刘英：美联储9月首次降息，预防式还是风险管理式？

编者按：9月18日凌晨美联储宣布降息。当天，中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英在《21世纪经济报道》发表文章表示，尽管美联储降息25个基点而且今年还会继续降息，但是 美联储目前仍表现出显著的鹰派 ，这是担心通胀走升的自然表述，也是坚持美联储独立性的应有表述。 现发布如下： （全文约2000字，预计阅读时间5分钟）

当地时间9月17日，美联储宣布降息25个基点，这是今年以来美联储第一次降息，并伴有缩表措施。

01

降息会否刺激和推升美国通胀，

能否促进美国就业？

笔者认为，此次降息25个基点对美国经济的刺激有限，因为这早在市场预料之中，美国联邦基金利率从4.25%-4.5%降到4%-4.25%，依然维持高位，更为关键的问题是受美国关税和供应链等不确定性的影响，市场担心今年可能的三次降息会否进一步刺激和推升通胀，对降息能否促进就业则心存疑虑。

此次降息是预防式降息、更加是风险管理式降息（美联储主席鲍威尔的原话），一方面通胀黏性、就业疲软、经济不振是降息的主要原因，今年上半年美国经济仅增长1.5%，低于去年同期的2.5%。另一方面，更为关键的是美国长短期收益率近三年来多数时间是倒挂状态，这警示是了美国衰退和风险。

美国长、短期国债提前降低债券收益率，有助于促进美国经济增长，但是刺激作用有限，更为关键的是，不断降低的利率水平叠加高关税会推升美国通胀。

目前美国的核心CPI半年时间从2.8%攀升到3.1%的水平，而CPI则从2.3%不断攀升至2.9%。特别是美国对全球加征所谓“对等关税”和行业关税将逐步传导到通胀上，降息叠加关税会进一步推升美国的通胀水平，这将让美联储处于两难处境，这也是前段时间美联储在美国CPI回落到2.3%的水平，但是仍未降息的重要原因。

▲2009-2025年8月美国通货膨胀变化（美国CPI、核心CPI及PPI发展变化情况）

02

各大央行跟还是不跟？

不少选择不跟

针对此次美联储降息，各国央行跟还是不跟？此次降息给世界经济带来的影响，首先表现在各国央行跟进与否的问题上，各大央行都较难跟进。除了加拿大央行已抢先降息外，欧央行采取按兵不动的态度。欧央行尽管通胀回落，但是此前40年不遇的双位数通胀依然让欧央行心有余悸，加之今年已两次降息，因此采取不跟的态度。日本央行也不会跟进降息，考虑关税以及通胀，日本还在加息通道中。由此来看，各大央行的货币政策还在继续分化当中。

▲2000-2025年中，美国GDP同环比和环比增速变换情况

03

降息当天价格异向而动

原本降息带来的应该是美元走弱价格走升，但随后的市场表现了相反的走向：美元指数走升、油价走弱、金价收低。由于市场降息已提前消化，此轮美联储连续多次降息时美元指数反而都是走升，截至9月17日，美元指数在前一天降到96之后反弹至97以上。

美联储25个基点的降息让全球股市涨跌互现，特别是发展中国家股市上涨。伴随今年美联储的降息，资金正向新兴经济体流动。降息带来的是黄金价格当天创出新高，每盎司黄金超过3700美元，后跌回较低价格。美债收益率长短两端下降，短端下降得更快。但是美联储持续降息会刺激世界经济增长，也会推升以美元计价的商品价格，特别是大宗商品的价格。

04

美联储转鸽了吗？

尽管美联储降息25个基点而且今年还会继续降息，但是美联储目前仍表现出显著的鹰派，这是担心通胀走升的自然表述，也是坚持美联储独立性的应有表述。

尽管点阵图显示出了跟半年前不同的结果，将今年的降息次数从两次提高到三次，随后10月和12月议息会议或会继续各降息25个基点，但鲍威尔在记者会上的发言鹰派尽显，要逐次会议作出决策。

总体来看，今年还会降息两次再降息50个基点，从当下的4%-4.25%，降到3.5%-3.75%，从此前的4.25%-4.5%降息75个基点降到3%的区间。从更长一点的时间来看，明年美联储还会继续降息。

▲2017年-2025年8月美国制造业PMI及其新订单PMI指数发展变化情况

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