详解飞骧科技招股书：应收账款天数和经销商模式是危是机？

深圳飞骧科技股份有限公司（简称“飞骧科技”）即将登陆香港联合交易所，其最新披露的业绩数据勾勒出高成长与强盈利韧性的清晰轨迹，为资本市场注入优质半导体标的。

据企业数据披露，2022至2024年，公司营收从人民币10.22亿元飙升至24.58亿元，复合年增长率高达 55.1%，远超全球射频前端芯片行业10.1%的同期增速；更关键的是，2024 年公司实现里程碑式突破，录得纯利人民币7630万元，较2022年、2023年分别人民币3.61亿元、1.94亿元的净亏损，成功实现扭亏为盈。

招股书显示，飞骧科技的应收账款规模近年来走高，但这并非单一公司问题，而是行业普遍现象。以行业龙头卓胜微为例，其2024年报数据显示，卓胜微在该财年应收账款为5.79亿元，同比增长11.75%，高于营收2.48%的增速。而唯捷创芯2024半年报数据显示，截至2024年6月，其应收账款金额为2.84亿元，同比增幅82.24%，远高于营收20.28%的增速。

对于此类现象，有行业人士表示，半导体产业链中的应收账款增速偏高现象，主要源于行业特性、市场策略及发展阶段三重因素的叠加影响。在半导体产业链中，下游客户集中度高、议价能力强，因此普遍采用长账期结算模式。与此同时，近两年为国产化替代加速期，企业为了争夺客户，主动放宽信用周期以提升竞争力。

评价公司财务报表健康度的时候，应收账款固然是一个重要评价指标，但同样需结合多维度的企业经营数据去综合评判。

以飞骧科技为例，公开数据显示，公司存货周转天数方面在行业具备一定竞争优势。根据同行业上市公司披露的2024年年度报告显示，2024年卓胜微存货周转天数为335天，慧智微376天，唯捷创芯183天；同期，飞骧科技招股书显示其存货周转天数仅为88天。此外，集微网发布的《2025中国前端射频芯片上市公司研究报告》提到，2024年同业企业存货周转天数最短的两家为三安光电138.03天，麦捷科技63.43天，前者存货周转天数也高于飞骧科技。

从销售模式来看，飞骧科技主要采取经销模式，这是由其客户构成决定。根据招股书披露，飞骧科技下游终端客户主要是品牌智能手机制造商和ODM制造商，交易方式为卖断式销售。

经销商的好处在于可帮助飞骧科技快速建立销售渠道，扩大市场份额，实现产品和资金的快速回转，减少其在初期阶段的资源投入。在经销模式下，公司可以专注于产品研发、供应链控制和售后服务，经销商负责向终端客户销售。在业务规模迅速扩大的情况下，经销模式可有效缓解公司在销售和客户管理方面的压力，从而提高其运营效率。

射频前端芯片需适配全球多样化的手机/物联网设备认证标准（如各国5G频段差异），经销商本地化资源可加速产品区域准入。经销商承担库存与物流成本，缓解芯片设计企业重资产投入压力，能让企业更专注于产品本身的研发与迭代，相对应的就是存在销售回款周期长的行业通病——这点在前文几家上市公司的应收账款天数上能够体现。

诚然，经销商模式并非百利而无一害，比如可能导致其价格体系失控、技术响应滞后、供应链博弈加剧等问题。因此，如何管理好经销商模式成为公司需要着手解决的关键命题之一——招股书显示，截至2025年8月21日，飞骧科技超过一半的贸易应收账款及应收票据人民币已收回，体现了较高的企业运营能力。

飞骧科技从2022年的39名经销商压缩至2024年的32名经销商。其经销商数量呈现降低趋势，这很有可能源于其对高质量经销商的资源倾斜和精细管理。事实上，头部经销商的销量增长、去除区域冗余经销商等举措均可以带来提质增效的效果。一个侧面的数据可以体现其效率提升。从2022年至2024年，公司的销售及经销开支均保持在5000余万水平。同期，公司营业收入由10.22亿元增长至24.58亿元。

在保持经销商模式的优势基础上，飞骧科技在直销上增速也有扩大趋势。从2022年至2025年5月，占同期销售额的3.6%、6.8%、4.5%及7.2%。

与此同时，根据研究机构Yole预计，2028年全球5G和5G毫米波射频前端市场规模将增长至252亿美元，其中5G为230亿美元，6年CAGR+9.70%;5G毫米波为22亿美元，6年CAGR+6.59%。由此可见，射频前端市场未来增长前景依旧明朗，飞骧科技未来表现如何，值得持续关注。