5 亿定增 5 个月“折戟”，九华旅游：将自筹资金继续推进募投项目

本文来源：时代周报 作者：孙艺格

九华旅游（603199.SH）主动按下了上市以来首次定增募资的“暂停键”。

9月10日，九华旅游发布公告称，终止定增计划并主动撤回相关申请文件。根据今年5月披露的定增预案，九华旅游原计划募资5亿元，投资于九华山狮子峰景区客运索道项目，九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目，交通设备提升项目。

九华旅游9月11日对接受时代周报记者采访时表示，“终止定增计划后，项目建设资金将以自筹方式解决。”

截至9月11日收盘，九华旅游报收38.42元/股，涨幅0.81%，市值约42.5亿元。

5亿定增募资计划曾收问询函

针对本次定增募资终止的原因，九华旅游在公告中表示，考虑当前市场环境变化、公司发展规划等因素，经相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止本次向特定对象发行 A 股股票事项，并向上海证券交易所申请撤回相关申请文件。

实际上，这是九华旅游2015年上市后首次发起定增募资，历经5个月的时间，定增计划最终告一段落。

今年5月20日和6月5日，九华旅游分别召开第九届董事会第三次会议、2025 年第一次临时股东会，审议通过了《关于公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票方案的议案》《关于公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案的议案》等相关议案。

6 月 30 日，九华旅游收到了上海证券交易所出具的《关于受理安徽九华山旅游发展股份有限公司沪市主板上市公司发行证券申请的通知》。上海证券交易所认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。

7 月 7 日，九华旅游收到上海证券交易所出具的《关于安徽九华山旅游发展股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（以下简称“《审核问询函》”）。

上交所在审核问询函中要求九华旅游对募投项目的主要建设内容、游客变动情况、酒店入住率、新增产能的合理性、募投项目实施是否存在不确定性、效益预测是否审慎、合理、募投项目新增资产的折旧摊销情况及对未来业绩的影响、主营业务的经营情况进行说明。

九华旅游分别在 7 月 24 日和8 月13日对审核问询函进行回复，并对募集说明书等申请文件进行了补充和修订。

战略品牌专家、晶捷品牌咨询创始人陈晶晶9月11日对时代周报表示，问询本身不会直接导致公司“被迫”终止，而在于公司自身难以给出足够有说服力的回应。“狮子峰索道与酒店改造项目的盈利预测建立在乘客增长率、票价稳定等乐观假设之上，而酒店业又面临入住率波动、人工与能源成本上升等不确定性。回收周期长、前期折旧摊销重，令监管与市场对项目效益心存疑虑。在这种情况下，审核时间拉长、被否风险上升几乎是必然。与其在审核中被否，不如主动撤回，保留未来再融资的可能性。”

此外，九华旅游在公告中表示，终止定增募资是公司综合考虑后作出的审慎决策，不会影响公司的正常生产经营，也不存在损害公司及全体股东，特别是中小股东利益的情形。

原定募投项目在持续推进中

索道和酒店业务是九华旅游一直以来的重要收入来源，也是其本次定增募资的“重头戏”。

根据九华旅游在回复函中披露的数据，九华山狮子峰景区客运索道项目为新建项目，被九华旅游视作新的业绩增长点，预计投入3.26亿元；酒店升级改造项目投资共计1.82亿元，包括聚龙大酒店的改造项目和中心大酒店北楼客房升级改造项目。

具体来看，九华旅游的索道缆车业务始终是营收占比最高的一项业务，但2024年该业务的增长几乎停滞不前，实现营收2.93亿元，同比减少0.56%，毛利率同比微增0.02%至85.98%。

2025年上半年，索道缆车业务实现营收1.85亿元，同比增加3200万元。

目前，九华旅游共经营天台索道、百岁宫缆车和花台索道等三条索道缆车，据悉，三条索道缆车均位于九华山景区的中部，导致游客集中在景区中部，其他区域的游客相对较少。

公司在2025年半年报中指出了索道项目对景区发展的重要性，“随着九华山游客数量逐渐增加，对景区承载量和客运、索道带来压力。尤其是黄金周等节假日高峰，景区客流量承载负荷较大，自然生态环境、旅游资源也容易遭受破坏，将影响景区和公司的持续性发展。”

此轮募资预计投入建设的狮子峰景区位于九华山东北方向，正好可平衡游客分布不均的情况，狮子峰景区建成后，将成为九华山风景区旅游布局中的第二核心。

九华旅游对时代周报表示，“目前狮子峰景区客运索道项目土地使用权已完成摘牌手续，待办理相关许可证后，即开展项目各项施工建设。”

九华旅游本次定增募资升级的第二大业务是酒店业务，其酒店业务主要走中高端路线，营收占比仅次于索道缆车业务。

2025年半年报显示，九华旅游的酒店业务实现营收1.33亿元，相较去年同期的1.18亿元微增。

拉长时间线来看，2020年-2022年，九华旅游酒店业务的毛利率分别同比下降了2.72%、5.58%、20.20%。其酒店业务近五年内毛利率仅在2023年呈正增长，同比增加34.41%，2024年又出现下滑的趋势，同比减少2.37%至14.09%。

半年报显示，公司酒店在九华山核心景区内拥有的中高档客房数量最多，已形成规模化发展的格局，占据了中高档酒店市场的主导地位。除九华山核心景区内的酒店外，公司还拥有位于池州市区的平天半岛大酒店和大九华宾馆，位于青阳县城的西峰山庄，位于九华山北大门的五溪山色大酒店、文宗古村酒店。

九华旅游9月11日对时代周报表示，定增终止后，原定募投项目都在持续推进中。

陈晶晶告诉时代周报，本次终止定增意味着九华旅游未来 2–3 年的新增收入增量将低于原有规划，营收和利润的爬坡速度随之放慢，尤其是狮子峰索道和酒店改造等核心项目，如果因资金不足而推迟建设，相关收入贡献也会相应延迟，在旅游复苏阶段丧失扩张红利的获得。

“但谨慎的投资态度，也可能让公司保持相对稳健的财务结构，降低投资失败风险。总之，九华旅游的增长故事将变得更为谨慎。”