财说丨净利润暴涨三倍只是幻象，顶固集创现金流“双负”

界面新闻记者 | 陶知闲

顶固集创（300749.SZ）交出了一份矛盾的半年报——表面的利润狂欢与内里的主业惨淡。

界面新闻记者拆解财报发现，应收账款激增 32.94%、流动比率跌破 1、有息负债暴涨 79%，叠加子公司出售失败、研发投入下滑，这家曾试图冲击高端定制市场的企业，正被多重危机裹挟。

扣非仅14万，主业造血几近停滞

“307% 的净利润增幅，更像一场财务数字游戏。” 看着顶固集创 2025 年上半年财报，注册会计师张斌对界面新闻记者表示。

界面新闻梳理数据也发现，这家公司上半年营业收入 4.61 亿元，同比下滑 14.95%；归母净利润 1004.85 万元，同比猛增 307.76%，但扣非后净利润仅 14 万元，主业盈利能力的实质性枯竭。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

这份 “冰火两重天” 的业绩，根源并非业务改善，而是 “降本增效” 的短期调节叠加坏账准备的冲回。顶固集创也表示，“持续开展降本增效工作”。但拆解成本结构可见，这种调整更偏向压缩开支而非提升运营效率。2025年上半年公司销售费用、管理费用和研发费用分别同比下滑22%、6%和20%。

此外，上半年顶固集创信用减值损失为收益525万元，去年同期为亏损451万元。

需要指出的是，2024 年顶固集创还处于深度亏损状态：全年营收10.27亿元，同比下滑 20.06%；归母净利润亏损 1.75 亿元，同比降幅达982.54%；扣非净利润亏损1.83亿元，降幅更是高达2746.86%。彼时，公司将亏损归咎于 “行业增速放缓、固定成本刚性、资产减值计提”。2025年上半年的利润反弹，并未扭转这一核心困境。

“扣非净利润仅14万元，意味着主营业务几乎没赚钱，顶固集创的净利润增长来自非经常性损益，比如政府补贴（222万元）、单独应收款项减值准备转回（355万元）等。” 家居行业分析师李武明对界面新闻记者表示，“定制家居是重运营行业，靠非经常性损益撑起来的利润很难持续。”

更值得警惕的是，利润与现金流的严重背离。上半年，顶固集创经营活动现金流净额为净流出4712.70万元，而同期归母净利润为1004.85万元，经营现金流/净利润比值低至-4.69。

正常情况下，健康企业的经营现金流应与净利润基本匹配，比值低于1就需警惕，负数则说明账面利润没转化为实际现金流入，反而在消耗资金。”张斌向界面新闻记者解释称，“这通常是回款放缓的信号，对现金流本就紧张的顶固来说，风险会被放大。”

现金流枯竭背后，还有应收账款的不断上涨。截至6月底，顶固集创应收账款达1.13亿元，较期初增长32.94%。家居行业的应收账款，本质上与房地产行业绑定。现在新房销售下滑、房企资金紧张，家居企业的回款自然受影响。

历史坏账的阴影持续影响着顶固集创。2021年，公司因恒大集团商业汇票逾期，直接产生2573万元损失，涉及总额高达2.07亿元。这一事件不仅拖累当年业绩，更暴露公司对大客户风险把控的薄弱。2024年，公司计提信用减值损失1.15亿元，其中应收账款坏账损失7672万元，其他应收款坏账损失3438万元，显示资产质量的恶化。

从2021年恒大逾期到2024年大额坏账计提，顶固集创的应收账款管理似乎没有明显改善。 李武明对界面新闻记者指出，“2025年上半年应收账款继续激增，而行业整体回款环境并未好转，未来计提更多坏账的风险依旧，这会进一步侵蚀利润。”

流动比率不足1，有息负债激增79%

经营利润的损失之下，应收账款与存货的双重压力，已将顶固集创推向流动性紧绷的边缘。截至6月末，公司流动比率仅为0.99，远低于2的健康标准；速动比率低至0.71，同样低于1的安全线。流动比率低于1，意味着公司短期资产无法覆盖短期负债，一旦有集中到期的债务，有出现资金链断裂的可能性。

同时，债务规模的扩张进一步加剧了偿债压力。上半年，顶固集创有息负债从上年同期的1.36亿元增至2.44亿元，增幅高达79%。界面新闻记者拆解其债务结构发现，短期借款从2024年同期的0元增长至3495万元；长期借款从1.17亿元增长至1.84亿元，增幅57%；一年内到期的非流动负债从1890万元攀升至2478万元，同比增长31%。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

有息负债的大幅增长，说明公司内生现金流严重不足，只能靠借钱维持运营。”张斌对界面新闻记者表示，“短期借款的突然增加，可能是为了应对到期债务或日常经营资金需求，但这会让公司陷入‘借新还旧’的循环，利息负担会进一步侵蚀本就脆弱的盈利能力。”

更严峻的是，顶固集创现金流已呈 “双负” 态势。2025年上半年，经营活动现金流净额-4712.70 万元，投资活动现金流净额-9227万元，意味着公司不仅主营业务没赚到钱，对外投资还在消耗资金。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

截至6月末，顶固集创资产负债率达 57.64%，同比增加 9.13 个百分点，财务杠杆持续攀升。货币资金占流动负债的比例为58.56%。“这种资金状况下，公司可能面临两种风险：要么债务违约，要么被迫接受高利率融资，无论哪种，都会对业绩造成进一步冲击。” 张斌对界面新闻记者表示。

子公司出售失败、研发下滑

财务压力不断加剧的同时，顶固集创试图通过重组扭转困境的计划也接连落空。

4 月，顶固集创终止出售亏损的成都顶固 100% 股权，理由是 “双方未能达成最终交易共识”。这一决定，让公司失去了剥离不良资产、盘活存量资金的机会。

去年亏损158万元、今年上半年亏损308万元，成都顶固是顶固集创的业绩拖累项。出售失败意味着亏损源将继续存在，不仅会消耗公司资源，还会影响债务化解进度。

更早之前，顶固集创的并购重组也曾因尽调不足遭遇滑铁卢。2019年，公司先是计划以7.1亿元收购凯迪仕48%股份，后又将方案调整为12.33亿元收购96.3%股权，最终却以终止告终。此后，广东证监局专项检查发现，凯迪仕存在 “与第一大客户及关联方异常资金往来、账外资金支付费用、控股股东占用应收账款出资” 等问题，而顶固集创对这些情况未能全面了解，尽调不充分，也未披露相关信息；同时，公司还未将中介机构相关人员登记为内幕信息知情人，违反监管规定。

“并购重组是企业转型的重要手段，但顶固在凯迪仕收购案中暴露的尽调疏漏和信披问题，说明公司治理存在明显缺陷。” 法律人士谢强向界面新闻记者指出，“连标的公司的基本风险都没摸清，很难让人相信其后续战略决策的科学性。”

业务转型方面，顶固集创提出了 “智能家居” 战略，但研发投入却逐年下滑。公司虽提及 “发展智能门锁、智能晾衣机等智能家居产品”，但实际研发投入却持续下滑：2024 年研发支出3780.59万元，占营收比例3.68%；2025年上半年研发支出降至1558万元，同比下降20%。

“智能家居是技术驱动型领域，需要持续的研发投入支撑产品创新，但顶固的研发投入不增反降，很难在智能门锁、晾衣机等细分市场与同行竞争。” 李武明对界面新闻记者表示，“没有研发优势，所谓的转型只是口号，最终还是会陷入中低端同质化竞争。”

在定制家居主业上，顶固集创更是面临巨头挤压的困境。公司主要竞争对手包括欧派家居、索菲亚、好莱客等，这些企业在品牌、渠道、规模上均具备明显优势。2024 年，定制家居行业进入门槛低、中低端产品同质化严重的问题愈发突出，而顶固集创营收连续两年下滑（2024年降20.06%，2025年上半年降14.95%）显示主业根基持续动摇。

作为典型的房地产后周期产业，家居行业的发展与房地产市场景气度高度绑定。“新房市场是家居行业的重要增量来源，新房销售下滑意味着工程渠道订单减少，这对依赖房企合作的家居企业冲击很大。” 李武明对界面新闻记者表示，“2024年，建筑及装潢材料类零售总额1692亿元，同比下降2%；全国规模以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下跌3.85%，行业整体处于收缩状态。”