随时准备撤离？经济疲软与AI交易热潮消退或引发美股回调

汇通财经讯——贝雷津认为，展望未来，支撑当前牛市的两大主要因素——经济韧性与人工智能热潮——都将减弱。贝雷津总结道：“虽然无法确切知道全球股市何时会触顶，但目前市场已存在足够多的脆弱性，这足以说明我们应当‘将手指放在退出键附近’（随时准备撤离）。”

汇通财经APP讯——周四（9月11日），美股道琼斯工业平均指数（DJIA）、标准普尔500指数（SPX）和纳斯达克综合指数（COMP）均收于历史新高。一如既往，此类里程碑式的时刻，总会让较为谨慎的市场参与者神经紧绷。他们担忧：我们何时才能判断股市已达峰值？

BCA研究公司首席全球策略师彼得·贝雷津表示：“要问什么会引发下一轮股市崩盘，就好比问哪片雪花会引发雪崩。”

在一份新的研究报告中，贝雷津回顾了以往股市大幅回调的案例，他指出，引发抛售的往往不是单一因素，而是多重事件的叠加，这使得预测股市何时开始暴跌变得更加困难。

以1987年为例，“黑色星期一”崩盘之前，美国贸易逆差扩大、美元贬值，引发了人们对美联储被迫加息的担忧。当时10年期美国国债收益率从年初的7.1%飙升至10%；此外，美国众议院还提交了一项限制企业并购税收优惠的法案。

同样，1998年的股市暴跌也并非仅由对冲基金“长期资本管理公司”（LTCM）破产引发。当时，亚洲最大的私人投资银行“百富勤投资控股有限公司”倒闭也是诱因之一；市场还担忧中国将被迫让人民币贬值，随后俄罗斯又出现主权债务违约。

即便是2000年的互联网泡沫破裂，其原因也被过度简化了。BCA的数据显示，造成泡沫破裂的不只是过高的估值——美联储重启加息、股票供应激增（1999年股票净发行量为90亿美元，而2000年第一季度仅这一个季度就达到590亿美元），都让投资者感到恐慌。

而且，近年来的股市回调表明，市场在一段时间内能够“无视”不利因素。2021年秋季，通胀飙升将导致美联储大幅加息的信号已十分明确，但标准普尔500指数仍从2022年初到同年10月下跌了27%。

不过，以往股市暴跌也传递出一个积极信号：全面熊市通常发生在经济低迷时期。BCA表示：“当经济保持韧性时（如1987年、1998年、2020年和2022年），股市往往会迅速反弹。”

遗憾的是，贝雷津认为，展望未来，支撑当前牛市的两大主要因素——经济韧性与人工智能热潮——都将减弱。

劳动力市场恶化表明美国经济已显露脆弱性。贝雷津指出：“失业率看似小幅上升，实则被‘许多人放弃找工作’这一情况所掩盖。如果将‘不在劳动力市场但目前仍想工作的人’纳入统计，自今年1月以来，失业率已上升了0.76个百分点。”

他补充称，房地产市场“正变得越来越不稳定”；而在美国之外，经济增长一直依赖“提前应对关税”所带来的需求支撑。

此外，尽管人工智能代表着长期增长趋势，但它也无法免疫于周期性经济下行。BCA指出，元宇宙平台公司（Meta Platforms，股票代码META）、字母表公司（Alphabet，股票代码GOOGL）等企业对广告业务高度依赖，若消费者支出放缓，广告收入将大幅下滑。

BCA表示：“过往经验表明，当自由现金流开始下降时，投资者往往会感到不安。2021年末就出现过这种情况——当时亚马逊（Amazon，股票代码AMZN）、谷歌（Google）、元宇宙（Meta）、微软（Microsoft，股票代码MSFT）和甲骨文（Oracle，股票代码ORCL）等‘超大规模科技公司’的合计自由现金流曾暂时出现下滑。”

BCA认为，这些超大规模科技公司的资本支出要到2026年下半年才会触顶，但目前占标准普尔500指数市值三分之一的AI相关企业股票价格，“可能远在此之前就会暴跌”。届时，随着股市财富缩水，消费者支出将进一步下降。

贝雷津总结道：“虽然无法确切知道全球股市何时会触顶，但目前市场已存在足够多的脆弱性，这足以说明我们应当‘将手指放在退出键附近’（随时准备撤离）。”

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