医美龙头押注“核酸药物第一股”，跨界布局藏何深意？

21世纪经济报道记者 韩利明

9月10日早间开盘一小时内，圣诺医药（02257.HK）股价上涨7.18%至22.1港元/股。回溯近期股价表现，圣诺医药9月8日涨幅达22.78%，报18.38港元/股收盘；9月9日股价再次上涨12.19%，最终以20.62港元/股收盘。

在这背后，一则融资公告或成关键推手。9月8日，圣诺医药公告称，已与4名认购人订立协议，按每股12港元的价格认购圣诺医药1735.24万股新股，占扩大后股本的14.16%，净筹资约2.06亿港元用于一般营运资金。

从认购价格看，较圣诺医药股份于2025年9月5日（即该等认购协议日期前的最后交易日）在香港联交所所报的收市价14.97港元/股折让约19.84%；较股份于紧接最后交易日前最后五个交易日在联交所所报的平均收市价约11.82港元/股溢价约1.56%。

更为市场关注的是，此次4名认购人中，首要认购人为华熙生物（688363.SH）旗下全资子公司Bloomage Biotechnology (Hong Kong) Limited，认购金额约1.38亿港元，配售完成后将持有圣诺医药约9.44%的总股本。

作为“医美三剑客”之一，华熙生物此次跨界押注“核酸药物第一股”圣诺医药，背后的战略考量备受热议。对此，华熙生物方面明确表示，公司不仅是财务投资人，更是战略投资人，后续双方将探讨更多业务层面合作的可能性，体现双方的长期战略协同。

非被动应对业绩承压

纵观华熙生物深耕的医美赛道，近年来市场需求旺盛且多元，上游产品技术迭代创新与现有产品适应症扩展，带来日益丰富的供给，而这也加剧了赛道竞争。尤其在玻尿酸领域，行业竞争态势进一步升级，包括华熙生物在内的头部企业均受到不同程度的影响。

反映在财务数据上，华熙生物今年上半年业绩有所承压，实现营业收入22.61亿元，同比下滑19.57%，归母净利润2.21亿元，同比下滑35.38%。其中，医疗终端业务实现收入6.73亿元，同比下降9.44%；皮肤科学创新转化业务实现收入9.12亿元，同比下降33.97%。

业绩承压的背景下，市场对其此次投资圣诺医药的动机多有猜测。对此，华熙生物方面在 9 月 9 日接待投资者调研时直言，公司的短期业绩波动主要受行业环境和周期性因素影响，“此次战略投资圣诺医药，并非被动应对，而是公司在充分评估行业趋势和前沿技术后做出的主动战略布局。”

具体来看，在业务协同层面，华熙生物方面认为双方的合作呈现多维互补价值。一方面，华熙生物在透明质酸、麦角硫因等医药级原料上的优势，可与圣诺医药的研发项目形成支撑。另一方面，借助圣诺医药在RNAi（RNA干扰）技术和PNP（多肽纳米颗粒）递送技术等前沿技术成果，推动小核酸药物在定向减脂、肿瘤及代谢性疾病等领域的产业化探索。

其中，华熙生物方面着重强调与圣诺医药探讨STP705定向减脂项目在大中华区的临床开发与商业合作，加速定向减脂这一具有巨大商业前景的医美赛道布局，“小核酸RNAi技术和PNP平台递送技术等前沿技术成果，通过与华熙生物在透明质酸、糖生物学和细胞生物学方面的研究结合，可孵化新一代具有精准递送能力的医美产品，探索衰老干预与组织再生的创新解决方案，进一步拓宽消费医疗场景下的产品矩阵与市场空间。”

在业内看来，2025年医美行业“量增价跌”的特征愈发明显，同质化竞争持续加剧，在此背景下，寻找“第二增长曲线”已成为头部厂商的战略必答题。而通过入股拥有核心技术平台与在研药物管线的生物医药公司，既能以相对可控的出资规模实现前沿领域的先行布局，又能保留享受高成长回报的可能性。

对于未来的发展规划，华熙生物方面也表示将通过持续拓展新管线，打开“医药+消费”的协同效应。此次合作不仅能增强科研与产业化协同，更将为未来3-5年乃至更长周期的持续增长奠定基础。

技术筑壁垒，盈利之路仍漫漫

华熙生物此次战略押注的圣诺医药，成立于2007年，核心业务聚焦以RNAi技术为基础的新药开发。

在圣诺医药的在研管线中，STP705是核心候选药物之一，也是华熙生物重点关注的标的。作为一款多靶点siRNA（小分子干扰核糖核酸）疗法，目前首要研发方向聚焦肿瘤领域，正推进针对鳞状细胞原位癌（isSCC）、基底细胞癌（BCC）两种适应症的临床开发。

基于STP705在isSCC试验中取得的良好临床观察结果，圣诺医药将这一候选药物的评估范围扩展至医学美容这一全新治疗应用领域。在2025年期中报告中，圣诺医药透露STP705用于局部减脂的I期临床研究显示出极佳的安全性，局部皮肤反应（LSR）极小。

而STP705 之所以能从肿瘤治疗领域延伸至局部减脂等医美场景，核心支撑来自圣诺医药PNP递送平台。这一平台也是华熙生物在多轮投资者交流中反复提及的合作亮点，更是双方后续业务协同的关键技术支点。

据圣诺医药介绍，PNP平台采用可生物降解的组氨酸赖氨酸（HK）聚合物，实现siRNA的安全有效递送。这一经过临床验证的平台拥有全球独家权益及强大的知识产权组合，可为横跨肿瘤、纤维化疾病及医学美容领域的疗法开发提供支持。

不过，作为一家创新药企，圣诺医药当前仍面临商业化与盈利挑战。该公司于2021年末在港交所上市，截至目前尚未有商业化产品落地，且持续处于亏损状态。Wind数据显示，2021年至2024年，圣诺医药净利润分别亏损5.14亿元、6.27亿元、5.59亿元、3.65亿元，尽管亏损幅度呈现持续缩窄趋势，但距离实现盈利仍需时间。

2025年上半年，圣诺医药的盈利压力仍未缓解，期内净利润继续亏损0.26亿元。更为关键的是，截至2025年6月30日，公司流动资产仅为0.14亿美元。创新药研发具有高投入、长周期的特点，圣诺医药后续在研管线的临床推进、潜在商业化产品的市场布局等，均需高度依赖资金支持。

从这一角度看，此次圣诺医药获得包括华熙生物在内的4名认购人合计出资的2.06亿港元，或许能成为其突破当前发展瓶颈的重要契机；但从长期来看，其能否借助外部合作实现技术转化与盈利突破，仍需持续关注后续临床进展与市场反馈。

对于此次投资标的的未来潜力，华熙生物方面也表示，“本次投资是公司首次涉足小核酸和RNAi技术领域。若市场与技术验证进一步成熟，不排除通过追加投资、合作开发或BD（商务拓展）引进的方式继续加码。”

潜力几何？

从华熙生物的官方回应中不难捕捉到，此次战略投资的核心点，一方面是圣诺医药旗下用于局部减脂的候选药物STP705，另一方面是小核酸与RNAi技术这一前沿领域。从行业视角来看，无论是小核酸药物，还是作为治疗方向的减重适应症，均为当前生物医药的热门赛道，且中国创新药企在相关领域的布局已获得国际市场的高度关注。

21世纪经济报道记者从多位跨国药企高管处获悉，跨国药企常通过收购或合作引进中国创新药企的资产，来填补自身在相关领域的研发缺口。在技术路径选择上，面对全新靶点研发的高风险，跨国药企更倾向于选择小分子、大分子或小核酸等技术路径成熟的平台；而在关注领域上，除了传统的肿瘤、自身免疫性疾病外，代谢领域中的减重方向已成为重点布局范畴。

具体来看，RNAi药物主要涵盖小分子干扰核糖核酸（siRNA）、微小 RNA（miRNA）及反义核酸（ASO）等类型。开源证券研报指出，相较于传统小分子药物与抗体药物，小核酸药物具有候选靶点范围更广、研发周期更短、靶向性与特异性更强等特点，行业普遍认为其有望成为继小分子、抗体药物之后的第三大药物类型，赛道发展存在较大潜力。

全球药企也纷纷通过自建技术平台、引进外部管线或合作获取技术平台等方式，加速在RNAi药物领域的布局。2024年以来，舶望制药、瑞博生物等公司小核酸产品实现海外授权交易，根据舶望制药官网发布信息，公司先后与诺华达成两次授权交易，交易总额合计近100亿美元。

而在减重领域，目前GLP-1靶点在肥胖治疗中的价值已获得广泛认可。东吴证券研报指出，创新药GLP-1赛道被显著低估，博瑞医药、联邦制药、歌礼制药、众生药业等有望出现多家千亿市值公司。2025年上半年替尔泊肽与司美格鲁肽合计销售额突破300亿美元，预计全年销售额约600-650亿美元。若按20%复合增长率，2030年GLP-1类药物市场规模有望突破1500亿美元。

不过，随着越来越多的竞争者进入，减肥药行业的利润率可能会被慢慢压低。但也有券商分析师向 21 世纪经济报道记者表示，目前 GLP-1 靶点在肥胖治疗中的价值已得到广泛认可，众多企业围绕该靶点布局减肥药赛道，但行业仍存在明显的临床未满足需求，例如防止体重反弹、减少肌肉流失等，“企业应从这些需求出发推进差异化迭代，像口服小分子减肥药因成本低、使用便利等优势，目前国内企业已走在全球前沿。”

而在RNA药物平台向肥胖症治疗领域的应用探索中，21世纪经济报道记者注意到，Wave Life Sciences在今年2月也已宣布启动WVE-007治疗肥胖症的1期临床试验。据悉，WVE-007是一种研究性GalNAc偶联的siRNA，旨在沉默抑制素βE（INHBE）基因表达，这将诱导脂肪燃烧（脂肪分解）以减轻体重，而不影响肌肉质量。

聚焦此次华熙生物与圣诺医药的跨界联动，是否能真正实现长期共赢，以及小核酸药物在减重领域的突破能否打破现有格局，仍需持续关注临床进展与市场反馈。