燕翔：居民“存款搬家”新进展与展望

燕翔、许茹纯 （燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论

8月金融数据显示，银行存款结构上继续呈现从“居民存款”到“非银存款”的存款搬家趋势。2025年8月，居民户新增存款1100亿元，虽然由7月份的减少11100亿元转为净增，但相比去年同期少增6000亿元。与之相反，非银行业金融机构8月新增存款11800亿元，持续高增，且相比去年同期多增5500亿元，1-8月，非银金融机构累计新增存款同比多增22800亿元。

实际上，本轮存款搬家开始于2024年下半年。住户储蓄余额同比增速与M2增速的剪刀差能够反映出是否存在存款搬家趋势，当剪刀差持续收窄时，住户存款增速的提升速度低于货币总量增速的增长速度，当剪刀差为负值时，住户存款增速要低于货币总量的增速，而无论是哪种情况，都能在一定程度上反映出居民存款资金正在流向其他领域。如果不考虑年初因为春节可能造成的数据扰动，住户储蓄余额同比增速与M2增速的剪刀差从2024年下半年开始便已出现趋势性收窄，存款搬家迹象已开始显现。

居民存款搬家的去向一般是消费或者资产再配置，本轮存款搬家过程中资金流向则主要是居民资产的再配置。从理财资金情况看，根据人民财讯相关报道，规模排名前列的理财公司7月、8月连续实现规模净流入，前14家理财公司管理规模7月增量环比高达约1.8万亿元，8月管理规模合计突破25万亿元。从股票市场情况看，8月份上交所A股账户新增投资者开户数超过了265万户，2025年上交所累计新增开户数1721万户，相比2024年同期增长了48%。A股两融规模9月份也创下了历史新高，刷新了2015年的最高记录，截止9月10日，A股市场两融余额为23256亿，持续新高的两融余额反映出当前市场风险偏好在不断提升。

存款利率的持续下行与资本市场的赚钱效应是推动本轮存款搬家的主要原因。具体来看，一方面，近年来随着国内利率的下降，居民存款利率也持续走低，截止目前，工农中建交及其他主要银行活期存款利率降至0.05%，1年期定期存款利率也于今年5月降至0.95%，5年期定期存款利率降至1.3%，均处于历史极低水平。存款利率的走低使得部分追求稳健较高收益的资金流向理财等其他收益相对较高的资产。另一方面，今年以来资本市场的赚钱效应明显，截止9月10日，2025年A股上市公司中，仅有17.7%的上市公司累计收益为负值，超过80%的公司收获了正收益，且累计收益超过20%的公司数量更是占到了全部A股的一半以上。在存款利率持续走低的背景下，A股市场显著的赚钱效应对大批存款资金的吸引力更是进一步增强。

往后看，我们认为未来一段时间内仍将维持低利率环境，多重积极利好因素也决定了中国资本市场长期向好的趋势不会改变，在当前居民定期存款占比仍然较高的情况下居民存款搬家趋势或将持续。

风险提示：历史经验不代表未来、行业变化超预期、政策执行力度不及预期。

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