周期 | 低硫燃料油期货在绿色航运转型的浪潮中，终究只是过渡时代的过渡能源

市场永远在周期中运行，低硫燃料油期货的价格波动背后，是原油成本、环保政策与供需基本面的三重博弈。

2025年9月17日，低硫燃料油期货市场再度迎来波动。主力合约LU2511收于3459元/吨，延续了近期的震荡格局。

这一价格水平处于2025年以来的波动区间下沿，反映出市场在当前阶段的矛盾心态。

纵观低硫燃料油期货五年来的发展历程，从2020年上市初期的2368元/吨，到2022年俄乌冲突期间的6588元/吨高位，再到如今的震荡整理，每一个周期都在演绎着不同的故事。

一、五年周期回顾，从暴涨暴跌到震荡整理

低硫燃料油期货自2020年6月上市以来，经历了 显著的市场演化。上市首年，LU价格与原油期货相关性高达0.99，显示出极强的成本联动性。

2021年，市场呈现典型的V型走势：年初因新冠疫情反复和库存高企，LU价格跌至2015元/吨的历史低点；年中随原油上涨及航运需求复苏，创下3530元/吨新高。

2022年俄乌冲突引发能源危机，LU价格从年初2368元/吨攀升至6588元/吨，涨幅达 178%。新加坡高低硫价差突破400美元/吨历史高位。

2023年市场宽幅震荡，LU主力合约在3200-4500元/吨区间波动，受炼厂检修周期和船燃需求低迷影响，库存压力导致近月维持Contango结构。

2024年价格先扬后抑，年底受中国出口配额收紧和红海航运危机影响反弹至3943元/吨，高低硫价差收窄至648元/吨。

二、当前市场状态，多空因素激烈博弈

2025年以来，LU价格呈震荡偏弱态势，主力合约波动区间为3500-4200元/吨。年初受中东地缘风险及炼厂检修影响短暂冲高，但OPEC+增产预期及俄罗斯炼厂开工率回升导致供应宽松，叠加船燃需求疲软，3月初价格创年内新低。

供应方面，亚洲炼厂开工率已飙升至 85%，创近年新高。中东阿祖尔炼厂持续稳定投产，Dar Blend原油回归市场；非洲尼日利亚丹格特RFCC项目若稳定运行，将带来额外低硫燃料油供应。

库存信号令人忧心。截至7月初，富查伊拉燃料油库存环比暴增14.62%，新加坡陆上库存也增加5.68%。库存膨胀印证了 供应过剩的现实压力。

需求方面，IMO 2025年环保新规要求扩大排放控制区（ECA）范围，理论上可刺激低硫燃料油需求增长约15%。地中海ECA实施后，船舶绕行好望角现象显著增加，短期船燃需求超预期。

三、区域市场失衡，东西方冰火两重天

全球低硫燃料油市场呈现显著的区域分化。欧洲因炼厂装置升级和环保政策导致供应紧张，而亚洲市场深陷 供应过剩漩涡。

这种失衡催生了跨区套利机会，但套利窗口的开启反而可能加剧亚洲供应压力。

中国市场的政策变化增添新变数。今年主营炼厂低硫产量偏低，加上配额下放时间早且充裕，较难出现去年配额全面不足的情况。

山东试点炼厂消费税抵扣比例提升25%，刺激地炼开工率回升，进一步增加区域供应弹性。

四、未来走势推演，三重因素决定方向

展望2025年下半年，低硫燃料油市场面临三重转折点：

裂解价差博弈：夏季柴油裂解走强对低硫价格形成支撑，但汽油需求见顶及以色列馏分油供应回归将压制上行空间。

季节性转换：第四季度天气转冷可能提振低硫发电需求，但届时航运需求进入传统淡季。

政策风险：美国关税政策调整可能重塑全球能源贸易流向，亚洲供应压力可能进一步加剧。

基于期现结构和基本面研判，LU2509合约下半年大概率维持 3000-3800元/吨区间震荡。3500元以上可视为估值高位，适合布局空单；而3200元以下存在低估可能，可捕捉阶段性反弹机会。

五、投资策略建议，多空布局关键位

对于交易者而言，当前市场环境既充满挑战，也充满机遇。以下是基于市场现状的策略建议：

驱动因素 | 多空方向 | 策略建议

炼厂开工率>85% | 利空 | 逢高布局空单

IMO新规实施 | 利多 | 3200以下轻仓多单

柴油裂解走强 | 阶段性利多 | 短线多LU空FU裂解差

冬季发电需求 | Q4利多 | 季节性多单布局

新加坡交易员们已开始押注LU-FU价差收窄，因为“低硫的过剩比高硫的短缺更确定”。

期货盘面3593元的价格，恰似站在十字路口的迷茫者——前方是政策驱动的需求幻象，身后是炼厂高开工率堆积的供应洪流。

全球航运业正站在能源转型的十字路口。LNG、生物燃料和绿色甲醇等替代能源加速侵蚀传统燃油市场，绿色替代品市占率持续攀升，导致低硫燃油实际需求增速远低于理论预期。

新加坡交易员们已经行动，他们开始押注LU-FU价差收窄，因为“低硫的过剩比高硫的短缺更确定”。

这场博弈的终局或许早已注定：在绿色航运转型的浪潮中，低硫燃料油终究只是 过渡时代的过渡能源。真正的竞争，才刚刚拉开帷幕。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。