CPI超预期反弹，而降息预期升温——美国8月CPI数据点评

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数据：

美国8月CPI同比升2.9%，预期升2.84%，前值升2.7%；CPI季调环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%；核心CPI同比升3.1%，预期升3.05%，前值升3.1%；核心CPI季调环比升0.3%，预期升0.25%，前值升0.3%。

要点：

美国8月CPI同比2.9%（前值2.7%，市场预期2.84%）、CPI季调环比0.4%（前值0.2%，市场预期0.3%）、核心CPI季调环比0.3%（前值0.3%，市场预期0.25%），通胀超预期上升，美国的通胀压力并未消散，反而有重新加速的迹象。8月CPI上涨主要来自食品、能源、运输产品、家用家具和服装价格的拉动。数据公布后，市场降息预期上调，年内降息次数增加至3次的概率明显上升，我们维持今年仅降息一次的观点，同时需警惕二次通胀风险。

美国就业市场显著降温，8月美国失业率从上月的4.2%上升至4.3%，创近四年来新高，同时截至9月6日当周初次申请失业金人数也升至近四年来最高水平。失业申请激增使美联储的政策审议更加复杂，美联储关注点或从“抗通胀”向“稳就业”倾斜，巩固了下周降息预期。美国通胀高企、经济增长动能放缓、失业率上升，显示经济出现偏滞胀的信号。

虽整体CPI超预期，但核心CPI同比和环比涨幅均与市场预期基本一致，其中核心商品价格上涨0.1个百分点，抵消了服务价格0.1个百分点的下降。8月7日开始实施新版“对等关税”，关税影响或尚未完全释放，后续叠加企业库存持续消耗，价格传导仍将持续，商品通胀存在继续上升的可能性。

总体看，8月CPI超预期升温，但核心CPI符合预期。8月份美国密歇根大学1年通胀率预期较上月上涨0.3个百分点至4.8%，5年上涨0.1个百分点至3.5%。CPI的反弹与就业市场的冷却让“滞胀”担忧略有升温，若通胀粘性持续更久，美联储后续降息的步伐和幅度可能会变得更加谨慎，新关税造成的潜在通胀风险以及贸易前景有待观察。

正文

美国8月CPI同比2.9%（前值2.7%，市场预期2.84%）、CPI季调环比0.4%（前值0.2%，市场预期0.3%）、核心CPI季调环比0.3%（前值0.3%，市场预期0.25%），通胀超预期上升，美国的通胀压力并未消散，反而有重新加速的迹象。8月CPI上涨主要来自食品、能源、运输产品、家用家具和服装价格的拉动。数据公布后，市场降息预期上调，年内降息次数增加至3次的概率明显上升，我们维持今年仅降息一次的观点，同时需警惕二次通胀风险。

CPI分项看：

8月食品和能源价格均出现明显升温，其中食品价格环比上升0.5个百分点至0.5%，能源价格环比上升1.8个百分点至0.7%，分别拉动整体CPI环比上涨0.07%和0.05%，成为CPI环比超预期上行的主要贡献。食品方面，关税推升进口商品的成本逐渐转嫁到消费端，并且饲料成本上升和牲畜库存下降、限制性移民政策导致的农业部门劳动力短缺也助长了食品价格上行压力。能源方面， 8月能源价格上涨主要受汽油价格推动，因俄乌局势不稳推动国际油价上涨，汽油环比上涨1.9%，但8月以来油价偏低迷，后续在市场供需失衡风险下或再度走弱。

通胀粘性较强、占比最高的住所租金对CPI有显著的影响，季调环比0.4%，增速较上月提升0.2个百分点，拉动CPI环比增长0.14个百分点，住房成本仍然是推动美国通胀的一个关键因素。

美国就业市场显著降温，8月美国失业率从上月的4.2%上升至4.3%，创近四年来新高，同时截至9月6日当周初次申请失业金人数也升至近四年来最高水平。失业申请激增使美联储的政策审议更加复杂，美联储关注点或从“抗通胀”向“稳就业”倾斜，巩固了下周降息预期。美国通胀高企、经济增长动能放缓、失业率上升，显示经济出现偏滞胀的信号。

虽整体CPI超预期，但核心CPI同比和环比涨幅均与市场预期基本一致，其中核心商品价格上涨0.1个百分点，抵消了服务价格0.1个百分点的下降。8月7日开始实施新版“对等关税”，关税影响或尚未完全释放，后续叠加企业库存持续消耗，价格传导仍将持续，商品通胀存在继续上升的可能性。

总体看，8月CPI超预期升温，但核心CPI符合预期。8月份美国密歇根大学1年通胀率预期较上月上涨0.3个百分点至4.8%，5年上涨0.1个百分点至3.5%。CPI的反弹与就业市场的冷却让“滞胀”担忧略有升温，若通胀粘性持续更久，美联储后续降息的步伐和幅度可能会变得更加谨慎，新关税造成的潜在通胀风险以及贸易前景有待观察。

风险提示

金融风险爆发；美联储暂停降息；国际局势恶化；美国通胀升温

证券研究报告：

CPI超预期反弹，而降息预期升温——美国8月CPI数据点评

对外发布时间：

2025年9月12日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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