政策加速供给优化 化工行业有望迎来业绩拐点

近期在“反内卷”行情持续发酵下，直接受益的化工板块稳步上涨，市场关注度不断提升。需求端随着9月美联储降息预期提升、欧美8月PMI回到枯荣线上，全球经济有望重回上行周期。尤为重要的是，供给端“反内卷”带来国内新一轮供给侧改革预期，化工行业有望迎来拐点性机会。

化工行业自2023年一季度盈利触底以来，已在底部震荡11个季度，行业经历长时间亏损后产能开始出清。海外龙头业绩普遍严重承压，且近两年不间断有产能退出，多数子行业小型工厂处于盈亏线附近甚至亏损。当前供给端新产能投放接近尾声，资本开支增速自2024年二季度转负，市场预计今年下半年起行业基本无新增产能。

在此背景下，7月以来，“反内卷”政策陆续落地。7月1日，中央财经委第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月20日，工信部透露石化等重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。同日，山东、湖南工信厅出台文件摸底石化和化工老装置清单，并要求形成改造意见。8月1日，《价格法》修订，首次在法律层面明确低价倾销标准，并制定相关法律惩罚措施。后续供给侧政策改革的方式、力度和涉及的行业，以及有无自上而下的价格引导机制可重点关注，对化工行业的走向或带来较大影响。

随着“反内卷”不断推进，化工行业供需格局有望加速改善，而股价或先于基本面反弹。在投资策略上，化工板块尽管短期有所上涨，但PB估值仍处于历史底部区间。股价滞涨于大盘、龙头竞争力强叠加行业时有事件催化，板块具备上涨基础。在当前预期修复阶段，板块通常迎来普涨行情，行情后半段根据子行业基本面兑现程度和估值表现，板块或有所分化。主要看好四方面投资机会：一是优质低估值的底部龙头，价格一旦修复或带来较高的业绩弹性；二是高能耗、旧产能占比高的底部子行业，如纯碱、煤化工、钛白粉、烯烃等，利润弹性较大；三是景气趋势向上的周期行业，如制冷剂、钾肥、有机硅和草甘膦、磷肥等；四是具有独立逻辑，具备周期成长属性的细分板块，如轮胎、SAF等。