大力促进“生产性金融”的发展

美国资本市场，虽然也有风险不断，“大事儿”不断，但总体看市场活跃度不受影响，市场发育不受影响，资本市场的社会地位无可动摇，市场指数也长期处于高位。虽然“唱空”的人层出不穷，“做空”的人也多，但美股指数不断创出新高，现在道指更是直奔着“5万点大关”去了。美国资本市场这一社会“基础设施”与国家财政货币政策的配合，实际是释放的货币越多，美股指数越高，整个资本市场，相当完美的配合了“债券经济”的进程。

2008-2009年华尔街金融危机爆发后，出现了第一阶段的QE1，仅仅是美联储就购买了约1.725万亿美元的债券资产，包括国债和抵押贷款支持证券（MBS）。结果美国金融环境，不但通过资本市场有效缓解了流动性危机，标普500指数（SPY）在2009年3月触底（约676点）后还开始反弹，至2010年3月时，标普500已上涨至约1150点，涨幅超过了70%。第二阶段的QE2，美联储更是购买了6000亿美元的长期国债（相当于4.2万亿人民币），但股市继续上涨势头，标普500从2010年11月的约1180点上升至2011年6月的约1320点，涨幅约12%。还有第三阶段的QE3，美联储干脆由此启动了开放式的资产购买，作为最大做市者，每月购买400亿美元MBS和450亿美元国债。标普500在此期间从约1430点持续攀升至2014年10月接近2000点，涨幅约40%。第四阶段的QE4及新冠疫情期间，美联储更是推出无限制QE，购买国债和公司债券，让标普500指数从2020年3月的低点2237点迅速反弹，至2020年底已接近3800点，涨幅约70%。此后，美国股市持续上涨，至2025年的现在，已经直奔6500点去了，连创历史新高。

所以，安邦智库在过去一个时期以来，不断强调“十五五”期间，资本市场的建设是重点，这是未来最重要的社会“基础设施”，也是因应中国当今以及未来经济现实的重点！

那么在国家级政策重视资本市场建设的同时，整个社会以及地方政府应该如何协调推进呢？笔者的建议是，要大力推动、发展“生产性金融”！

以往的生产性服务业大家已经非常熟悉，那么，生产性金融究竟是什么呢？生产性金融（Productive Finance）指的是通过金融工具和资源配置，直接或间接支持实体经济活动的金融模式，旨在促进经济增长、就业、技术进步和全要素生产率（TFP）的提升，而非仅仅是追求短期金融收益或投机性回报。过去，中国社科院世界经济与政治研究所有一份报告也涉及到“生产性金融”的概念，但这一研究特别强调的是生产活动，重点是生产活动中“融资—投资—还款”的微观意义。笔者认为，从经济现实的“药方”角度来看，“生产性金融”应该更加注重和强调的是，实体经济的整体活力以及导致、推动的经济增长。换句话说，“生产性金融”要以服务实体经济以及科技发展为大目标，大力促进资本市场的建设，丰富金融工具，创造经济活力，平抑和对冲风险，稳定或提升经济增长。

中国经济在转型阶段，债券和债务不断双创新高，而且未来大有可能只增不减，进入完全的“债券经济”阶段，在这种情况下，不能仅仅以常规手段或是行政手段来冲销债务，甚至指望“以债减债”，而应更多的依赖金融市场，通过繁荣发达的资本市场以及金融工具来冲销债务，发行债券。在这方面，国家的资本市场建设，地方政府以及大型国有企业，均应该有所作为，通过大力发展和促进“生产性金融”，形成富有建设性的社会金融体系，平抑金融风险，冲销违约风险。

值得注意的是，生产性金融实际还是一种宏观系统的整合，经济增长的引擎，可以成为撬动经济增长的关键杠杆。

国企改革怎么改？让国有企业弃具体项目转型成为生产性金融集团，聚焦国有资产的保值增值，转身通过投资和资本推动实体经济和科技的发展，是一个重要而务实的改革方向。“走出去”怎样做才好？关键是“商团经济”所提供的服务和政治支持，地方政府可以通过生产性金融集团，创设资本纽带，组建和管理商团，为“走出去”的中国企业，不分国有和民营，提供超越国家边界的支持和服务。市场中不同经济主体的合作怎样实现？“生产性金融”作为资源主轴，可以打破国有和民营，化解互为竞争的格局，合二为一，拧成一股劲，共同营造繁荣的统一大市场。城市活力怎么形成？“生产性金融”的大发展，可以积聚并带来大量的资源，让城市更新成为有源活水。金融活则经济活，金融业的繁荣，从来都会带来经济的繁荣，这是经济史的基本规律。

所以，发展和促进生产性金融，实质上是一项重要的战略性政策。需要注意的是，生产性金融是一种社会体系，这种社会体系与已经存在的生产性金融活动不能混为一谈。生产性金融是一种重要的战略性政策，这是一种宏观体系性的概念，主要涉及的是政府和国企的建设性任务，目的是有针对性的市场建设，繁荣经济；而生产性金融活动，则是零散的、原本就已经存在的、各类金融交易及其活动。（来源：安邦咨询）