八月数据引发的思考

最新的宏观数据出来，有几个点需要重点注意：

一、最关键的，生产增速的代理指标依然远远跑赢消费增速的代理指标...

8月，中国工业产出增速和零售销售增速均大幅低于预期，前者同比增长5.2%，后者同比增长3.4%，相比之下，上月分别为5.7%和3.7%。

如果目标在十年内将消费占GDP比重提升十个百分点（彼时中国仍将处于全球主要经济体中消费占比最低的行列），那么消费增速每年必须比GDP增速高出将近两个百分点，换算成具体数字，如果未来十年中国的GDP年均增速为4%，那么为了让消费占比提高十个百分点，消费增速必须达到5.9%。

价格指数，CPI仍然承压，不过反内卷政策已经传导至钢铁、煤炭和化工等上游价格，使得PPI价格有所改善，从7月同比-3.6%提升到8月的-2.9%。

这一点是我们介入做多产业层面通胀的原因，也是没到入手消费的时候的原因，现在去做猪价，风险很大的：

更细致来看，信贷增长疲弱，尤其是居民贷款，8月社融小幅高于市场预期，其中银行贷款进一步降速，政府债券仍然是成为最大贡献因素。

在银行贷款中，居民贷款在7、8月没有增长，相比之下，公司贷款则有约8%左右年化增长，这其中不少是给大型企业的以较低利率执行的贷款。

很明显消费还不到右侧做多时刻，只可能有结构性波段，黄酒白酒之争就是很明显的案例，真正的右侧做多是不会有这种细分争辩的。

图：中国中免（周线图）

二、反内卷的实质与潜在问题

续接上文，工业产出增速低于预期的原因部分是因为反内卷..

7月和8月的工业产出增速，已经降至今年以来的最低水平，固定资产投资在6月、7月和8月的增速分别为2.8%、1.6%和0.5%，而今年其他月份的平均增速略高于4%，8月制造业投资同比增长5.1%，低于上月的6.2%。

对于反内卷的实质性判断包括三点：

1）限价改革实际涉及的是全社会收益的再分配；2）内卷化本身是制造业扩张的结果，但制造业扩张不是所有一切行动的源头，真正的根本源头是地产投资下滑的应激反应；3）只要消费增速跟不上，内卷只会在产业间不断转移而不会消失

逐个展开..

文内部分敏感内容已做删减，栏目订阅详见下方。

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