械转向产品的营收贡献主要源于收购万达转向之后，预计转向业务收入将稳步提升，2025 - 2027 年公司机械转向产品营业收入预计为 6.43 亿元、7.27 亿元、7.28 亿元。

毛利率与费用率：在毛利率方面，随着公司产品出货量增加，海外产能逐步落地，规模效应开始显现。同时，公司产品持续更新迭代，朝着智能化底盘布局迈进，ASP（平均销售价格）逐步提高，伴随业务结构变化，整体毛利率预计稳中上升，2025 - 2027 年公司毛利率为 21.8%、21.9%、22.0%。

费用率方面：作为底盘供应商，公司近年来新品研发以及产能建设处于稳定状态，所以预计整体费用率不会有大的变动。由此，公司三费（销售费用、管理费用、研发费用）基本稳定，销售费用率可能会随明年 EMB 出货呈现小幅增长趋势。2025 - 2027 年公司销售费用率为 0.44%、0.47%、0.48%；管理费用率为 2.40%、2.41%、2.42%；研发费用率为 5.81%、5.90%、5.90%。

4.2 投资建议及估值

预测公司 2025、2026、2027 年分别实现营收 129.22 亿元、167.92 亿元、209.91 亿元，归母净利润分别为 15.9 亿元、20.4 亿元、25.6 亿元。公司业务与拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，因此具备可比性。公司受益于汽车电动化智能化趋势，以及线控制动行业渗透率提升，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 63.35 元，首次覆盖，给予 “买入” 评级。

4.3 风险提示

• 汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素影响，存在不确定性。

• 技术发展进度不及预期：线控制动 EMB 技术进展方面，若公司技术无法保持行业领先，将在竞争中处于不利地位。

• 市场竞争剧烈：汽车制造业制动、转向系统行业内企业众多，若市场竞争激烈，会影响公司收入增长。

• 关税负面风险：公司有部分海外业务，若未来关税相关政策发生变化，可能对公司营收利润产生负面影响。

• 原材料价格波动风险：公司原材料为主的直接材料占比较高，若上游原材料价格提升，将直接提高公司生产成本，可能影响公司毛利率。

• 线控制动法律进展与技术落地风险：EMB 在技术上仍存在安全冗余问题，全车上车量产方面或先从后轮上车后逐步推广。

公司 2021 年 6 月发行 902 万张可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总额为 9.02 亿元，初始转股价格为 36.00 元 / 股；调整后可转债转股价格为 35.88 元 / 股。

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