国联民生证券：家电行业2025年上半年稳健增长 白电内销景气外销韧性突出 智慧家居高速增长

9月10日，国联民生证券近日发布研报称，家电板块2025年中报披露完毕，2025年第二季度家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，归母净利润同比+3.38%至381亿元，稳健增长。当季以旧换新驱动内需，白电内销景气向上，清洁龙头延续高增，外销关税影响显现，龙头韧性突出；可选品类费用投放加大，盈利能力小幅下行。

白电：内销景气向上，海外韧性突出

2025年第二季度白电板块营收同比+4.64%至3032亿元，内销政策延续，高温带动空调需求，龙头零售转型持续兑现、竞争策略积极并且高端品牌增势强劲；当季关税影响显现，外销环比多有所走弱，龙头新兴市场品牌业务持续高增，北美本土化经营表现超越行业，彰显韧性。白电板块2025年第二季度归母净利润同比+6.08%至306亿元，经营现金流量净额同比+48.18%；归母净利润率同比+0.14%至10.09%，持续提升。

黑电：收入延续增长，盈利有所分化

2025年第二季度黑电营收同比+5.81%至507.79亿元，稳健增长。当季彩电龙头内销产品结构有所改善，且LCDTV面板成本环境相对温和，但美国关税政策变动较大，外需承压，且代工企业规模负效应削弱拖累盈利能力，因此自有品牌龙头与海外代工龙头的财务表现有所分化。综合影响下，2025年第二季度黑电毛利率同比小幅改善0.08%，归母净利率同比小幅下滑0.14%，Q2板块归母净利润同比-1.04%至10.33亿元。

厨电：营收同比承压，盈利能力下滑

2025年第二季度厨电营收同比-6.95%至124亿元，或主要由于地产景气拖累以及补贴申领难度增加，其中传统烟灶龙头老板电器实现增长，表现最优，集成灶企业营收降幅较大，照明电工龙头也有所承压。当季龙头积极改善产品结构，但销售费用也有增加，因此盈利能力下滑，2025年第二季度厨电板块归母净利润同比-16.75%至19.60亿元。

智慧家居：收入高速增长，营销投放加大

2025年第二季度智慧家居营收同比+32.09%至125.64亿元，国内大促与海外景气带动下营收增速相比2025年第一季度提升。其中以清洁电器龙头为代表的智慧家居企业凭借新品积极抢占海内外份额，但营销投放也显著加大，此外部分龙头拓展新业务增长曲线也有一定营销投入，拖累2025年第二季度智慧家居归母净利润同比-12.95%至10.26亿元。

传统小电：营收增速转负，盈利能力承压

2025年第二季度传统小电营收同比-0.69%至231亿元，增速转负，其中偏外销型的企业营收降速、部分内销型企业营收转负，关税政策变动、外需减弱与补贴申领难度提升或均有影响。当季部分企业产品结构提升，但关税政策变化及营销投放增加或对行业盈利能力仍有拖累，2025年第二季度传统小电归母净利润同比-12.44%至13.44亿元。