信达证券：纯碱价格持续探底 关注行业“反内卷”发力方向

智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，截至2025年8月，重质纯碱价格降至1335-1349元/吨区间，轻质纯碱降至1213-1257元/吨区间。价格下行导致行业利润转负，2024年9月纯碱行业利润首次转负，2025年7月再次转负；上市企业业绩大幅下滑，部分企业陷入亏损。需求端上，地产下行与光伏短期波动的双重压力，平板玻璃方面，地产拖累为主，汽车需求提供支撑；光伏玻璃方面，短期“反内卷”波动，长期增长不改。但行业“反内卷”需从供给优化、需求提振及政策引导三方面发力。在行业底部特征显著的情况下，建议关注具备成本优势企业。

信达证券主要观点如下：

纯碱：“三酸两碱”之一，是重要基础化工原料，广泛应用于建材、石油化工、食品等领域

从需求端看，玻璃是核心下游，2024年纯碱表观消费量达3596万吨，其中平板玻璃占比46%(1639万吨)，为第一大应用领域；光伏玻璃占比21%(752万吨)，超越日用玻璃(12%，431万吨)成为第二大需求领域。

纯碱大幅下行，行业承压

2021年10月重质纯碱价格达3681元/吨高点后，受新产能投产等因素影响，2023年Q4开启新一轮下行周期。截至2025年8月，重质纯碱价格降至1335-1349元/吨区间，轻质纯碱降至1213-1257元/吨区间。价格下行导致行业利润转负，2024年9月纯碱行业利润首次转负，2025年7月再次转负；上市企业业绩大幅下滑，部分企业陷入亏损。

2024年Q4 50%(4/8家)上市企业归母净利润为负，2025年Q1亏损占比37.5%(3/8家)，2025Q2亏损25%，从同比来看业绩都大幅下滑。2025年8月15日全国纯碱工厂库存167万吨，虽较2月184万吨略有下降，但仍处历史高位，行业开工率从2025年4月近90%降至8月80%左右，去库效果有限。

供给端：天然碱矿引发产能结构变革

2023年以来纯碱产能产量加速增长。2023年产能突破4000万吨(同比+19.5%)，2024年达4345万吨，2023-2024年两年产能增幅24.6%；产量同步提升，2024年达3621万吨(同比+21.4%)，创2007年以来最高增速，2025年前7个月累计产量2130万吨(同比微增0.91%)。

产能结构迎来重大变化，天然碱占比从2022年5%提升至2024年16%，2025年前7个月进一步升至19%。2023-2024年新增产能中天然碱占比56%(扣除置换产能后)，2024年后规划产能中天然碱占比70%，博源化工内蒙古银根矿业(一期500万吨、二期280万吨)、中盐化工通辽奈曼旗(500万吨)等项目是主要增量来源。天然碱凭借“无需原辅材料、工艺简单、能耗低”的成本优势，即使在价格下行期仍保持满开，主导本轮供给扩张。

需求端：地产下行与光伏短期波动的双重压力

平板玻璃：地产拖累为主，汽车需求提供支撑。平板玻璃70%用于建筑，需求与房地产高度相关。房地产施工面积2024年同比降12.7%，2025年前7个月降9.2%，是平板玻璃需求疲软的核心原因；不过汽车玻璃(占平板玻璃15%)需求增长提供支撑，2025年前7个月我国汽车产量1807万辆(同比+10.5%)，新能源车产量804万辆(同比+32.9%)。

光伏玻璃：短期“反内卷”波动，长期增长不改。2024年光伏玻璃产量2734万吨(同比+30.92%)，带动纯碱需求新增150万吨，但产能过剩导致开工率从2022-2023年75%降至2024年61%，价格同步下行；3.2mm光伏玻璃均价从2024年Q2 25-27元/平方米降至2025年Q4 18元/平方米。长期看，全球及我国光伏新增装机量稳步增长，2024年全球光伏新增装机量延续增长趋势，光伏玻璃对纯碱需求仍将保持长期增长潜力。

工艺与区域差异决定竞争格局不同工艺成本差距显著，天然碱构筑行业成本底部

天然碱法单位成本最低，2024年我国天然碱企业单位成本约1000-1200元/吨，联碱法约1400-1600元/吨，氨碱法约1500-1700元/吨。从区域看，内蒙古、河南等天然碱产地及原盐、能源丰富地区成本优势明显，考虑运费后，华东、华南等消费区域外购纯碱成本增加100-200元/吨。

“反内卷”路径：行业“反内卷”需从三方面发力

一是供给优化，加快高成本氨碱法、联碱法产能退出，控制低水平产能扩张，天然碱企业通过规模效应进一步降低成本；二是需求提振，期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖，光伏行业“反内卷”后产能出清、需求回归增长；三是政策引导，依托“双碳”政策推动行业能耗标准提升，淘汰落后产能，鼓励天然碱等绿色工艺发展。

标的方面

在行业底部特征显著的情况下，建议关注具备成本优势企业，具备天然碱产能的博源化工(000683.SZ)(原远兴能源)，收购天然碱资产的中盐化工(600328.SH)。

风险因素

房地产下行超预期；光伏装机量增长不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；政策执行不及预期。