高特电子冲击科创板：与大股东的“利益纠缠”或成最大掣肘

撰文丨一视财经 高山

编辑 | 西贝

近期，杭州高特电子设备股份有限公司（以下简称“高特电子”）冲击创业板上市的进程备受资本市场关注。据深交所发行上市审核信息公开网站数据，其于2025年6月23日被受理，7月9日进入问询阶段，拟募资8.5亿元，保荐机构为中信证券股份有限公司。

自1998年成立以来，高特电子在储能控制系统领域逐步崭露头角，特别是近五年，其估值迅猛增长，成为行业焦点。

作为储能电池管理系统（BMS）领域的领先企业，高特电子若成功上市，将成为A股首家纯正储能BMS企业，填补该细分领域资本化空白。然而，其IPO之路仍充满不确定因素。

关联交易疑云

高特电子与主要股东及第一大客户阿特斯之间的紧密合作关系，引发了市场的高度关注。

公开资料显示，自2019年起，高特电子完成6轮融资，投资方包括银杏谷资本、士兰创投、阿特斯投资、华强资本等行业知名机构。2021年9月，阿特斯通过旗下投资平台“阿特斯投资”参与高特电子A轮融资，截至2025年6月，持有其约1.37%的股份。双方还签署战略合作协议，在储能BMS（电池管理系统）领域形成上下游配套关系，高特电子为阿特斯提供储能系统的BMS产品与解决方案。

从业务数据来看，高特电子与阿特斯的合作对其营收影响显著。根据高特电子2025年6月披露的招股书，2024年公司对阿特斯的销售收入为6,049.7万元，占全年营业收入的6.58%。在2024年前五大客户中，阿特斯位列首位，销售额为4.17亿元，占营业收入的45.41%。

随着双方交易金额的持续扩大，阿特斯兼具股东（通过阿特斯投资持股约1.37%）与大客户的双重身份，引发了市场对其关联交易公允性的关注。

在储能行业价格整体下行的背景下，高特电子对阿特斯的销售额显著增长，这种态势与行业整体情况存在差异，引发了外界对其关联交易是否完全遵循独立商业原则的讨论。

此外，据中金在线报道，高特电子在IPO报告期内，还曾向关联方高溢价出售亏损子公司万智微的股权。

2022年年底，高特电子将全资子公司万智微100%股权转让予慧众聚能、贵源控股和徐剑虹，而这三方均为高特电子关联方。当时股权转让作价500万元，而万智微账面净资产仅84.88万元，高特电子借此获得415.12万元投资收益，占当年利润总额的6.52% 。然而到了2024年，万智微净亏损高达1334.78万元，净资产变为 - 1048.65万元 。这一操作被不少网友质疑成IPO前“业绩化妆”行为，旨在美化财务报表，提升上市成功率。

研发费用之惑

在招股书中，高特电子着重强调自身的“科技属性”。从披露数据来看，2022 - 2024年，高特电子研发费用分别为2388.62万元、3863.89万元和6377.84万元，研发费用率分别为6.91%、4.96%和6.94% ；同期研发人员人数分别为66人、152人和183人，占公司员工总数的比例分别为28.33%、35.43%和34.14% ，三年间研发人员数量翻倍增长。

尽管高特电子在研发投入和人员增长上表现突出，然而研发投入产出比却存在疑问。公司研发费用的增长是否切实转化为技术成果与市场竞争力，值得探究。从行业竞争格局看，虽然高特电子连续三年在大型储能领域BMS产品出货量保持行业前列，但面对比亚迪、阳光电源等强劲对手，技术优势并不显著。从专利申请数量和质量来看，高特电子截至报告期末虽已取得境内有效发明专利53项、境外专利8项、境内有效实用新型专利45项 ，但在专利转化为实际生产力，以及专利技术的行业领先程度上，缺乏足够的数据支撑与市场验证。

再看研发费用构成，主要为职工薪酬、材料费等。职工薪酬占比高一定程度上体现了对人才的重视，但也引发疑问：如此高额的人力投入，是否真正用于核心技术研发？材料费用与研发项目的匹配度如何？这些都有待公司进一步说明。同时，与同行业可比公司均值相比，高特电子在某些年份的研发费用率明显低于均值，在行业内处于较低水平。这与高特电子在招股书中强调的“科技属性”和大力投入研发的表述形成反差，也让外界对其研发投入的真实性和有效性存疑。

从国家企业信用信息系统公示网查得，2021 - 2024年公司社保缴纳人员分别为170、228、356、543人 ，人员增长速度较快，反映出公司人员规模的快速扩张，这与研发人员数量的增长趋势相呼应，也使得研发费用增长是否合理的问题更加引人关注。若将高特电子2024年扣非净利润6866万元作为参考，若按照行业均值对人均研发薪酬进行回调，经估算利润抬升空间可达1500 - 2000万元，占比约25% 。高特电子未来需提供更详实的资料，如研发项目的投入产出明细、技术成果转化应用案例等，以回应外界对其研发情况的质疑。

监管与市场的审视

尽管高特电子身处热门的储能赛道，近年来发展迅速，连续三年在大型储能领域BMS产品出货量保持行业前列 ，且满足创业板“最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元”的上市标准 ，但上述关联交易和研发费用争议，或成为其IPO进程中阻碍。

当前，监管机构对拟上市企业的审核愈发严格，尤其是在科技成色、关联交易公允性和财务真实性等方面。毕竟，资本市场的健康发展，依赖于企业真实、透明的信息披露和规范的经营行为。对于高特电子而言，如何化解这些质疑，将是其未来发展道路上面临的严峻考验。