乐信“豪横”分红背后：近14万条投诉，业绩向左股价向右

当乐信（NASDAQ：LX）在今年8月交出一份看似亮眼的二季度成绩单——非通用会计准则息税前利润（Non-GAAP EBIT）6.7亿元创14个季度新高，连续5个季度环比增长时，资本市场却用“脚”投了票：其市盈率仅在4倍左右、市净率仅0.6-0.7倍左右，显著低于行业均值，股价长期徘徊在6-7美元区间，即便公司启动高额回购并大幅提升分红比例，也似乎难以得到二级市场投资者的青睐。

“业绩向好、估值遇冷”的反差背后，或许是乐信的合规隐忧与增长瓶颈。从黑猫投诉平台累计约13.9万条针对旗下分期乐的投诉，到90天+逾期率居高不下，再到助贷新规下利润来源的重构压力，这家“新消费数字科技服务商”正站在十字路口，其光鲜财报的背后，藏着多重待解的谜题。

01、净利翻倍、营收增长停滞

乐信财报显示,今年上半年实现营收61亿元，同比下降4.76%。但就在营收增长近乎停滞的情况下，其净利润却呈现爆发式增长——上半年同比大涨119.95%至9.42亿元。

通常而言，企业利润增长要么依赖营收扩张带来的规模效应，要么依靠成本控制或非经常性损益的拉动。从乐信披露的信息来看，其将利润增长归因于“风险指标持续改善”，二季度新增资产首次还款逾期7天以上率（FPD7）环比下降约5个百分点，全量资产入催率环比下降约2个百分点，90天以上不良率环比下降约6个百分点。

但风险指标的改善能否支撑利润翻倍？细究之下不难发现，公司二季度研发投入1.6亿元，虽同比增长10%，但相较于6.7亿元的利润规模，技术投入带来的风控增效对利润的贡献度仍需打个问号；另一方面，通过“服务费、担保费”等综合费用带来的收入，在尚未严格执行“穿透式”监管前，可能为其带来了额外的利润空间。

黑猫投诉平台上，有用户反映，乐信旗下的分期乐合同标注利率看似不高，但叠加担保费、服务费后，实际综合年化利率远超最高人民法院规定的24%司法保护上限。中国裁判文书网上的相关案例也证实，部分借款人承担的综合费率高于24%。此外还有用户投诉称，在未经其同意的情况下开通了会员并自动续费。

02、逾期率与催收困局

值得注意的是，尽管乐信二季度90天以上不良率环比下降6%，但3.1%的绝对数值仍处于行业高位。更令人担忧的是，与高逾期率相伴而生的，是乐信深陷争议的催收问题。

截至2025年9月8日，乐信在黑猫投诉平台的投诉量累计超过4.3万件，以“分期乐”为关键词的投诉量更是接近13.9万件，其中大量投诉指向息费过高、暴力催收、隐私泄露等问题。

2025年公安部“净网2025”专项行动已将暴力催收列入重点打击范围，乐信由此将面临更高的合规压力。值得注意的是，乐信的催收问题多源于外包团队管理失控，其在财报中也强调“上线50项数智化消保工具”，却并未提及如何解决外包催收的合规性问题。

另一方面，乐信的盈利模式正面临监管政策的严峻考验。2025年4月发布的助贷新规明确要求，平台不得向借款人收取任何息费，只能向银行或消金公司收取撮合服务费。

对于乐信而言，上述收费通道的关闭或许意味着利润来源的重构。尽管公司管理层在财报中强调“轻资本转型成效显著”，但公司能否仅靠向资金端收取撮合费维持当前高利润水平，仍需更长周期的观察。

更严峻的是，国家金融监管总局即将实施的《加强商业银行互联网助贷业务管理》新规，要求商业银行将担保费、服务费等全部计入综合融资成本，且不得突破24%司法保护上限。这也意味着，过往消金行业通过服务费、保险费等各种名目绕开“利息”红线的做法，今后将彻底行不通了。

03、分红与发展是否失衡

在合规与利润增长承压的背景下，乐信管理层连续上调分红比例的操作，则显得格外突兀。

据wind数据，最近三年，公司分红比例从7.23%提升至24.68%，分红总额5.27亿，以实控人肖文杰持股比例（23.92%）计算，其累计分红超1.26亿元。

在资本市场上，大额分红本身并非问题，很多投资者也喜欢大方分红的公司，但前提是公司有足够的资金支撑长远发展。而乐信当前正处于业务转型的关键时期，需要大量资金投入技术研发、市场拓展和合规整改，此时连续提高分红比例，难免让投资者担忧公司是否忽视了长远发展。

从财务数据来看，乐信的资金状况并不充裕。截至2025年6月末，公司现金及现金等价物为20.77亿元，而短期借贷及长期借贷当期到期部分为36.53亿元，债务压力不小。此外，公司还需要资金开拓下沉市场和海外业务（如墨西哥市场），以寻找新的增长引擎。此时将大量资金用于分红，的确有些令人迷惑。

资本市场的股价表现在一定程度上也印证了对公司长远发展的担忧。尽管乐信业绩增长亮眼，且分红比例不断提高，PE和PB估值均处于行业低位，但股价始终低迷，呈现震荡走低的趋势。

总体而言，乐信凭借分期生态、轻资本转型及AI技术投入，在行业调整期实现了阶段性盈利修复，值得庆祝。但另一方面，从大量用户投诉，到监管政策的持续收紧，再到资本市场的估值低迷，乐信仍然面临着巨大的挑战。

对于乐信而言，要实现长远发展，首先需要更加重视合规问题，彻底整改暴力催收、利率超限等乱象，建立透明、合规的盈利模式；其次，应平衡分红与发展的关系，将更多资金投入技术研发和业务创新，培育新的增长动能；最后，需重视用户权益保护，修复品牌信任，毕竟在消费金融行业，用户信任才是最核心的竞争力。