大成兴远启航混合“慢建仓”谜团揭晓价值投资老将徐彦如何破局

2025年4月，A股市场在政策利好与增量资金入场的推动下开启单边上涨的“慢牛行情”。沪指从3040点涨至3800点上方;创业板指、北证50涨幅更是惊人。市场情绪高涨下，8月主动权益基金平均收益率为11.53%，其中180余只产品净值单月涨幅超30%。投资快报记者从南财基金通数据中获悉，在“慢牛行情”的演绎下，大成兴远启航混合(019357)却以“异常平稳”的净值波动，在牛市中划出一道刺眼的“平行线”——成立半年净值纹丝不动，迟迟不建仓参与行情，与当下火爆的A股市场形成强烈反差。直至9月初，基金才在合规要求下被迫完成建仓，净值才开始有所波动。

大成兴远启航混合型证券投资基金净值走势

数据来源：同花顺

龟速建仓：牛市前夜的“零操作”谜题

大成兴远启航的成立时点，恰似一场命运安排的戏剧性巧合。2025年3月11日，该基金以7.57亿元的首募规模宣告成立，次日上证指数于3040点触底，随即开启一轮700点的单边上涨行情。然而，这只生于牛市前夜的基金却选择“静默”。投资快报记者从南财基金通数据中看到，截至8月26日，净值仍徘徊在1.00元附近，而同期全市场超150只基金收益超50%，上千只基金收益超20%。更令投资者愤懑的是，基金规模从7.57亿元缩水至6.27亿元，17%的降幅并非净值亏损所致，而是基民在踏空焦虑下的主动撤离。基金论坛上“我在大成兴远启航躲牛市”的戏谑，折射出价值派逻辑与市场现实的剧烈碰撞。

仓位迷局：84%现金持仓的合规性争议

基金二季报揭开了“零收益”的真相：股票仓位仅占0.72%，现金存款占比84.3%，买入返售金融资产(实质为国债逆回购)占14.92%。这意味着基金99%的资产以类现金形式闲置，与基金合同中“股票投资占比60%～95%”的条款严重背离。这种近乎空仓的操作，在公募基金史上堪称罕见，即便货币基金亦需配置短久期资产获取收益，而该基金却连国债逆回购都未充分运用，半年现金收益不足0.1%。市场上有尖锐的声音质疑：收取1.2%管理费却让资金躺账户，与货币基金何异?更深层矛盾在于信任机制：基民认购时看重徐彦“年化13.78%”的过往业绩，却未料其在新产品中彻底放弃权益资产敞口。

懒政争议：基金经理的辩解与信任裂痕

面对质疑，徐彦在基金中报给出三点辩解：(1)其他在管产品已有浮盈且净值高位，新基金需“从零开始”;(2)“判断股价波动非我所长”;(3)当前市场低估标的稀缺，建仓难度剧增。但这一解释基民似乎并不买账，反而引发更大争议。基金的策略逻辑自相矛盾，通常来说价值投资强调“逆向布局”，但徐彦在上证指数3040点底部选择空仓，却在3700点通过基金二季报高位承诺“9月11日前完成建仓”，虽知是合规要求新发基金必须要在6个月时间内完成建仓，但此行为依旧违背了传统价值投资“低买高卖”的原则。其次，基金经理的能力圈存在一定缺陷：从业13年的“老将”坦言不擅择时，却未通过工具(如股指期货对冲)或团队协作弥补短板。此外，基金经理职业操守也让人质疑，基金的管理费率为1.2%，在主动权益类基金中属于偏贵水平，拿着如此高比率的管理费却未履行合同约定的投资义务。诸多争议令市场不禁诘问：若真不看好市场，为何在2024年12月募集?若看好长期价值，为何放弃黄金建仓窗口?权益市场热热闹闹，基金净值却趴在1元上下纹丝不动。这才是真正的要害：投资者支付了管理费，却换来一个公开承认“自己不擅长”的基金经理，落差感自然增大。

破局之道：在信任的废墟上重建价值投资的基石

大成兴远启航的困境，实为价值派基金经理在估值重构期的集体缩影。当前市场相较2020年已巨变：徐彦代表作大成竞争优势的持仓PE从13.6倍升至18倍，与同类估值差距缩小近一半，安全边际收窄是不争事实。但被动等待绝非唯一解，主动出击寻找仍被低估的核心公司进行配置才是破局之道。大成兴远启航的“龟速建仓”，是一场基金经理个体认知与市场趋势的错位，更是公募行业信任机制的一次重要测试。徐彦的坚守虽彰显了“不参与泡沫”的价值派本色，但其对机会成本的漠视与持有人沟通的缺失，让这场坚守沦为孤勇者的独白。对行业而言，该基金如同一面镜子：照见部分公司“重首发规模、轻持营体验”的功利主义，也折射出“旱涝保收”收费模式与投资责任的错配。公募行业向来都是以成绩说话，用财富回馈基金持有人。倘若后续基金经理能在市场高位找到仍然具备投资价值的标的带动基金净值稳步上行，或可挽回部分信任。但若继续3800点追高建仓，恐将陷入“价值派标签崩塌”的深渊。价值投资的真谛，从不是与市场为敌，而是在价格与价值的天平上，为持有人寻找最优解。

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