“港股AGI第一股”，云知声的4个飞轮

出道即巅峰。

今年6月30日，云知声（09678.HK）成功在港交所挂牌上市，成为“港股AGI第一股”。本次全球发售H股约156.1万股，发行价为每股205港元，募资净额约2.06亿港元。

自上市以来，云知声股价一路狂飙，最高点触及879港元/股，目前回落至550港元/股附近。

近期，恒生指数公司公布截至2025年6月30日的恒生指数系列季度检讨结果，云知声成功获纳入恒生综合指数，该调整已于9月8日正式生效。

据华泰证券研报分析，云知声此次顺利调入港股通，核心在于满足了市值、流动性、上市时间等一系列核心筛选标准，这一动作已率先凸显资本市场对其基本面与发展潜力的认可。

9月15日，丽奥资产管理发布云知声深度研究报告，给予公司“买入”评级，目标价915.39港元。

云知声凭什么能飞得那么高？

站上AGI时代浪潮

驱动云知声发展最大的飞轮，在于把握住了通用人工智能（AGI）的时代大势。

大模型的发展经历了从L1阶段的通用大语言模型，再到L2阶段的“慢思考”，如今已迈向L3阶段的智能体（Agent）。而生成式预训练大模型正朝着多模态、强推理的智能体方向不断演进。

云知声成立于2012年，是一家专注于对话式人工智能产品和解决方案的AI解决方案提供商。

作为国内首批将深度学习算法应用于商业语音识别的公司之一，云知声早在2016年便着手自建Atlas人工智能计算集群，为大规模模型训练提供算力引擎。

2023年5月，公司发布了参数规模达600亿的通用大语言模型“山海大模型”，此后又拓展了检索增强生成（RAG）、智能体（Agent）、多模态融合及深度推理（类似DeepSeek-R1）等技术能力，参数规模也扩大到千亿以上，并成功实现商业化突破。

云知声CTO梁家恩认为，通用人工智能（AGI）正推动着第四次工业革命，这既带来了巨大的机遇，也伴随着诸多挑战。

他预测，在三年内（2028年），Agent（智能体）将解决可靠性问题，进入各个行业，具备复杂任务自主分解与执行的能力，有效解决生产、生活与服务的各种实际问题，实现应用的爆发式增长。而在十年内（2035年），AGI将实现“认知架构”级的突破，真正成为超级智能和生产力工具，并在智能制造、科学发现等领域，如生物制药、材料设计等方面承担核心角色，为人类社会的进步做出重要贡献。

云知声以山海大模型为核心，结合多模态感知与生成、知识图谱、物联平台等智能组件打造了“云知大脑”，并基于此推出了数十款具备市场竞争力的产品与解决方案。

2025年上半年，公司实现营业收入4.05亿元人民币，同比增长20.2%。其中，“山海大模型”相关业务实现收入9876万元，较去年同期的1771.8万元大幅增长457.4%，占上半年总收入的近25%，展现出强大的技术商业化能力。

布局两大万亿赛道

目前，AI产品及解决方案是云知声的主要收入来源。其中，日常生活场景和医疗场景构成公司业务的两大飞轮。

在云知声CEO黄伟看来，这两个赛道有共同的特点：一，都是上万亿的赛道，发展空间大；二，市场都很分散，对企业是最好的保护。

“医疗的门槛非常高，但一旦做进去，客户很难流失，一家医院也很难和多家AI公司合作。”

对云知声而言，医疗业务的核心并非收入规模，而是服务顶尖医院的数量与质量（如协和、友谊医院），这些医院丰富的医学知识库如同“医学图书馆”，医生高频使用产品相当于积累数万名“模型训练师”，这种“内化知识”模式比直接销售更具长期价值。

当前，云知声AI能力正从“医生助手”升级为“医生导师”：早期类似“学生记录、老专家看病”，如今通过山海大模型可在诊疗中实时提醒关键问题、减少漏诊误诊。

“虽然今天我们在AI医疗的规模还没有那么大，但我们做的是最有质量的部分。”黄伟透露，“未来，医疗会成为云知声最大的利润中心。”

今年上半年，云知声日常生活业务收入3.35亿元；来自日常生活的客户数量309名，与2024年同期基本持平；而每名客户收入108.4万元，较2024年同期增加20.1%。

今年上半年，医疗业务收入0.70亿元；来自医疗的每名客户收入为101.3万元，较2024年同期增加116.2%。

同时，云知声还在积极拓展保险行业的医疗相关理赔审核服务，上半年签约多家新客户，保险相关收入同比大幅增加1,386.8%。

“亏得最健康的公司”

云知声的第四个飞轮就是不计成本的研发投入。

在黄伟看来，“云知声虽然仍在亏损，但却是亏得最健康的公司。”

2022年至2024年，云知声的年营收分别为6亿元、7.27亿元、9.39亿元，复合年增长率达到25%，同期亏损分别达到3.75亿元、3.76亿元、4.54亿元。

连年亏损的主因归于高强度的研发投入。尤其是对“山海大模型”的投入，导致成本居高不下。

2022年至2024年，公司研发投入稳定在总收入的40%左右，复合年增长率为13.5%，三年分别为2.87亿元、2.86亿元、3.7亿元，占总收入的47.8%、39.4%、39.4%。

上半年，云知声投入研发费用1.68亿元，占总收入的41.5%。截至6月30日，公司研发团队由312名工程师构成，约占公司员工总数的68.7%。

强大的技术实力也得到了多家知名投资机构的认可。

上市前，云知声共完成11轮融资，总额超过3.4亿美元，吸引了包括启明创投、挚信资本、中网投、京东尚科等三十多家投资机构的投资。

此次上市，云知声还获得三家明星基石投资者力挺。其中，商汤认购4370万港元，臻一资产认购3000万港元，润建股份认购2000万港元，总额达9550万港元。

在分析人士看来，云知声正成功孵化一个高增长、高价值的“大模型业务”新引擎，其营收结构正经历一场深刻的变革。这并非仅仅是数字层面的增长，更是商业模式与核心价值的重塑。

“因此，市场对其高达600亿港元市值的估值逻辑，并非以当前盈利状况为基础，而是基于对其未来价值的重新评估。大时代来了，云知声可能到了质变前夜。”这位人士如是说。