漫谈本世纪以来的美联储主席（下）

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（来源：水牛城主）

书接上文（9月2日），讲完格林斯潘和伯南克，本文介绍美联储的最近两位话事人——耶伦和鲍威尔。

三、巾帼高官——耶伦

珍妮特·耶伦，美国传统价值观下的精英女性，先后成为美联储首位女主席和白宫首位女财政部长，同时也是首位未获得连任的美联储主席。

“鸽派”，可以用来形容这位思维缜密、举止得体的经济学家。她执掌下的美联储和财政部政策基调偏于宽松，这固然为华尔街和金融市场所欢迎，同时也留下了不够“tough”（强硬）和债务膨胀的质疑之声。

耶伦1946年出生于美国纽约布鲁克林区，父亲是波兰移民后代，是一名家庭医生，母亲是一名小学教师。1967年，她毕业于布朗大学，之后于1971年在耶鲁大学获得经济学博士学位。

图1：耶伦年轻照

博士毕业后，耶伦的大部分人生围绕教学和美联储展开。她先在哈佛大学担任助理教授，后加入美联储负责研究国际货币改革的团队，担任经济学家。

1978年，耶伦辞去美联储的工作，先后在伦敦政治经济学院、加州大学伯克利分校哈斯商学院担任教职。1994年，耶伦重返美联储担任理事会成员，之后又陆续担任总统经济咨询委员会主席、旧金山联邦储备银行行长、美联储副主席。

2014年，在奥巴马的提名之下，耶伦接替伯南克成为美联储主席，正式进入芸芸众生的关注焦点。

回顾耶伦短短4年的美联储主席生涯，美国经济经历了从复苏到过热再到软着陆的多次转折，耶伦在调控上兢兢业业，称得上合格的金融管家。

上任初期，美国经济仍处于金融危机后的缓慢复苏阶段。失业率处于7%左右的高位，远高于充分就业水平。耶伦延续了前任主席伯南克启动的宽松政策，保持低利率环境以刺激经济增长。

到了2015年，美国已彻底走出危机阴霾，GDP增速回升至2%以上，核心CPI已逼近调控警戒线。耶伦正式启动一项新使命——货币政策由超宽松过渡至正常。

2015年12月，美联储启动了金融危机以来的首次加息，全球步入“强美元”的流动性紧缩周期。耶伦采取了渐进式加息策略，在2016年12月、2017年3月、6月和12月以及2018年1月又进行了五次加息。

耶伦的加息策略有两个显著特点：一是渐进性，每次加息幅度小且间隔时间长；二是高度透明的沟通机制，通过新闻发布会、经济预测摘要和点阵图等方式，提前向市场传递政策信号。这种沟通策略避免了2013年“缩减恐慌”（taper tantrum）的重演，美股在其任期也实现了长期走牛。

也许是由于性别因素，也许是自身政见使然，耶伦具有较为鲜明的民主党色彩。懂王上任后，看着耶主席不太顺眼，于是2018年将其替换为鲍威尔，耶伦也成为任职时间最短的美联储主席。

图2：镜头前熟悉的耶伦

暂时“退休”的耶伦仍活跃于学术圈和金融圈。值得一提的是，耶伦的老公乔治·阿克尔洛夫，同样是负有盛名的经济学家，他们的儿子罗伯特也是一名经济学教授。用“学术世家”“书香门第”来形容这三口，毫不为过。

失之东隅，收之桑榆。耶伦的从政之路也并未止于美联储。2020年，拜登在大选中beat懂王，民主党卷土重来，耶伦也迎来了新的职场良机——财政部长。

有点巧合，成为财政部长的耶伦，面临着同当年执掌美联储时类似的宏观经济局面：危机管理以及宽松政策退出。上次是金融危机，这次则是新冠危机。

2021年1月，耶伦被正式任命为财政部长，上任伊始，耶伦迅速推动了一系列大规模财政刺激计划的实施，包括1.9万亿美元的《美国救援计划》和后续的基础设施投资法案。

在她的推动下，2021-2022年美国先后实施了总额超过5万亿美元的财政刺激措施，约占GDP的20%。

事后来看，这个财政金融刺激力度，药效过大，用力过猛，带来的后遗症也相当严重（数十年罕见的高通胀）。

耶伦可以甩锅给鲍威尔，毕竟美联储才是通胀管理的第一责任方；也可以甩锅给惦念经济政绩的拜登及幕僚们，但无论如何，耶伦对新冠危机后的高通胀缺乏足够警惕，又在美元银根管理上“失之于软”。

换句话说，当前世界对于美国债务杠杆率的担忧和质疑，很大一部分是“鸽派”的耶伦任期内累积的。

身为功底深厚的经济学家，耶伦本人也承认财政可持续性的重要性。但她认为在全球低利率环境下，债务的边际成本相对较低，政府应该优先支持经济复苏和应对其他挑战（颇有点“今朝有酒今朝醉”的意思）。

在国际金融场合，耶伦总体也秉承民主党的那套政见。她支持对俄罗斯实施严厉制裁，冻结俄罗斯央行资产、限制俄罗斯能源出口等举措，一度将俄罗斯经济逼入极端困境。

但嚣张跋扈的金融“长臂管辖”也反噬了美元霸权，“去美元化”进程开始加速，黄金作为避险资产启动了气势如虹的大牛市。

作为学院派经济学家，耶伦对于美国滥加关税那一套却很看不惯，认为关税是损人不利己的双刃剑，主张取消懂王第一届任期对东大加征的关税。她还多次表示，脱钩对于中美是灾难性的，美国不应寻求于此。

担任财长期间，耶伦对华态度总体务实温和。她先后两次访华，在王府井的东方君悦酒店还宴请部分女性吃饭，引发一时热议。

总之，耶伦或许称不上最亮眼、最有政绩的美国财经高官，但显然也并不失败。在风高浪急、举世瞩目的美国金融霸权巨轮上，或许无过便是功。

四、人生若只如初见——鲍威尔

作为美联储历史上首位没有经济学博士头衔的主席，“前半程亮眼，后半程平平”可以概括其八年chairman生涯。

杰罗姆·鲍威尔，乔治敦大学法学博士，早年在纽约从事法律工作，后进入投资银行Dillon Read，1990年随美国财长布雷迪进入白宫，历任财政部副部长、助理部长。离开白宫后在凯雷集团担任合伙人8年，并创立私人投资公司。

2018年，懂王提名他担任美联储主席，鲍威尔迎来人生的高光时刻。

刚上任时，美国处于加息周期，2018年末股市一度大跌，懂王叫嚷“中性利率就够了”，他果断停止加息，为摇摇欲坠的市场注入了信心。

最亮眼的时刻来自于2020年。面对突如其来的新冠疫情，美股一度暴跌30%，金融市场面临崩溃边缘，他大刀阔斧采取激进降息+无限制量化宽松政策，前无古人地直接从企业购买商业票据，大手笔推进美元互换。

这些措施事后证明是及时有效的，美国股市实现了V型反转，美联储也没有像2008年金融危机时反复搞了几轮量化宽松，而是干净利落实现了复苏。

图3：鲍威尔参加发布

然而，转折点来自2021年。或许是对于自己应对新冠危机时的金融政绩感到一些“自满”，或许是感激于拜登提名他连任美联储主席。此后的鲍威尔，确实在货币政策操作上有些“Too Late”。

最大的误判是对于当时的通胀形势。2021年后，面对明显抬头的物价涨幅，鲍威尔作出的判断是“通胀是暂时的”，并不无创新地搞出了货币政策新框架：通胀平均目标制。

什么是通胀平均目标制？通俗解释就是：既然美国之前很长时间通胀率都低于2%，那么未来一段时间通胀率高于2%也是可以接受的，只要拉长时间周期的平均通胀率位于2%左右就行了。何况当前上涨的通胀形势应该是暂时的，能很快稳定住。

但理想很丰满，现实很骨感。用鲍威尔的原话来说，“随后的历史证明，本轮通胀既不温和也不暂时”。直到2022年CPI涨幅超过8%，经济呈现全面过热，鲍威尔才不无尴尬地全面启动加息。

显然，当时美联储的加息过迟，通胀预期管理起码是阶段性地失控了。

回过头来究其原因。自20世纪80年代之后，美国长期处于低通胀环境，哪怕金融危机前的经济过热高点，CPI涨幅也只短暂地达到5%以上，美国业界甚至开始讨论“消失的通胀”。

但鲍威尔也许忽略了一点，美国前几轮经济过热时期伴随的是经济全球化+金融泡沫的大背景，新兴经济体和高昂的金融市场吸收了过剩流动性。而新冠疫情之后，全球化进入停滞，拜登政府的万亿美元纾困资金则是实打实发到了美国普通民众手中，这些人的边际消费倾向比金融家们高多了，于是以食品价格和核心CPI为代表的通胀开始猛涨。

2022年，觉察出不对的鲍威尔开始悬崖勒马，启动了数十年罕见的暴力加息，一路把基准利率上升到5%以上。通胀开始掉头向下，但仍迟迟高于2%的调控目标。

图4：近5年来美联储政策利率变动情况

刚刚结束的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔将过去几年来实施的平均通胀目标制改回原先严格盯住2%的灵活通胀目标制，正式宣告了这一备受争议的金融实践的寿终正寝。

在鲍威尔任职后期，另一个引人瞩目的事项就是和懂王的口水战。应该说，懂王第一任期和鲍威尔的合作总体还算愉快。但第二任期之后，画风就不同了。

一方面，懂王觉得自己一手提拔上来的鲍威尔好像被民主党“收买”了，尤其是2024年大选前期，鲍威尔一反常态激进降息，大有为民主党助选之意。

另一方面，懂王又觉得自己上任后，身边所有人都是一副“kiss ass”的谄媚姿态，唯独老鲍倚老卖老，唠叨一些“关税推高通胀”的话语，看着就讨厌。

今年以来，懂王大肆对美联储施压，一度叫嚣要炒了鲍威尔，但因忌惮金融市场异动才悻悻作罢。

但以城主来看，今年前八个月鲍威尔不降息，倒是情有可原。如果美联储顶着二季度双双反弹的GDP和CPI，在关税风波弥漫和美股一路高涨的背景下提前降息，那要这么多年积累传承的经济学理论也没什么用了。

如果要分析动机的话，只能说鲍威尔被这轮通胀搞的头大了，不敢再顶着压力犯第二次错，宁愿稳健些。

“人之将去，其言也善”。面对美联储被懂王施加的空前压力，再加上非农数据确实大幅下滑，前几天的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔作了前所未有的鸽派发言。新一轮美联储宽松政策，正在向我们走来，这在一定程度上也刺激了大洋彼岸的东大金融市场。

至于鲍威尔，是耶非耶，俱为历史。