股价腰斩后，东方甄选两日涨超27%，机构分歧明显

9月18日港股收盘，东方甄选（01797.HK）股价涨超16%，报26.92港元，成交金额达31.97亿港元。该股上一交易日收涨9.56%，两个交易日股价累涨超27%。值得注意的是，该股股价自8月19日创下阶段新高后跳水，不到一个月回调超50%。

消息面上，花旗近期研报指出，因东方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.5港元升至33港元。该行预期会员平台将有26.4万付费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至24%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，维持“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季度的表现来验证。

而高盛此前下调东方甄选2026至2027财年商品交易总额（GMV）预测1%至3%，因应自营品牌产品GMV贡献提升，将收入预测上调最多10%，2026至2027财年经调整净利润率预测上调0.2及1个百分点。同时因基本面仍然疲软，加上估值较昂贵，该行仍维持东方甄选的“沽售”评级，目标价从8港元上调至9港元。

此前，东方甄选“龙头主播”董宇辉的离开，引发市场对东方甄选经营业务的担忧。2024年7月26日，在董宇辉宣布单飞后，东方甄选股价大跌23.39%。随后，东方甄选宣布将旗下与辉同行（北京）科技有限公司100%股权出售给董宇辉，付给后者1.4亿元“分手费”。

财报显示，东方甄选在2025财年的营收和利润均出现大幅下滑。2025年财年持续经营业务净溢利仅619.1万元，较上年同期的2.49亿元下降97.5%。从总营收情况来看，公司持续经营业务的总营收出现显著下滑。2025财年总营收为人民币44亿元，相较于2024财年的65亿元减少了32.7%。不过，其应用程序的总营收实现了一定增长，从2024财年的9亿元提升至2025财年的11亿元。若剔除与辉同行直播间产生的营收金额，持续经营业务的总营收从2024财年的61亿元减少30.9%至2025财年的42亿元。

对此，东方甄选表示，营收下降主要是由于直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整；而净利润方面则受到出售与辉同行的财务影响。

值得一提的是，在成本、毛利及毛利率方面，东方甄选总营收成本总额从2024财年的48亿元减少38.2%至2025财年的30亿元，主要源于GMV减少导致自营产品的存货成本及物流成本下降。毛利由2024财年的17亿元减少17.0%至2025财年的14亿元，但毛利率却从2024财年的25.9%增加至2025财年的32.0%，这得益于自营产品及直播电商业务的健康发展。

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