丰沃股份关联交易超三成：应收账款及应付账款激增，现金流大幅下滑

转自：港湾商业观察

《港湾商业观察》施子夫

近期，宁波丰沃增压科技股份有限公司（以下简称，丰沃股份）的上交所主板IPO获受理，保荐机构为中信证券。

在丰沃股份之前，李书福家族已拥有11家上市公司。丰沃股份系李书福的女儿李妮与儿子李星星合计控股的企业。资本的游戏并不简单，面临单一业务集中、应付账款增至7亿、现金流大幅流出的同时，丰沃股份在分红方面却毫不手软，2023年豪掷1.2亿分红占该年度净利润的九成。

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单一业务集中度较高，前五大客户占比九成

天眼查显示，丰沃股份成立于2010年，公司的主营业务为涡轮增压器的研发、制造及销售，并向电动增压器、空气悬架核心零部件领域拓展。产品主要面向汽车前装市场，应用于各类乘用车汽油发动机与混合动力总成。

丰沃股份的主要产品为涡轮增压器，涡轮增压器是一种高温、高速条件下运转的精密机电一体化产品。按照产品类别划分，主要为放气阀式涡轮增压器和可变截面涡轮增压器。2024年，丰沃股份还开发了新产品电动增压器，并实现向客户样件供货，当期实现0.8万元收入。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），丰沃股份来自放气阀式涡轮增压器的收入金额分别为13.94亿元、15.25亿元和18.24亿元，占当期主营业务收入的99.99%、95.74%和88.39%，为公司的主要收入来源。

另一边，可变截面涡轮增压器实现收入分别为15.4万元、6781.19万元和2.4亿元，占当期主营业务收入的0.01%、4.26%和11.61%，收入及占比均出现大幅提升。

由于主要专注于汽车前装市场，丰沃股份近九成收入都要来自涡轮增压器整机的销售。而电动压气机、空气悬架零部件等产品仍处于起步阶段，暂未形成规模化销售。丰沃股份表示，公司存在单一业务集中较高的风险。若未来涡轮增压器下游市场下行，且其他零部件未能有效实现收入增加，将会导致公司营业收入出现下滑风险。

业绩层面，报告期内，丰沃股份实现营收分别为13.99亿元、15.98亿元和20.67亿元，净利润分别为1.19亿元、1.3亿元和2.04亿元，扣非后归母净利润分别为1.12亿元、1.26亿元和1.96亿元。

由于可变截面涡轮增压器毛利率相较于另两项产品偏高，业务结构的变动也让丰沃股份整体毛利率呈上升趋势。报告期内，公司主营业务毛利率分别为14.13%、14.97%和16.60%。

丰沃股份的主要客户包括奇瑞集团、吉利集团、比亚迪、广汽集团、长安集团等知名整车厂商。受行业特征影响，丰沃股份存在明显的客户集中度较高的情形。

报告期各期，丰沃股份向前五大客户的销售金额为13.17亿元、14.16亿元和18.91亿元，占当期营业收入的比例分别为94.16%、88.60%和91.45%；各期向第一大客户的销售金额分别为7.43亿元、5.45亿元和7.21亿元，占当期收入53.1%、34.14%和34.89%。

荣事达双创大学客座教授、创业导师张翔向《港湾商业观察》指出，“丰沃的主营业务涡轮增压主要使用在插混、增程的新能源汽车上。汽车要前进离不开涡轮增压，每个车至少要一辆涡轮增压系统，还要符合车内的乘员要求。短期内，汽车涡轮增压器依然是丰沃股份的核心业务。电动增压器是丰沃股份2024年开发的新产品，处于客户试验验证阶段，样件已对接理想等客户积极验证中，在2024年产生0.8万元收入。空气悬架核心零部件不仅可以用于燃油车和混动车，也可用于纯电车，相关产品处于样件开发阶段，预计2025年可以获得定点。”

“长远来看，涡轮增压会慢慢减少甚至会淘汰，以后纯电动是个趋势，插混、增程始终是个过渡方案。”张翔表示。

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应收账款及应付账款大增，现金流大幅下滑

营收规模扩大的同时，丰沃股份的应收账款与存货同样也在快速增长。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.72亿元、4.33亿元和6.94亿元，占当期流动资产比例分别为20.51%、26.89%和52.98%；应收账款余额分别为3.51亿元、5.2亿元和7.9亿元，坏账准备分别为7855.18万元、8652.11万元和9639.19万元。

丰沃股份表示：报告期内应收账款余额快速增长，主要原因系：随着公司收入增长，期末应收账款余额相应增加；报告期内，公司第四季度收入占比有所增长。结合公司信用政策，第四季度部分收入形成的应收账款于期末尚未到约定回款时点，从而期末应收账款余额有所增加。

同一时期，丰沃股份的存货账面价值分别为1.49亿元、1.55亿元和1.81亿元，占当期流动资产的11.23%、9.63%和13.82%；存货账面余额分别为1.63亿元、1.74亿元和1.97亿元；存货跌价准备余额分别为1443.09万元、1923.52万元和1632.25万元。

另一边，丰沃股份的应付票据分别为5.04亿元、6.45亿元、2375.75万元，占当期流动负债的50.02%、49.84%和2.77%；应付账款分别为4.48亿元、5.71亿元和7.36亿元，占流动负债的44.47%、44.1%和85.88%。

应付账款的大幅增加，直接影响当期丰沃股份的现金流表现。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.97亿元、1.96亿元和1046.01万元。

丰沃股份表示，2024年末，公司销售商品、提供劳务收到的现金有所下降，主要系随着公司业务规模快速增长，客户使用承兑汇票付款金额增长，公司为了提高资金使用效率，通过应收票据背书以支付供应商货款增加所致。

截至报告期各期末，丰沃股份的期末现金及现金等价物分别为1.93亿元、2.65亿元和1.57亿元，货币资金分别为3.66亿元、3.91亿元和3亿元。

偿债能力方面，报告期各期末，丰沃股份的流动比率分别为1.32倍、1.24倍和1.53倍，速动比率分别为1.17倍、1.12倍和1.32倍，合并口径的资产负债率分别为68.47%、70.83%和54.77%。

同一时期，同行可比公司流动比率均值分别为1.84倍、1.66倍、1.64倍，速动比率均值分别为1.49倍、1.35倍和1.33倍，资产负债率（合并）分别为35.65%、37.86%和36.01%。通过对比不难发现，丰沃股份的资产负债率要略高于可比公司，公司表示，主要系作为非上市公司，融资渠道相对单一，通过本次公开发行股票募集资金后，公司偿债能力将进一步提高。

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一年分红上亿，研发费用率弱同行

截至招股书签署日，朗马投资持有公司股份比例为65.81%，为公司的控股股东。朗马投资、凯心投资分别持有丰沃股份65.81%、9.19%的股份。

截至同一时期，李妮直接持有朗马投资0.5%的财产份额并担任执行事务合伙人，李星星实际控制的飞马投资直接持有朗马投资99.5%的财产份额，李妮与李星星系姐弟关系。李妮、李星星能够共同控制朗马投资，从而通过朗马投资能够控制丰沃股份65.81%的股份表决权。此外，李妮及其配偶持有凯心投资100%的股权，凯心投资持有发行人9.19%的股份。因此，李妮、李星星能够合计控制发行人75%的股份表决权，为丰沃股份的实际控制人。

此次IPO，丰沃股份计划拟募资6.56亿元，其中拟使用2.45亿元用于年产100万套涡轮增压器项目，3.03亿元用于年产60万套空气悬架零部件项目，1亿元用于补充流动资金。

有关丰沃股份此次募投项目也是外界争议较多的地方。前述曾提到，截至2024年末，丰沃股份的经营活动产生的现金流录得1046.01万元，较初期水平减少了约1.87亿元，同比下滑94.7%。

而在期内现金流持续流出的同时，丰沃股份还于2023年完成现金分红1.2亿元，几乎占据该年度净利润的92.07%。

根据持股比例计算，实控人李妮、李星星可通过此次分红直接获利9000万元。如此一来，丰沃股份募投补流的必要性与合理性成为外界关注的重点。

张翔表示，实控人分红行为只要有投票权、决策权，就可以决定公司的利润用途是继续投资还是分红。丰沃股份所在的汽车零部件行业竞争激烈，并不是一家公司垄断，市场瞬息万变，所以想分红、尽早的拿到现金收益也是可以理解的。

值得一提的是，报告期内，丰沃股份的研发费用分别为4197.76万元、4714.15万元和5910.22万元，占当期收入的3%、2.95%和2.86%，期内研发费用率不超过3%。

同一时期，同行可比公司的研发费用率均值分别为4%、3.86%和4.09%，丰沃股份的研发费用率整体略低于同行业可比公司平均水平。

丰沃股份的重大经常性关联交易均为公司向吉利集团相关企业销售涡轮增压器产品。报告期内，丰沃股份向重大关联方的销售金额分别为7.43亿元、5.18亿元和7.21亿元，占各期销售收入比例分别为53.10%、32.44%和34.88%。

截至招股书签署日，丰沃股份及其子公司作为诉讼当事人，存在两起尚未了结的诉讼。

丰沃股份及子公司嘉兴丰沃及分别于2025年3月、2025年4月收到上海知识产权法院送达的43号（以下简称“43号案件”）的应诉通知书等司法文书以及盖瑞特动力科技（上海）有限公司（以下简称“盖瑞特”）的起诉书等材料。盖瑞特诉称，发行人及其子公司侵害其ZL201810548510.0号专利权，要求赔偿人民币2500万元并停止制造、销售和许诺销售侵害其ZL201810548510.0号专利权的产品的行为。

截至招股书签署日，丰沃股份对43号案件已向上海知识产权法院提出管辖权异议，丰沃股份在前述管辖权异议被上海知识产权法院裁定驳回后已向最高人民法院上诉。丰沃股份已向国家知识产权局提交无效盖瑞特涉诉ZL201810548510.0号专利权的申请，若发行人提出的无效申请成功，43号案件将会被上海知识产权法院裁定驳回起诉。

丰沃股份及子公司嘉兴丰沃分别于2025年3月、2025年4月收到上海知识产权法院送达的45号案件（以下简称“45号案件”）的应诉通知书等司法文书以及盖瑞特的起诉书等材料。盖瑞特诉称，发行人及其子公司侵害其ZL200910006885.5号专利权，要求赔偿人民币3100万元并停止制造、销售和许诺销售侵害其ZL200910006885.5号专利权的产品的行为。

截至本招股说明书签署日，丰沃股份对于45号案件已向上海知识产权法院提出管辖权异议，发行人在前述管辖权异议被上海知识产权法院裁定驳回后已向最高人民法院上诉。丰沃股份已向国家知识产权局提交无效盖瑞特涉诉ZL200910006885.5号专利权的申请，若丰沃股份提出的无效申请成功，45号案件将会被上海知识产权法院裁定驳回起诉。（港湾财经出品）