GDT | 第388次盘前分析：现货孱弱奶粉难涨，全球过剩乳脂应跌

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一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT投放数量变化

环比上期，各品类基本持平；同比去年，无水和黄油继续增加近一成。

较9月2日的拍卖预告比较，乳脂的供应继续上涨，其中黄油增幅继续迅猛。

未来四次投放量预计（吨）

未来2月的4次拍卖，各品种均有增加，其中无水和脱脂增加明显，虽然黄油显示减量，但实际投放大概率继续增加。

未来投放的中长期(12个月）预测：供应量较上次拍卖预告保持不变。

二、国内现货价格

9月上旬国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月CP2为例）

现货奶粉的迅速下滑和人民币汇率的上升，使得远期到货成本较现货具有了正向空间。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关：（ 1）国家统计局公布8月经济运行情况：a.8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和4.1个百分点。b.8月份，全国服务业生产指数同比增长5.6%。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.2%、7.4%，分别快于服务业生产指数6.5、3.6、1.8个百分点。1-8月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%。c. 8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%；环比增长0.17%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额34387亿元，同比增长3.2%；乡村消费品零售额5281亿元，增长4.6%。按消费类型分，商品零售额35172亿元，增长3.6%；餐饮收入4496亿元，增长2.1%。d.1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.2%。分领域看，基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。e.8月份，货物进出口总额38744亿元，同比增长3.5%。其中，出口23035亿元，增长4.8%；进口15709亿元，增长1.7%。1-8月份，货物进出口总额295696亿元，同比增长3.5%。其中，出口176056亿元，增长6.9%；进口119640亿元，下降1.2%。f.1-8月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平。g.8月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平。分类别看，食品烟酒价格同比下降2.5%，衣着价格上涨1.8%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨1.8%，交通通信价格下降2.4%，教育文化娱乐价格上涨1.0%，医疗保健价格上涨0.9%，其他用品及服务价格上涨8.6%。8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比持平；全国工业生产者购进价格同比下降4.0%，降幅收窄0.5个百分点，环比持平。1-8月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.9%、3.3%。（2）据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2025年9月上旬与8月下旬相比，8种产品价格上涨，40种下降，2种持平。其中煤炭跌幅较大。

2. 美欧经济数据与政策动向：（1）美国本周议息会议结果成为近期最重要的经济事件，尤其是降息幅度是50还是25个基点，将对汇率造成巨大影响；（2）欧洲央行一反常态，在美国议息会议前按兵不动。

3 . 美 元汇率：议息会议前，特朗普声称将大幅度降息继续打压美元汇率 。

4. 最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止25年7月涨10.8%；澳大利亚截至25年7月减2.9%；新西兰截至7月同比涨1.4%；欧盟27国截止25年6月年度产量跌0.5%；美国截止7月产量涨1.4%；乌拉圭截止7月涨5.0%；从整体出口国生产情况来看，得益于南美和北美的迅猛增长，总体微增0.9%。

5.主要需求国巴西截至3月增长3.1%。日本截止7月（涨1.2%）、墨西哥截止6月（2.4%）、英国截至7月大涨4.4%，俄罗斯截至7月(+0.3%)，土耳其至7月1.2%；中国上半年奶产量0.5%，二季度同比下跌0.6%。

6. 国内生奶及喷粉：合同外散奶突破4块，喷粉停止，主要乳企不断提高国产粉市场报价。

7. 新西兰供应：25/26产季奶产量和乳固体供应将继续创新高。

8. 国际／国内市场重大动态：（1）尼日利亚私人招标7000吨全脂奶粉；（2）欧洲市场面临低价美国乳品冲击，全部品种连续大跌，乳脂类尤其猛烈。

9. 生鲜乳价格：农业部统计截至9月4日，内蒙古/河北等11个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格3.03元/公斤，环比涨0.3，同比下跌3.5%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）

四、价格走势预测

无水奶油：供应仍然较预期增加，现货较低迷，看跌。

无盐黄油：投放量继续加大，全球黄油共振下挫，即使中国市场抄底之心强烈，但独木难支，看跌。

切达奶酪：总体供应稳定，国内需求稳步上升，有补货欲望，但本次整体疲软，看小幅度震荡。

脱脂奶粉：投放未来预期增加，现货疲软，国内预计四季度末仍将增加供应，看跌。

全脂奶粉：供应基本稳定，但国内奶源仍然总体充足，加上国际贸易商不断抛货干扰，国内很难持续大规模进场，预计小幅度震荡偏弱。

全脂奶粉拍卖价格与乳业在线拍前投票结果（截止第387期拍卖）

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