脚下泥泞，头上星空，东珠生态能顺利“上天”吗？

上天入地！

虽然A股市场的跨界并购重组早不是什么新鲜事，A近期的一则并购重组的最新进展，又吸引了市场的目光，只因双方的业务差距，完全是“天地之别”！

具体来说，9月10日，东珠生态公告，拟通过发行股份及支付现金的方式，向史焱、李江华等20名交易对方购买其合计持有的卫星通信运营网络运营企业凯睿星通89.49%股份，并募集配套资金的交易预案。

发行价格5.47元/股，不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的80%，停牌时的价格，较发行价溢价53.20%。消息传出后，9月10日，公司股价一字板涨停。

实际上，早在此次停牌之前，公司的股价已经有所异动：8月初至今，公司的股价从7元涨到如今的9.22元，累计涨幅超过三成——近期很多公司在因并购重组停牌前，股价往往都不会横盘，而是有明显的波动。

并购消息前，公司已经有所波动

图片来源：东财

公告还显示，截至本预案签署日，标的公司的审计、评估工作尚未完成，标的资产评估结果及交易作价尚未确定。因此这桩并购最后如果成功，花费依然成谜！

一桩看似普通的并购重组，却因双方此前主营业务的“天壤之别”（这里是实指，记住，要考），变成了一次“放卫星”！加上近期卫星通信领域新闻频发，更让这桩“跨界并购”充满了想象空间！

地上的东珠生态，“催收”是大事

先来看看收购的一方：相关资料显示，东珠生态成立于2001年，总部位于江苏无锡，2017年上交所主板上市，一家集投融资运营、规划设计咨询、林碳开发管理、生态环境治理为一体的综合性强、专业度高的生态修复与治理服务商。说简单一点，天天和我们脚下的这片土地打交道！

所谓“生态修复”，最终目的是让修复后的生态系统能够自我维持、健康发展，重新为人类和其他生物提供清新的空气、清洁的水源、丰富的物产和美好的景观。而湿地，就是生态修复成果的一种重要体现形式。

近年来，公司参与了淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程、南通老洪港湿地公园、无锡宛山湖湿地公园、洪泽湖国家湿地公园等江苏省内外一系列标志性项目的营造。

公司2017年上市，营业收入2021年达到巅峰的27.11亿元。但受行业整体形势影响，公司近年经营业绩承压，营收规模和盈利水平面临挑战。到了2024年，公司营收3.7593亿元，同比下降54.64%；归母净利-6.3012亿元，同比下降100.29%。

公司盈利早已不复以往

图片来源：东财网

时间来到2025年：公司上半年营业收入为2.08亿元，同比下降23.04%；归母净利润为-953.89万元，同比下降173.44%；扣非归母净利润为-935.17万元，同比下降172.24%。对此公司解释称“报告期内，公司新增订单数量减少，在手订单产值转换率下降”。考虑到过往几年，公司的巨额亏损一般都发生在下半年，因而全年业绩如何，要等到2025年报才能揭晓。

其实这是可以理解的：近年来随着大环境的变化，类似的企业日子都不好过！和巨额亏损同时发生的，是公司本身的应收账款和坏账。

截至今年6月底，东珠生态计提的合同资产坏账准备达到8.68亿元，计提后的合同资产仍高达44.42亿元，占公司总资产比重超过65%。若算上应收账款，两者合计占比达到73.44%。

再往前看，2024年东珠生态业绩大亏，合同资产减值损失高达4.26亿元，报告期内还产生了5560.53万元的坏账损失。2023年，公司计提了约4.4亿元合同资产减值准备。此外，2020年至2022年，东珠生态的坏账损失分别为1304.9万元、1.6亿元和5194.06万元——合着赚的钱还不够填坏账窟窿的，而这和公司的业务模式密切相关！

欠债还钱，天经地义。公司在半年报里表示“将不断强化项目回款管理，建立项目回款跟踪机制，加大项目审核管理并成立专项小组专项跟进，加强后续催收力度”。

催收能收回来多少钱并不确定，眼下的财务压力可是实实在在的：眼下，东珠生态面临的现金流压力不小。截至2025年6月底，公司账上货币资金为2.65亿元，主要为银行存款，然而短期借款却有近3.54亿元。不仅如此，公司货币资金还存在被冻结的情况。

财报显示，截至2025年6月30日，东珠生态有1.79亿元（截至财务报表报出日，已解冻约1547万元）的货币资金因涉诉冻结而处于受限状态，冻结金额占期末货币资金总额比重约为67.55%。不过比起年初的2.82亿元还是有所下降。同时，2025年半年报显示，合同资产抵押借款的金额达到1.29亿元。

而公司寄予厚望的林业碳汇，如今发展却一言难尽。按照公司自己在半年报中所言，公司林业碳汇业务虽然拓展多年，但业务发展仍面临一定的不确定性。林业碳汇项目具有“前期高投入、回报周期长（通常10-30 年）、收益不确定”的特点，短期对企业的经营业绩影响较小，同时碳交易价格波动大，收益兑现周期可能会延长，进一步加剧企业现金流压力。

既然公司本身在“地上”的经营面临重重压力，资金链似乎也称不上充裕，那为何还要花费巨资“放卫星”，去收购一家“天上”的企业呢？难道真要搞“天地会”不成？不妨看看这家天上的企业是干什么的。

“放卫星”，只为填补业务空白？

资料显示， 凯睿星通是一家主要从事卫星通信技术与系统的研发、设计及生产的高科技企业，系国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括卫星通信基带产品、卫星通信终端产品、卫星通信网络管理系统及卫星应用系统等。

凯睿星通的产品与系统已广泛应用于应急通信、抢险救灾、海上宽带、物联网监测等关键场景，满足不同客户在复杂环境下的通信需求。南京日报曾经称，该企业自主研发设计的卫星通信系统，填补了我国卫星通信海上应用全部自主化的空白。

2023年、2024年和2025 年上半年，凯睿星通未经审计的主要财务数据如下。可以看出，该标的企业一直在盈利！

凯睿星通 近三年业绩

图片来源：收购意向书

公告表示，本次交易完成后，公司将实现战略转型，切入到卫星通信与空间信息技术领域，打造第二增长曲线，加快向新质生产力转型步伐，增加新的利润增长点，从而进一步提高上市公司持续盈利能力。

两家企业的业务看似一个天，一个地，但正如万有引力定律可以将天地“合二为一”，双方的业务在某种程度上说，确实有“相辅相成”之处，且听笔者道来：

首先是生态监测与空间信息技术结合：东珠生态的传统主业是生态修复（如湿地保护、水环境治理、林业碳汇等），这些项目常需远程监测、数据采集与传输，凯睿星通的卫星通信技术可提供高效的数据传输与通信解决方案，应用于生态项目的远程感知、林业碳汇项目的实地验证及应急指挥系统部署。

例如，在偏远地区的生态修复项目中，卫星通信可确保监测数据的实时回传，提升项目管理的效率与精度。其次，东珠生态的部分项目涉及防灾应急，而凯睿星通的产品已服务于应急管理界，双方可合作开发此类集成生态监测与应急通信的系统。

与此同时，东珠生态作为上市公司，具备融资平台优势，可为凯睿星通提供资金支持，加速其技术产业化与市场拓展。而凯睿星通所在的卫星通信赛道，目前也因一系列利好政策的推出，获得了市场的关注！

工信部8月底发布的《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》提出，支持电信运营商通过与卫星企业共建、共享等模式，深入挖掘天通、北斗等高轨卫星应用潜力，推动手机等终端设备直连卫星加快推广应用，为广大地面移动通信用户提供基于卫星的话音、短消息业务。

展望美好未来的同时，我们也需要脚踏实地——这场并购，究竟要花多少钱？

凯睿星通作为未上市科技企业，估值定价尚无定论。而正如上文所言，东珠生态目前的资金情况较为紧张，若标的估值明显偏离正常范围，可能引发中小股东抵触情绪，以及后续的监管问询。总而言之，一切都还不确定！

尾声

目前监管对并购重组的态度，基本可以从2024年9月发布的“并购六条”里找答案。

根据“并购六条”，证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。不仅明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，还表示将提高监管包容度、提高交易效率、提升中介服务水平，并加强监管。因此，像东珠生态这样从环保工程跨界收购卫星通信硬科技企业（凯睿星通），从这个角度说，与政策鼓励的方向并无二致！

但“跨界”不等于“盲目”：监管支持的是符合国家产业政策、基于真实转型升级需求、商业逻辑清晰的跨界并购，而非追逐市场热点的盲目投资，至于“忽悠式重组”更是监管重点打击的对象。

这场“天作地合”的并购，最终是成功飞天还是艰难落地？不妨，拭目以待。

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