IPO透视：半年净利不超5000万元，麦科田的“全球化医疗”为何大而不强？

文 | 医药研究社

一般来说，医疗器械行业覆盖了生命支持、医学影像、 微创介入、体外诊断等多个领域，赛道上拥有一技之长的企业不在少数，追求多方涉猎的企业也不罕见。关于后者，需要了解的一点是，实现了多元化布局不等同于拥有了庞大的业绩增量。

我们以最近启动IPO的深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（以下简称“麦科田”）为例。近期，麦科田向港交所提交了上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利与华泰国际。

招股书显示，麦科田是一家全球医疗解决方案提供商，已将超过50种生命支持产品、80种微创介入产品及210种体外诊断产品商业化，可满足医疗机构内临床科室、病房和诊所以及社区卫生中心、检验机构和家庭护理场景的临床需求。

生意体量似乎不小，但回到业绩层面来看，麦科田的生意只能说逐渐做全了却并未做强。

横跨多条赛道，离不开战略收购

在医疗器械领域，生命支持、微创介入、体外诊断三大细分赛道都有不小的增长空间。

根据灼识咨询的资料，2024年，全球生命支持医疗器械、内窥镜微创介入和体外诊断三大市场的规模分别达到751亿美元、321亿美元和1084亿美元；其中，中国对应市场规模分别为557亿元、249亿元和1161亿元人民币。

另外，预计到2030年，全球这三个细分市场的规模将分别增至1097亿美元、488亿美元和1673亿美元；其中，中国对应市场规模将分别达到932亿元、532亿元和1912亿元人民币。

这样的前景预测下，麦科田也显露出扩张野心。目前该公司三条赛道都在抓，加速规模化。

一方面，不断丰富产品矩阵。

招股书透露，目前麦科田的生命支持医疗器械包括药物输注产品、麻醉机、气道管理产品、肺功能检测产品、静脉血栓栓塞（VTE）预防产品、制氧机、监护仪等；微创介入产品包括可重复使用及一次性内窥镜系统及耗材，主要用于消化系统（包括胃肠道和肝胆道）以及泌尿系统相关疾病的诊断和治疗。同时，公司提供全面的体外诊断设备和耗材等产品组合，涵盖凝血、血型检测、化学发光和分子诊断。

另一方面，持续推进全国化、全球化。

根据招股书，截至最后实际可行日期，麦科田的产品已遍及全球逾140个国家及地区。在中国，公司产品已覆盖31个省、直辖市及自治区，进入超6,000家医院，包括约90%的三级甲等医院。

值得一提的是，麦科田扩张过程中，战略收购这枚“加速器”也在发挥作用。

招股书提到，麦科田于2022年1月收购英国医疗设备公司Penlon，将生命支持业务延伸至麻醉解决方案领域；2022年4月收购位于江苏的医疗器械公司唯德康医疗，以进军微创介入领域；2025年8月，订立股权转让协议，收购苏州国科美润达医疗技术有限公司，预期将公司的产品范围由柔性内窥镜扩大至硬性内窥镜……

相比“平地起高楼”，企业直接引入并整合外部优质资源显然更能加速自身成长，但效果有多大、是否具有副作用，也因人而异。

生意“做全”了却未“做强”？

医疗器械这类细分赛道众多、技术多样化特征明显的行业，无疑能够放大收购整合的价值。

麦科田招股书就提到：“根据灼识咨询，战略收购已成为医疗器械行业的关键增长战略，对寻求在多个专业领域及地区市场扩张实力的全球参与者尤其如此。在竞争日益激烈和创新驱动的环境中，并购在加速产品多样化、增强临床解决方案和打开新市场准入方面发挥着关键作用。”

靠着战略性选择优质标的进行有效整合，拓展业务边界，目前麦科田的业务盘子也确实铺开了。

但从实际经营数据来看，频频收购也带来了一些风险，比如商誉走高。据招股书，麦科田于2022-2024年及2025年上半年分别录得商誉9.05亿元、9.05亿元、9.06亿元及9.08亿元。

另外，收购等扩张策略给公司带来的增益其实没有想象中大。

招股书显示，2022-2024年及2025年上半年，麦科田营业收入分别为9.17亿元、13.13亿元、13.99亿元及7.87亿元；净利润分别约为-2.26亿元、-6450.8万元、-9661.7万元和4096.8万元。

虽然核心经营指标有明显的向好表现，但全球化布局下上述营收规模并不算十分庞大，而且今年上半年公司才扭亏为盈，很难说已经完全稳住步伐。

不可否认，麦科田在其业务板块有一些领先表现。比如，在生命支持领域，麦科田开发了全球首台远程输注控制系统、中国首个自主研发的多通道输注工作站等创新产品。微创介入方面，公司是中国少数拥有全系列内窥镜专有产品组合的国产品牌之一。体外诊断方面，公司推出全球首款全自动血栓弹力图分析仪等。

但市场竞争始终是一个重大影响因素。

根据灼识咨询的资料，国内药物输注领域的竞争相对集中，按2024年销售额计，第一名市场份额达到35%，麦科田为第二名，占据15%的份额，与第一名还是有一定差距。另外，2024年，在中国消化系统微创介入耗材市场，麦科田同样排名第二，占据市场份额达19.2%，而第一名所占市场份额则高达46.4%。

另外，值得注意的是，国内外医疗器械头部通常拥有更强的资源整合、战略协同能力，在战略收购等交易上或更占据话语权和主动权，这也使得麦科田这类中小型企业的扩张处在相对劣势地位。