黄金“疯狂”背后，资金已有分歧

2025.09.11

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作者 |第一财经 曹璐

封图 |AI生成

金价的每一次突破，都在给黄金板块“添柴”，“黄金热”氛围不断升温。

在金价强势带动下，A股与港股黄金板块同步跟涨。Wind数据显示，截至9月10日，SSH黄金股票（931238.CSI）成份股年内平均涨幅突破80%；同时，黄金热潮更蔓延至金融产品端，黄金类ETF业绩也“水涨船高”，尤其是股票型黄金ETF，6只产品年内平均上涨74.89%。

在配置热情与业绩表现的双重推动下，黄金类ETF的规模快速扩张。据第一财经计算，目前20只黄金ETF的年内总规模已增加近1.3倍。不过，不同类型黄金ETF的资金流向呈现显著分化，黄金股ETF在三季度以来持续吸引资金流入，而商品型黄金ETF则整体遭遇净赎回。

这场由金价飙升引发的“黄金热”，正从现货市场向股票市场、金融产品持续渗透。面对持续走高的金价，黄金的涨势还会持续吗？

业绩亮眼引关注

自年初以来，黄金价格一路震荡走高，进入8月下旬后更是加速突破。Wind数据显示，截至9月10日，COMEX黄金近15个交易日上涨9.08%，年内涨幅进一步扩大至38.73%。从价格走势看，国际金价自年初2625美元/盎司起步后持续攀升，其间一度突破3700美元/盎司大关，创下历史新高。

与金价走势形成共振的是，A股及港股市场的黄金板块表现尤为强劲。代表两地黄金上市公司整体表现的SSH黄金股票表现更为亮眼，8月20日至9月11日区间上涨23.09%，年内涨幅超过73.18%。从成份股表现来看，相关个股普遍实现连续上涨，年内平均涨幅突破80%，其中12只个股股价实现翻倍。

具体到标的公司，港股市场中，万国黄金集团（03939.HK）、老铺黄金（06181.HK）、中国黄金国际（02099.HK）的年内股价均超过2倍，分别为242.41%、241.66%、216.51%；A股中，西部黄金（601069.SH）、潮宏基（002345.SZ）的年内涨幅亦超过16倍。

金价的持续上涨也推动相关产品的净值提升。目前市场共有三类黄金ETF，分别是跟踪SSH黄金股票的股票型基金，以及跟踪SGE黄金9999、上海金的商品型产品。截至9月9日，这20只黄金ETF的年内平均涨幅为46.63%。

分类型来看，股票型黄金ETF表现尤为亮眼，6只黄金股ETF年内平均上涨74.89%，跑赢同期87%的个股。其中，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF同期涨幅超过76%。或在业绩影响下，黄金股ETF自7月以来合计有超30亿元资金净流入。

相较而言，商品型黄金产品则出现逢高兑现的情况。据第一财经统计，截至9月9日，超八成产品同期出现净流出，合计“失血”超105亿元。易方达黄金ETF、华安黄金ETF的净流出额均在24亿元以上。

不过，从全年维度看，金价飙升激发了投资者对黄金资产的配置热情，黄金类ETF整体规模呈现快速扩张态势。目前上述20只ETF的规模合计已经达到1657.92亿元，较去年底的726.07亿元，增加了近1.3倍。

“盛景”还是“虚火”

对于黄金市场的强劲表现，社交平台上投资者对这波行情的分歧越发凸显。投资者小王与第一财经记者交流时表示，此轮涨势远超预期，后续走势的不确定性让他倍感纠结。这一观点也反映出普通投资者对黄金高位走势的普遍困惑。

博时黄金ETF基金经理王祥对第一财经表示，黄金市场在忧虑美联储独立性的背景下跳升，叠加超预期弱化的就业数据，宽松与滞胀的宏观前景使得黄金成为受追捧的资产。不过，国内投资者仍出现被权益市场部分分流的情况。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇进一步分析：历史上贵金属在降息周期的前期和中期有可能进入主升浪阶段，若白宫通过下一届美联储主席候选人（即“影子主席”）影响市场利率预期，那么市场对于2026年的降息预期将持续加强，从而从金融属性角度为黄金持续上涨带来动力。

此外，刘庭宇认为：“往后看，美国通胀后续受关税和降息影响或具有较强的韧性，欧洲主要经济体同样面临财政状况恶化和滞胀风险，历史上黄金在滞胀环境中会相对其他大类资产更加受益。”

随着美联储独立性动摇和赤字率上行进一步侵蚀美元和美债信用，全球“去美元化”趋势加剧，中国央行连续10个月增持黄金，中国、印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平。“各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置，从而持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。”刘庭宇表示。

谈及黄金上市公司，刘庭宇认为，当前黄金股仍具备显著的估值修复空间。随着黄金股自身的成长性开始体现，以及A股市场情绪对于黄金股股性的加持，具备较高估值性价比的黄金股未来表现可期。

对于黄金后续走势，机构普遍认为“短期震荡、中长期看多”的格局明确。招商基金投研人士告诉第一财经，中期仍看好黄金价格中枢趋势性抬升。美元信用受损和央行购金的逻辑暂时没有破，黄金在全球储备资产中的配置比例依然偏低。

该投研人士解释称，一方面，目前黄金占我国外汇储备比例仍低于全球平均水平，央行购金仍有空间。另一方面，在金价高涨的同时，二季度全球央行购金速率有所放缓，但2025年全球央行黄金储备调查报告显示，93%的受访央行预计未来12个月黄金储备增长，购金趋势不改。

瑞银财富管理投资总监办公室则继续看好黄金的表现，并维持黄金“具吸引力”的观点，同时上调2026年3月底和6月底金价基准目标分别至3600美元/盎司和3700美元/盎司，并提出明年9月底目标价为3700美元/盎司。

微信编辑| 七三

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